【星环科技】三年亏9亿仍闯关港股IPO！星环科技毛利率骤降、现金流恶化，客户集中度风险高企

　　据联交所8月18日披露，星环信息科技(上海)股份有限公司（以下简称“星环科技”） 向联交所提交上市申请，拟香港主板上市，海通国际资本为保荐人。

　　星环科技（688031）建立于2013年，于2022年10月18日在上海证交所科创板A股上市。作为中国可靠的AI基础设施软件提供商，公司主要通过深度融合 人工智能 、 大数据 与云技术，助力企业高效构建AI基础设施软件，推动各行业智能化转型与商业模式创新。

　　据弗若斯特沙利文数据，2024年星环科技在中国AI基础设施软件市场位列第五，同时是顶尖的纯软件服务商，并拥有全球首个通过TPC-DS测试的数据库产品。

　　在技术实力方面，星环科技已构建七大核心技术体系，涵盖容器云、分布式计算、多模型数据处理等关键领域。其自主研发的TDH平台支持10余种数据模型处理能力，ArgoDB数据库在TPC-DS基准测试中展现全球领先性能。截至2025年3月，公司服务超过1,600家客户，覆盖金融、能源、医疗等十余个行业，其中约110家为《财富》中国500强企业，客户复购收入占比连续三年超70%。

　　招股书显示，于2025年8月13日，星环科技在香港上市前的股东架构中，孙元浩先生、上海赞星、范磊先生、吕程先生、畲晖先生为一致行动人，合计持股约22.42%，为单一最大股东集团。其它A股股东，持股77.58%。

　　财务数据显示，星环科技近年营业收入显现波动，净收入连续亏损。2022年、2023年、2024年和2025年前三个月，星环科技的营业收入分别为3.73亿、4.91亿、3.71亿和 0.64亿元人民币，相应的经营亏损分别为2.73亿、2.89亿、3.44亿和0.84亿元人民币。

　　不难发现，星环科技于2022年在A股上市以来亏损额逐年扩大。2022年~2024年，公司累计亏损超9亿元人民币。

　　这时，星环科技毛利率持续滑坡，整体毛利率从2022年56.54%断崖式下跌至2025年一季度的36.7%。

　　值得注意的是，公司研发投入强度持续高企，近三年累计研发投入超6.4亿元人民币。2024年，公司研发费用占比高达61.3%。

　　风险因素中，连续亏损与资金流压力尤为突出。招股书显示，公司经营活动资金流连续三年为负，2022年~2024年净流出分别为3亿元、3.65亿元和3.27亿元人民币。

　　客户集中渡过高构成另一重大风险。2022年、2023年、2024年及2025年前三个月，公司前五大客户合计分别占总收入的15.6%、16.4%、14.4%及40.9%；最大客户分别占各年度或期间总收入约3.8%、4.7%、3.2%及17.6%。星环科技坦言，若主要客户需求波动或合作关系生变，将直接冲击营业收入稳定性。

　　另外，公司海外拓展尚处早期，2024年国际业务收入占比不足5%，全球化进程面临技术适配、合规审查等多重挑战。

　　星环科技还提到， 面对AI基础设施领域白热化竞争，公司还需应对技术迭代风险。行业龙头华为云、阿里云已加大AI底层技术投入，创业公司如第四范式也在垂直领域加速渗透。尽管星环科技在分布式数据库等细分市场建立先发优势，但核心产品TDH平台尚未实现规模化盈利，解决方案业务毛利率也从2022年的51.7%下滑至2024年的48.2%，技术商业化能力亟待验证。