【思科瑞】思科瑞上市首年即造假，这家A股军工检测企业还值得投资吗？
“上市即巅峰”的剧本，在A股屡见不鲜，但像 思科瑞 （688053.SH）这样把“巅峰”直接凿成“深渊”的，仍属罕见。
2025年9月23日，成都 思科瑞 微电子股份有限公司的股票简称正式更改为“ST 思科瑞 ”，所有投资者才猛然意识到：这家曾被包装成“军用电子检测赛道明珠”的企业，竟在挂牌当年就动手脚，把财报当成橡皮泥，捏出了一场营业收入、利润双增的幻术。
更尴尬的是，财务假造“幻术”被拆穿那一刻，公司上市才满三年零两个月。
处罚惊雷：上市当年的财务做假迷局
监管的罚单最终揭开了 思科瑞 财务做假的遮羞布。2025年9月，四川证监局下发的《行政处理事先告知书》显示，这家公司在2022年——上市首年就上演了“三面做假”戏码：虚构销售业务、提前确认收入、不妥确认收入，三项犯法行为叠加造成当年虚增营业收入996.04万元、虚增利润总额700.54万元人民币，分别占同期指标的4.16%和6.56%。
这场做假闹剧的细节袒露了操作的随意性与内控的缺失。2022年12月， 思科瑞 在未收到待检货物、未开展任何检测业务的情景下，仅凭与四川赛狄信息技术股份公司职员的私人关系，就让对方在虚假对账单上加盖公章，凭空造出336.65万元的检测收入，顺带虚增318.81万元利润。
对另一客户 佳缘科技 的操作则更为大胆：9月尚未交付检测货物就提前确认246.93万元收入，面对同一客户412.46万元的争议订单，在对方明确提出检测异议的情景下仍强行确认收入，将178.03万元争议金额计入利润。
更值得警惕的是，从做假行为发生到2025年4月发布更正公告， 思科瑞 隐匿虚假记载长达两年半。
最终监管给出的处罚单显示，公司被警告并罚款200万元人民币，当时担任分管市场部的副总经理舒晓辉因“组织、策划、实施虚构销售业务”被罚120万元人民币，老总张亚、当时担任总经理马卫东等3名高管各被罚80万元人民币，合计罚没560万元。但处罚落地时，舒晓辉仅是被解聘副总经理职务，仍在公司及控股子公司任职，这种“轻量级”处理引发市场对其整改诚意的疑惑。
业绩变脸：从预增神话到亏损泥潭的三级跳
财务做假的本质是对经营颓势的遮掩， 思科瑞 上市后的业绩曲线，清晰勾勒出其从增长神话到亏损泥潭的坠落轨迹。
上市前的2020~2021年，公司营业收入从1.66亿元增至2.22亿元人民币，归母净收入从7549万元升至9706万元人民币，两年营业收入增速均超30%，净收入增速接近30%，一副高成长企业的姿态。
这种增长假象在上市后迅速破裂。2022年，即便通过做假虚增近千万收入，公司营业收入仅微增4.87%至2.33亿元人民币，归母净收入反而下滑5.77%至9146.39万元人民币，已显疲软态势。
到2023年，做假手段难以为继，业绩直接“跳水”：营业收入同比下降13.75%至2.01亿元人民币，归母净收入腰斩至4784.05万元人民币，降幅达47.68%。2024年更是掉入万丈深渊，营业收入进一步下滑28.40%至1.44亿元人民币，归母净收入巨亏2100.32万元人民币，同比降幅高达143.90%。 
来源：wind
财务数据的恶化早已发出预警信号。毛利率从行业较高水平逐年下滑至2024年末的36.30%，较2024年三季度的41.54%缩水明显；销售净利率由正转负至-17.25%，净资产收益率跌至-1.31%，意味着股东权益已经开始缩水。
