【美德乐】美德乐 - 业绩下滑风险被关注 高合同负债与大客户低预付款存反差
近期，部分 锂电池 设备公司的业绩回暖或许可以缓解正在冲刺IPO企业的业绩压力，在新三板挂牌的美德乐（874489）就是其中一家。2025年8月13日，美德乐发布半年报，公司营业收入和归属于挂牌公司股东的净收入分别为7.12亿元和1.52亿元人民币，同比分别增长35.13%和60.24%，营业收入和净收入均实现了高速增长。
在此之前，美德乐也于5月底提交了在北交所IPO的招股书（申报稿），计划募集资金投资金额为6.4亿元人民币，用于4个项目。
据招股书，报告期（2022-2024年），美德乐营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元和11.38亿元人民币，归母净收入分别为2.22亿元、2.05亿元和2.11亿元人民币，公司在过去三年营业收入小幅增长，盈利有所滑坡。
《财中社》注意到，在提交IPO招股书后，北交所就对公司的业绩下滑风险进行了问询；另外，公司披露的过往年报和最新半年报，合同负债一直处于较高水平，理论上与下游客户的预付款对应，不过其大客户诸如 先导智能 （300450）等的预付款维持了较低的水平，尤其是对单个客户的预付款也较低，公司高合同负债余额与两大客户之间较低的预付款存在一定的反差，其形成原因有待进一步解释。
业绩下滑风险被交易所关注
美德乐主要业务为智能制造装备业务，主要产品为模块化系统和工业组件，下游主要应用领域为新能源 锂电池 领域，报告期各期，公司应用于新能源电池领域的产品收入分别为6.56亿元、5.85亿元和6.52亿元人民币，占主要业务收入之比分别为63.76%、58.19%和57.46%。
美德乐于2024年7月在新三板挂牌，在不到一年内申请北交所上市。在此之前，中 国新能源 车渗透率快速提升，这也推动了下游新能源电池产线的投资，不过，这种情景在2023年及2024年因为产能过剩问题大幅下降。目前， 宁德时代 （300750）和 比亚迪 （002594）是新能源电池的两大玩家，两者的产能占国内市场的比重超过50%。
以美德乐2022年最大客户 比亚迪 为例，过去三年，美德乐对其直接销售金额分别为5.09亿元、2.46亿元和1.17亿元人民币，出现明显下滑；对此，公司解释称主要系 比亚迪 2022年前后快速扩张产能，2023年和2024年受下游行业需求波动等原因影响扩产节奏有所放缓。
另外，对于另一大巨头 宁德时代 ，美德乐报告期对其的直接销售金额分别为3997万元、1355万元和683万元人民币，也下降较多。 
据回复函，报告期，美德乐期初订单分别为7.93亿元、14.5亿元和14.75亿元人民币，当期新增订单分别为16.86亿元、10.31亿元和10.62亿元人民币，期末在手订单分别为14.5亿元、14.75亿元和14.07亿元人民币，公司新增订单在后两年下降较多，这也造成2024年期末在手订单降至三年的低位。
2024年，美德乐营业收入维持了一定增长，而其主要客户 先导智能 、 今天国际 （300532）、 海目星 （688559）营业收入分别同比变动-28.71%、-22.51%、-5.82%，同比均出现下降，且三家中的两家同比降幅在20%以上。
对于行业需求放缓、新增订单下降及公司与下游客户的反差，北交所进行了问询，要求公司补充下游市场空间及变动趋势、客户合作稳定性及业绩下滑风险、收入变动与下游需求的匹配性等，公司也对此进行了相应回复。
高合同负债VS客户低预付款
一般来讲， 锂电池 设备对应的下游主要为 锂电池 生产商或 锂电池 整套设备集成商，客户集中度较高，后者在产业链中处于较强的地位，往往会对公司形成较高的欠钱。报告期，公司前五大客户营业收入占比分别为59.34%、51.29%和47.5%，常年维持在50%左右。
不过，美德乐却表现出良好的回款能力。报告期各期末，公司应收票据、应收账款、应收账款融资、合同资产合计金额分别为5.96亿元、3.34亿元和4.15亿元人民币，占营业收入之比分别为57.84%、33.08%和36.45%，占比出现了明显的下降。其中，应收账款分别为1.88亿元、1.14亿元和1.54亿元人民币。
这也造成公司的应收账款周转率与同行存在较大的不同。报告期，公司应收账款周转率分别为5.76次、6.18次和7.86次，该指标整体呈上升趋势。反观同行，公司选取了A股的 怡合达 （301029）、 博众精工 （688097）、 先导智能 、宏工科技（301662）和 福能东方 （300173）为可比公司，上述公司报告期的应收账款周转率均值分别为3.27次、2.56次和1.79次，整体显现下降的 势头。对于公司与同行在此指标的明显不同，招股书并没有进行具体说明。
是公司研发能力更强、更有话语权么？报告期，公司研发费用金额分别为0.43亿元、0.43亿元和0.56亿元人民币，从累计金额看，公司排名倒数第壹。过去三年，公司研发费用率分别为4.18%、4.26%和4.9%，同行可比公司得平均值分别为7.19%、7.1%和7.66%，公司研发费用率远低于同行可比公司平均值。
不过，从客户预付款看，美德乐的合约负债与客户报表存在一定的反差。报告期各期末，美德乐的合约负债分别为7.50亿元、8.89亿元、7.67亿元人民币，其中一年以上占比分别为37.29%、52.96%、51.30%。2024年末，公司前十大合同负债项目中4个项目期末付款比例达到90%。这时，美德乐发出商品及合同履约成本余额分别为8.03 亿元、9.17 亿元、7.66 亿元人民币，占存货余额的75.42%、82.48%、76.19%。交易所要求公司回复合同负债与发出商品的匹配性，是否存在利用发出商品进行跨期调理的情形。对此，公司表示不存在要求客户提前或推迟确认收入的情形，也不存在利用发出商品跨期调理收入的情形。
不过，美德乐披露的合约负债或与客户存在一定的反差，一般而言，合同负债是预收货款，对应的是客户的预付款。
先看其前五大客户之一的 先导智能 ，其2023年及2024年分别从美德乐采购了0.63亿元和2.44亿元人民币，分别为第叁和第壹大客户。2022-2024年， 先导智能 仅在2024年披露前五大客户名称，前五名并无美德乐，第壹名和第五名预付金额分别为3087万元和1347万元；尔后，公司未披露预付款具体客户名称，其2023年末及2024年末预付款的第壹大客户余额分别为2668万元和1787万元。
不过，据美德乐回复函，公司来自 先导智能 的合约负债各期末余额分别为1.01亿元、1.41亿元、1.69亿元人民币，常年维持在1亿元以上。回复函仅披露了美德乐在 先导智能 和智佳能的合约负债，其余并没有披露，智佳能是非上市公司，数据无法印证。
不过，这种合同负债与客户预付款的反差或许在另一客户上也有所体现。过去三年，美德乐对 今天国际 的销售金额分别为0.29亿元、1.55亿元和0.75亿元人民币，分别为第叁、第贰和第四大客户；然而，2022-2024年， 今天国际 披露了其前五大预付款客户，均未出现美德乐的身影，各期末其预付款第五名金额分别为0.09亿元、0.05亿元和0.04亿元人民币，处于较低的水平。
从 今天国际 预付款测算，即便其对美德乐存在预付款，也在前五名之外，过去各期末金额会低于0.09亿元、0.05亿元和0.04亿元人民币。
是这些公司把预付款转化为存货了么？假如是，则美德乐仍把发出商品放在合同负债，则难逃跨期调理收入的疑惑。