【思格新能源】依赖分销、存货高企，华为前高管创立的储能企业再次冲刺港股IPO

　　港股市场有望迎来又一家 新能源 企业。

　　9月8日晚，光储企业思格 新能源 再次更新招股说明书，提交港股上市申请。8月21日，因其未在招股书提交后6个月内完成上市聆讯，其提交的申请材料曾失效。

　　今年2月，思格 新能源 向港交所提交了上市申请，保荐人为 中信证券 、法国巴黎证券（亚洲）有限公司，一时间引发市场高度关注。

　　彼时，这家公司成立不到三年。

　　华为基因

　　思格 新能源 之所以瞩目，与其开创人许映童的身份有很大关联。

　　许映童为华为智能光伏前总裁，在通信、 新能源 和AI行业拥有逾25年经验。华为不仅是目前也是全球逆变器龙头。

　　许映童现年51岁，其1999年1月就加入了华为，并先后在华为担任多个职位，其中包含无线产品的PDT经理、无线软件平台部长、华为无线杭州研究所所长、华为智能光伏业务总裁及升腾 人工智能 计算业务总裁。

　　2023年5月起，许映童还开始担任光伏龙头 通威股份 (600438.SH）的独立董事。

　　据界面新闻了解，思格 新能源 的核心高管团队中，多人拥有在华为的任职经历。如执行董事兼总裁张先淼，在华为任职超过11年，先后任职多个职位，包含光伏逆变器研发及产品设计规划、商用光伏业务责任人等职。

　　直到今天，思格 新能源 由开创人、老总许映童直接控制约10.18%的股权，及通过许映童的控股实体（即上海鸥集、上海谷廪、上海麦廪及上海麦塔）间接控制约39.1%的股权。这一组控股股东合共有权控制思格 新能源 约49.28%的投票权的行使。

　　思格 新能源 建立于2022年5月，或是开创团队的背景加持等原因，30天后，该公司便拿到了500万元的种子轮融资。

　　招股书透露，2022年7-12月，思格 新能源 再次进行了总额为5.4亿元的A1至A3轮融资。2023年12月、2024年1月，思格 新能源 又火速进行了1.4亿元的B轮和0.3亿元的B1轮融资。

　　其投资方中，不乏高瓴 创投 、华登国际、云晖资本等知名机构。目前，思格 新能源 的估值已升至近42亿元人民币。

　　图片来源：思格 新能源 招股书

　　图片来源：思格 新能源 招股书

　　单年营业收入暴增

　　在最新的招股书中，思格 新能源 更新了财务数据。今年前四个月，思格 新能源 收入达到12.06亿元人民币，已经迫近去年全年水平。2024年及2025年前四个月，该公司分别实现净收入0.84亿元及1.87亿元人民币。

　　思格 新能源 主营可堆叠分布式光储一体机解决方案，产品主要于住宅场景，且较少用于工商业及公用事业规模场景。2024年，这一细分市场约占 储能 系统市场的0.7%。

　　成立一年后，思格 新能源 推出旗舰产品SigenStor，称其为“五合一光储充一体机”， 即采用模块化、可堆叠产品设计，将光伏逆变器、直流充电模块、 储能 变流器(PCS)、 储能 电池和能源管理系统(EMS)无缝融合一体。

　　港股IPO文件显示，据弗若斯特沙利文报告，按产品出货量计，2024年，思格 新能源 成为全球位列第壹的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年市场份额达28.6%，占同期分布式 储能 系统市场的0.6%及 储能 系统市场的0.2%。

　　图片来源：思格 新能源 招股书

　　图片来源：思格 新能源 招股书

　　SigenStor这一款产品的销售金额，就为思格 新能源 贡献了总收入的逾90%。其它较小部分收入来自销售智能能源网关，包含三相智能能源网关、工商业智能能源网关及单相智能能源网关，和交流充电器等其它产品。

　　2022-2023年，思格 新能源 尚处于亏损状态，2024年开始盈利，当年营业收入达到13.3亿元人民币，同比增长21.8倍。

　　2024年及2025年前四个月，SigenStor实现能源容量销售总额分别为447兆瓦时及433兆瓦时。

　　值得注意的是，SigenStor毛利率在过去几年间持续上涨，2025年前四个月，这一数据涨至51.2%。对照同类型 储能 企业， 阳光电源 上半年 储能 系统毛利率39.92%；海博思创毛利率约17.54%。