2024年上半年的经营数据更惊心动魄：营业收入5559.33万元同比腰斩（-49.68%），归母净收入亏损395.53万元人民币，扣非净收入亏损扩大至657.87万元人民币，两项利润指标降幅均超110%。
业绩崩塌的背后是核心业务的全面萎缩。作为军用电子元器件可靠性检测服务商， 思科瑞 98%以上收入来自主要业务，但2024年上半年可靠性检测筛选业务的检测数量和单价双双下滑， 军工 集团下属企业客户收入骤降62.99%，配套电子厂商收入下降41.24%。曾经依赖的 军工 订单市场，因行业人事调整和装备订货调整陷入阶段性萎缩，而公司既无力留住老客户，也未能开拓新市场。
战略迷航：扩张与收缩的恶性循环
面对业绩压力， 思科瑞 的战略调整陷入“扩张-失血-收缩”的恶性循环。上市募资后，公司选择激进扩张检测能力，2024年上半年新增检测设备原值2052.42万元人民币，涵盖集成电路检测、环境试验等多个领域，新建1200立方米整车步入式试验箱等大型平台，CNAS和DILAC认证检测项目从年末的1340项激增至2005项，增幅54.90%。
但盲目扩张并未转化为竞争力。新增的FPGA检测、车规级晶圆测试等能力，在 军工 订单萎缩的环境下沦为“闲置资产”，反而推高了运营成本，叠加行业竞争加剧引发的价钱战，进一步挤压利润空间。这种“成本-收入”的反向变动，使得扩张越多，亏损越重。
战略失误在管理层动荡中火上浇油。2024年11月，当时担任总经理马卫东因“个人身体原因”辞职，由杨大为接任总经理职务，刘佳奇升任副总经理。但新管理层未能扭转颓势，仅一年后就因财务做假事件引发高管追究责任，核心管理团队的不稳定与战略延续性的缺失，让公司在行业调整期失去了突围机会。
风险暗礁：从内控失效到信用崩塌的连锁反应
经营层面的危险已进入爆发期。 军工 行业的阶段性调整尚未结束，2024年上半年订单进一步萎缩，而公司在行业内缺乏定价权，面对客户议价能力增强只能被动降价。
更严峻的是，财务做假可能造成其失去 军工 检测资质——该行业对供货商的诚信要求远高于普通行业，一旦核心资质被撤消，公司将丢失生存根基。
资本市场的信用崩塌则加剧了流动性危机。股票被实施其它风险警示后，交易受限造成流动性萎缩，而投资者信任的重建需要漫长时间。
从财务数据看，公司2024年末资产负债率虽仅9.40%，流动比率达10.54，短时间偿债压力不大，但经营活动资金流净额（3541.63万元）已无法覆盖5838.35万元的投资活动资金流出，资金链紧张的苗头已现。
值得注意的是，2025年上半年公司营业收入同比增长81.67%、归母净收入增长245.18%的“回暖”数据，更可能是基数效应下的短时间波动，而非基本面改善。在核心客户流失、内控缺陷未根治、行业环境未好转的环境下，这种增长缺乏可连续性。
从科创板新星到ST警示对象， 思科瑞 的三年沉浮印证了一个朴素的事理：财务做假或许能制造短时间的业绩幻象，却终究遮掩不了经营的本质缺陷。上市即做假的决策，不仅摧毁了公司的信用根基，更让其错失了行业调整期修炼内功的机会。
对于投资者而言，或许该重新定义“ 军工 检测”这门生意：它其实不是想象中的“高壁垒、稳资金流”，而是极度依赖军方预算节奏、价格管制、客户集中度的“政策型”行业。一旦失去信任折价，再好的赛道也撑不起估值的泡沫。 思科瑞 的后续剧本，是浴火重生还是面值退市？时间会给出答案，但历史经验告知我们：在A股，信任一旦坍塌，估值重建往往比业绩修复更漫长。（《理财周刊-财事汇》出品）