【东鹏饮料】东鹏饮料港交所二次递表，业绩高增与-单腿走路-矛盾何解？

　　据港交所官方网站披露，10月9日，功能饮料龙头企业 东鹏饮料 再次向港交所主板递交上市申请，重启港股IPO进程。该公司曾于2025年4月3日向港交所递交过上市申请，不过招股书于10月3日失效。

　　最新披露的招股书显示， 东鹏饮料 近三年业绩增长迅猛，收入年复合增长率达36.5%，净收入增速更高达52%。然而，亮眼数据背后， 东鹏饮料 仍面临核心产品收入占比过高、经销商依赖度强等隐忧，其多元化与全国化战略成效尚待市场检验。

　　连续三年业绩高增背后

　　 东鹏饮料 “单腿走路”困局仍存在

　　 东鹏饮料 于2021年成功登陆A股，成为国内“功能饮料第壹股”。从今年开始， 东鹏饮料 正式开始谋求“A+H”上市。

　　值得注意的是，A股上市后， 东鹏饮料 业绩保持高增长。招股书显示，2022年至2024年， 东鹏饮料 的营业收入从85.0亿元攀升至158.3亿元人民币，净收入由14.4亿元增至33.26亿元人民币。2025年上半年，其收入与净收入同比增幅分别达36.4%和37.2%，展现出强劲的短时间动能。

　　另外，该公司毛利率也逐年稳步上升，2022 - 2024年毛利率分别为41.6%、42.3%、44.1%，2025年上半年为44.4%。

　　然而，从收入结构来看， 东鹏饮料 长期依赖核心大单品“东鹏特饮”。一方面，根据招股书，能量饮料在过去三年中贡献总收入均超过80%，虽占比略有下降，但“一条腿走路”的格局仍未改变。另一方面， 东鹏饮料 试图通过电解质饮料、茶饮料等多元化产品打开市场。例如其电解质饮料品牌“补水啦”目前已经是十亿级单品，但其整体营业收入贡献仍远低于能量饮料。

　　分析认为，尽管 东鹏饮料 在中国功能饮料市场中销量连续四年第壹，市场份额从2021年的15%提升至2024年的26.3%，但过度依赖单一品类也使其面临增长天花板与产品老化风险。一旦能量饮料市场出现饱和或竞争加剧，其业绩韧性将受到严峻考验。 东鹏饮料 在招股书中也提到了产品结构风险：若能量饮料市场受挫，公司业绩或受重大影响。

　　依赖经销网络渠道

　　面临行业竞争与成本等多重挑战

　　产品单一化风险以外， 东鹏饮料 还面临其它挑战。

　　从渠道方面看， 东鹏饮料 目前已建立起覆盖全国超420万家终端网点的销售体系，并通过数字化与供应链协同提升运营效率。强大的经销网络是其实现全国化渗透的关键支撑，但同时也造成潜在风险。

　　首先，经销商模式占据销售主导地位，庞大的销售网络造成了巨大的经营管理成本。根据2024年报， 东鹏饮料 2024年的销售费用大幅增加，较上年同期增长37.09%。 东鹏饮料 解释称主要因素有三个，一是职工薪酬支出上涨幅度为24.77%，公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加所致；二是广告宣传费支出上涨幅度为54.45%，主要系本期公司加大宣传投入；三是渠道推广费支出上涨幅度为54.03%，主要系本期公司增加冰柜投入。

　　其次，若部分经销商出现合作波动或管理不善，可能影响区域销售稳定性。另外，尽管 东鹏饮料 积极开拓线上与新兴渠道，但传统线下渠道仍贡献绝大部分收入，渠道结构转型仍需时间。

　　从行业视角看，中国功能饮料市场增长迅速，2019–2024年行业复合增长率达8.3%，远高于软饮整体增速。但随着市场集中度不断提高，头部品牌之间的竞争日趋激烈。 东鹏饮料 不仅要面对红牛、乐虎等老牌对手，还需应对新势力品牌与跨界巨头的挑战。

　　另外，尽管 东鹏饮料 的净收入增速高于营业收入，显示出成本控制和运营效率的提升，但原材料价格波动、物流与营销成本的持续高企，仍是其长期盈利能力的潜在要挟，这些因素在招股书中也有提及。

　　根据此前发布的公告， 东鹏饮料 表示，赴港上市是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略。行业人士认为，赴港IPO直接指向其向全球市场突围的欲望，但也是应对行业红海竞争、拓展多元增长曲线的战略举措。怎样在保持能量饮料基本盘的同时，成功孵化“第贰增长曲线”，并实现渠道与产品的双向破局，将是 东鹏饮料 获得资本市场持续认可的核心议题。