　　自成立以来，思格 新能源 智能能源网关的平均售价也持续上涨，毛利率也涨至38.3%。

　　今年1-4月，思格 新能源 综合毛利率也达到50.9%。

　　之所以毛利率高，一方面和户储用户对价格接受度高有关，另一方面也和思格 新能源 将重点市场放在海外有很大关系。欧洲是其营业收入的最大来源，今年前四个月收入达7.39亿元人民币，占总营业收入比重61.3%。

　　亚太地区（不包含中国内地）是思格 新能源 营业收入第贰大来源市场，占比23.3%，其次为非洲，占比11.5%。中国内地仅占其营业收入比重0.8%。招股书强调了中国内地的增量，营业收入增幅由2023年的3.7%增至2024年的41.6%。

　　思格 新能源 拥有 上海临港 和金桥和江苏南通三个生产工厂。其指出，在南通的生产基地是一个为解决临港工厂产能限制的临时设施，思格 新能源 目前正扩建在南通的生产基地。临港工厂产能限制，是指由于较高的利用率及市场对产品的切实需求日益增长，有限的场地面积限制了进一步扩大产能的能力。

　　南通的生产基地预期光储充 储能 电池年产能约为1400兆瓦时及逆变器年产能约为19万个，新基地预期将于2026年第四季度竣工。

　　思格 新能源 在招股书中还强调了智能化的产品趋势，他们开发了AI赋能的mySigen App，主要用于对产品的实时监控、设备管理及故障排除等。

　　依赖分销、存货高企

　　在近年营业收入增长迅速的同时，思格 新能源 发展仍存在诸多风险。

　　例如，业绩过于依赖单一产品SigenStor。

　　同时，思格 新能源 非常依赖分销商，靠此扩大销售及分销网络来销售产品。这意味着，销量会受到分销商的表现所影响。该公司还允许分销商在其指定的销售区域内聘请二级分销商（主要为安置商）。

　　这种模式有助于思格 新能源 快速拓展市场，但也面临品牌管理、利润分配、合作稳定性等潜在问题造成的挑战。

　　招股书透露，截至2025年4月30日，思格 新能源 与逾60个国家和地区的119家分销商建立合作网络。

　　目前，思格 新能源 的主要客户也均是分销商，占了每年很多支出。2022-2024年和2025年1-4月，五大客户引发的收入占思格相应期间总收入比重分别为0%、72.5%、37.1%及42.2%。

　　同期，最大客户引发的收入占思格 新能源 相应期间总收入比重为0%、22.9%、8.9%及14.1%。

　　2023年及2024年间，SigenStor的平均售价均有所下跌。思格 新能源 解释称，这是“因向分销商提供了更高的整体销售回扣，反映了分销商整体销售业绩的提升。”

　　今年1-4月，SigenStor的平均售价再次有所下跌，思格 新能源 提及了同样的理由。

　　2022-2024年和今年1-4月，思格 新能源 存货不断上涨，分别为0.015亿元、1.9亿元、4.8亿元、9.06亿元人民币。今年1-4月存货较去年全年增长近九成。

　　截直到今天年7月末，思格 新能源 存货更是升至19.03亿元人民币，超过过去几年的总和。同时，流动负债攀升至33.14亿元人民币。

　　另外，思格 新能源 还有许多问题亟待解决。

　　今年4月，中国中国证券监督管理委员会在境外发行上市备案补充材料要求的相关文件中，要求思格 新能源 就股权代持、税务与债务纠纷合规事项、APP个人信息与 数据安全 、股份质押等诸多问题进行补充说明。

　　中国证券监督管理委员会疑问思格 新能源 “成立两年后，于2024年即成为可再生能源解决方案领域的全球领先者”，要求该公司说明实控人在公司成立前开展相关业务的主体情况（如有），包含该等主体设立、股权变动等，和公司自该等主体承接资产、负债、业务、人员、经营场所或合同等详细情况，是否存在重大纠纷。

　　目前，思格 新能源 并公开未就上述问题进行详细回复。

　　除了主营 新能源 业务，思格 新能源 在招股书中屡次强调AI的重要性。该公司在未来规划中指出，将投资研发智能工商业 储能 系统解决方案，包含逆变器设计、电池组性能与安全性、模块化构架和系统级AI集成。

　　其全球扩张的欲望在招股书中也可见一斑。思格 新能源 计划深化在欧洲的市场渗透，同时扩张在亚太地区、非洲和北美等高增长地区的业务。该公司计划在2025年至2028年期间每年额外聘请约100名销售和客户服务人员，共聘请400名新员工。