【陕西水电】业绩下滑的陕西水电IPO终止，光伏业务产能利用率不足

　　9月5日， 陕西省 水电开发集团股份有限公司（下称“陕西水电”）沪市主板IPO进程戛然而止。上海证交所称，因陕西水电主动取消上市申报材料，依据相关审核规则，决定终止对其主板IPO的审核。

　　陕西水电是陕投集团旗下清洁能源发电业务的唯一经营主体，位列省级上市后备企业名单第叁位。公司于2023年12月30日向上海证交所递交主板上市申请，整个过程历时约20个月。

　　陕西水电主要运营的发电业务的类型划分为光伏、风电、水电业务，其中，光伏发电占2024年总营业收入比重近六成。

　　界面新闻记者发现，陕西水电的营业收入支柱光伏发电业务仍处在行业去产能阶段，随之而来是盈利能力欠安、资金流与负债的问题。

　　与陕西水电在股东背景、主要业务和经营规模上颇为相似的广西北部湾陆海 新能源 股份有限公司（陆海新能），2024年3月主动取消主板IPO申请，显示出类似规模的 新能源 企业冲击主板上市在目前监管环境下困难加剧。

　　2024年扣非后净收入骤降近四成

　　陕西水电设立早期主要从事水力发电业务，也是公司名称的来源。自2016年起，公司开始拓展布局光伏发电、风力发电业务。

　　招股书显示，2022年度至2024年度，陕西水电的营业收入分别为10.3亿元、10.82亿元和10.6亿元；归母净收入分别为1.85亿元、2.88亿元和3.62亿元；扣非归母净收入分别为1.63亿元、2.82亿元和1.7亿元人民币。公司近三年营业收入复合增长率为5.44%。

　　可以看出，陕西水电近两年营业收入增长受阻，2024年扣非净收入更是骤降近40%，盈利能力或存在不确定性。

　　从收入结构看，光伏发电业务常年占据陕西水电总营业收入的半壁江山，2024年，光伏发电业务营业收入占比达到58.88%；水力发电的营业收入从2022年的1.31亿元减少至2024年的1.05亿元人民币。

　　陕西水电营业收入结构变动图片来源：招股说明书

　　界面新闻记者了解到，陕西水电盈利受阻的核心原因，在于其三大板块业务均面临电价下滑，其中核心的光伏业务还存在上网难、装机规模排名垫底等诸多问题。

　　首先，光伏电价大幅下滑。

　　2022年至2024年，光伏发电的上网电量（万千瓦时）分别为10.67、11.01、13.8；平均售电单价（元/千瓦时）0.55、0.54、0.44。

　　陕西水电光伏发电量及电价。图片来源：招股说明书

　　陕西水电称，2024年，公司光伏发电业务平均售电单价明显下降，主要因素为：新并网项目主要为平价项目，进一步拉低平均电价；所在区域 新能源 并网项目数量增加，因配套输配电设备建设相对滞后及电网负荷等原因，电网调度及调峰造成，相关电力辅助服务市场分摊费用上升。

　　更关键的是，陕西水电的光伏装机规模排名垫底，行业地位明显不足。招股书显示，截直到今天年6月末、今年末公司自有的投入生产装机规模预计将分别达到294.00万千瓦、426.88万千瓦。综合考虑同行业公司的发展情况，装机规模排名将提高至第16名。

　　与其列出的6家竞争对手公司相比，陕西水电2024年净收入增速、年末装机规模、光伏发电业务毛利率均处于倒数第贰位置。

　　其次，总营业收入占比三成的风电业务也出现上网电量、平均电价下滑。

　　2022年至2024年，风力发电的上网电量（万千瓦时）分别为6.67、7.32、7.09；平均售电单价（元/千瓦时）0.46、0.45、0.45。

　　再次，水电业务营业收入比重明显下滑。

　　2022年至2024年，水力发电的上网电量（万千瓦时）分别为4.44、5.46、3.62；平均售电单价（元/千瓦时）0.30、0.29、0.29。

　　陕西水电表示，公司水电站平均利用小时数受公司水电站所在流域来水量影响，2022年至2024年，公司水电站平均利用小时数分别为2957.10小时、3605.85小时和2397.07钟头。这一数据也落伍于全国水平，同期国内水力发电平均利用小时数分别为3412小时、3133小时和3349钟头。2024年公司水力发电平均利用小时数有所下降，主要因素为当期公司水电站所在流域来水量较差。

　　最后，陕西水电财务情况已现隐忧。

　　营业收入规模与资金流变动背离。2023年至2024年，公司营业收入分别同比增长4.99%、-1.96%，经营活动引发的钱财流量净额同比下降24.23%、52.52%，这表明其盈利质量欠安，账面利润未转化为实际资金流入。

　　应收账款高企。截止2024年末，公司应收账款账面价值达13.89亿元人民币，占流动资产的比率超过50%。应收账款周转率（0.82次）低于行业均值（1.02次），资金被下游客户占用，影响运营效率。

　　公司资产负债率则提高至近三年高位。2022年至2024年，公司资产负债率分别为51.63%、56.54%、60.56%。

　　产能利用率不足

　　此次IPO，陕西水电计划通过发行不高于4.28亿股募集10亿元资金，投向“陕投府谷250兆瓦光伏外送项目”。该项目预计2025年投入生产规模为12.58万千瓦，截至2024年末升压站等公用设施已建设完成，光伏阵列区组件安置完成175MWp，累计并网173MWp，预计2025年6月完成全容量并网，建成后将实现年均发电量46,498.39万 kW·h。

　　陕西本地一位券商人士向界面新闻记者表示，陕西水电IPO折戟的核心原因，在于目前光伏行业还处在产能过剩阶段，公司光伏行业的产能利用率也不足，募投项目不具备合理性。另外，公司光伏、水电的业务模式单一，业绩增长性不足。

　　招股书显示，由于地区消纳能力、技术条件限制、送出通道等电网设施建设滞后等原因限电，2022年至2024年，公司光伏电站弃光率分别为6.94%、8.63%和10.13%；风电场弃风率分别为5.21%、5.78%和6.56%。陕西水电称，未来若出现用电需求降低、电网设施建设进展不及预期、区域输送线路拥挤等情况而造成弃风、弃光率上升，将会对公司业务收入及利润发生不利影响。