【军信股份】A+H - 营收持续增长、出海中亚，军信股份(301109.SZ)拟赴港IPO
最近， 军信股份 (301109.SZ)向港交所提交上市申请书，联席保荐人为 中金公司 、 中信证券 。
公开资料显示， 军信股份 建立于2011年，于2022年4月在深交所创业板上市，是一家集生活废弃垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、渗滤液、飞灰等固废处理全产业链服务能力的环保企业，是国家高新技术企业，也是 湖南省 固废处理领域的龙头企业。
营业收入超24亿元人民币，净收入近7亿元
作为一家固废处理企业， 军信股份 的核心业务包含：垃圾清洁焚烧发电；多种废物的综合处理（包含污泥、餐厨垃圾、污水及渗滤液、飞灰及其它）；生活废弃垃圾的中转处理及转运；及餐厨垃圾的收集、无害化处理、压缩及资源化利用。
在业绩表现上， 军信股份 的营业收入整体呈增长趋势，毛利率存在明显波动。
招股书数据显示，2022年至2024及2025年一季度， 军信股份 的营业收入分别约15.48亿元、18.37亿元、24.11亿元及6.97亿元；毛利分别约为人民币8.65亿、9.40亿、10.01亿及3.76亿元；对应的净收入分别约5.87亿元、6.53亿元、6.86亿元及2.36亿元人民币。
2022年至2024年， 军信股份 的毛利率呈下滑趋势，分别为55.9%、51.2%、41.5%，2025年前三个月有所提升至53.9%。
值得强调的是，2024年， 军信股份 的营业收入有了大幅的提升，营业收入收入突破了24亿元人民币。
对于2024年公司总收入增长， 军信股份 主要归于浏阳项目和平江项目相关的建筑服务收入增加，和收购仁和。
值得强调的是，截至2025年7月15日， 军信股份 的总债务约为人民币29.61亿元人民币。公司主要依赖经营所得资金流及外部融资来源（包含银行借款及其它借款）来满足资本需求。公司可能针对A股开展进一步的融资活动，以支持未来增长和战略投资。
多项环保细分项目排名全国前列
弗若斯特沙利文的资料，就项目规模而言， 军信股份 的主要业务营运所在的长沙环保产业园，是我国同业中最大的环保综合园区之一。截至最后实际可行日期，其涵盖多个项目，包含垃圾清洁焚烧发电与多种废物综合处理相关的项目。
按2024年全国垃圾焚烧发电厂日处理能力计算， 军信股份 排名全国第四；按全国餐厨垃圾处理的单体项目日处理能力来算，公司排名全国第叁，其中垃圾提油率全国第壹。
关于未来行业的发展，弗若斯特沙利文的资料，随着人口增长及经济发展，全球多种固废量持续提升。
以生活废弃垃圾为例，全球生活废弃垃圾发生量从2020年的1894.1百万吨增长至2024年的2,173.5百万吨，预计到2029年前达到2619.1百万吨。
中国生活废弃垃圾发生量保持平稳增长，从2020年的235.1百万吨增长至2024年的 260.6百万吨。截止至2023年底，中国在运行的生活废弃垃圾焚烧无害化处理厂数为696个。
而中国垃圾焚烧进厂处理量保持了较快增长，从2020年的146.1百万吨增长至2024年的220.0百万吨，期间实现了10.8%的复合年增长率。
预计2025年至2029年，全国垃圾焚烧发电进厂处理量的复合年增长率将达7.0%，到2029年增长量将达308.5百万吨。
出海中亚，扩展业务新区域
招股书透露显示， 军信股份 始终在中亚地区建立业务。
2024年， 军信股份 与吉尔吉斯斯坦地方当局签署服务特许经营协议，以在首都比什凯克开发绿色环保能源项目。
2025年，公司又签署框架协议，以在吉尔吉斯斯坦奥什市和伊塞克湖州开发类似项目。同年，我们扩大中亚的业务范围，签订谅解备忘录，以在哈萨克斯坦阿拉木图开发类似项目。
2025年5月， 军信股份 发布公告表示，公司全资孙公司军信环保（吉尔吉斯）投资有限公司和吉尔吉斯共和国总统驻伊塞克湖州全权代表处签订《伊塞克湖州垃圾科技处置项目框架协议（卡拉科尔市和巴雷克奇市）》。
该项目垃圾处理规模预计为日处理2000吨，是其在国外市场拓展方面取得的又一重大成果。
弗若斯特沙利文资料显示，中国环境服务市场，尤其是垃圾焚烧发电领域，已进入成熟阶段。截至2024年12月31日，焚烧处理约占国内废物处理量的84%，已超过“十四五”规划设定的2025年65%的目标。预计该比例于2029年12月31日将达到90%。
军信股份 在招股书说中指出，随着国内机遇减少，真实的增长潜力在于海外市场。中亚、东南亚、南美和中东等发展中地区正经历快速城市化和生活废弃垃圾发生量激增。
弗若斯特沙利文的资料显示，这些地区往往缺乏完善的垃圾收集和处理基础设施。例如，这些地区的焚烧率仍低于10%，收集率也远低于全球平均水平。中国企业正处于填补这一缺口的有利位置。
招股书显示，直到今天， 军信股份 已启动四项海外扩张计划，即吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什市、伊塞克湖、哈萨克斯坦阿拉木图，但海外营运也面临着当地政策变化、文化不同、汇率波动等风险。
本次港股IPO， 军信股份 拟募集资金用于海外及国内与废物综合处理及资源运用相关的未来项目、持续研发和创新及一般公司用途。