【2025】中原证券 - 传媒行业三季度业绩增长显著 基金配置比例再次提升

　　三季度营业收入创新高，利润大幅回升。2025年前三季度传媒板块总体营业收入为4160.65亿元人民币，同比增加4.98%，归母净收入328.91亿元人民币，同比增加40.23%。其中Q3单季度营业收入1431.78亿元人民币，同比增加8.41%，归母净收入106.17亿元人民币，同比增加44.74%。在营业收入端，2025年前三季度和2025Q3均达到历年同期最高水平；归母净收入和扣非后归母净收入端相比2024年同期有较大幅度的回升。

　　基金大幅加仓板块，游戏公司受青睐。剔除H股后，2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元人民币，环比2025Q2增加了230.53亿元人民币，增幅63.43%。2025年以来公募基金已经连续3个季度大幅增持传媒板块，并且当前公募基金对板块的重仓市值达到2019年以来的第贰高。当前传媒板块重仓市值/ 基金重仓 市值比重达到1.78%，环比提升0.38pct，也达到2021Q1以来的季度最高水平。其中游戏板块受到公募基金的加仓特别突出，重仓市值435.46亿元人民币，环比大幅增加220.43亿元人民币，重仓市值占比达到73.32%，环比提升14.15pct，ST华通、 巨人网络 、 吉比特 、 神州泰岳 、 三七互娱 、 恺英网络 等游戏公司的重仓市值均有较大提升。

　　投资建议：传媒板块2025年前三季度和第叁季度业绩表现优异，营业收入规模创新高，利润同比增幅超40%。子板块中游戏板块的市场景气度高，基本面优异，多家游戏公司新品市场表现好，对于传媒整体业绩增长的推动力强；影视板块Q3业绩也随暑期档票房回升显现回暖；出版板块短时间营业收入和营业利润承压，整体利润增长依赖所得税政策波动，但由于整体估值较低叠加具备高股息的特征，仍然具有防御性价值；广告营销板块头部公司业绩增长稳健，盈利能力提升。

　　从 基金重仓 持股变化情况来看，2025Q3公募基金对传媒板块有明显的加配，持仓规模和配置比例都达到近5年新高。从加仓情况来看，具有业绩增长优势、景气度高的企业和板块更受关注。

　　建议关注：1）目前产业景气度较高的游戏产业、IP衍生品产业；2）技术持续迭代、模型能力提升，应用空间广阔的AI应用+内容产业；3）市场需求刚性、盈利质量好、估值低、股息率高，具有防御性价值的国有教育出版公司；4）受益于经济预期好转造成广告投放需求提升、竞争格局优化、盈利能力增强的梯媒龙头。

　　关注个股： 吉比特 、 恺英网络 、 三七互娱 、 完美世界 、 光线传媒 、 万达电影 、 中原传媒 、 分众传媒

　　风险提示：宏观经济影响文化消费与广告需求；技术进展及落地不及预期；行业监管政策变化；内容产品市场表现和上线进度不及预期；基金持仓数据样本仅包含重仓股数据，可能与全部持仓存在偏差