【世昌股份】读懂IPO-实控人及高管拿分红买理财，世昌股份近亿元利润无现金支撑，靠票据贴现实现回款
9月9日，河北世昌汽车部件股份有限公司（股票简称为“世昌股份”，股票代码为“920022.BJ”）启动网上、网下新股申购，即将登陆北交所。
招股书显示，世昌股份的主要产品为汽车塑料燃油箱总成。此次IPO，该公司拟募资1.71亿元人民币，其中0.4亿元用于补充流动资金，其余资金用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台 新能源 高压油箱项目（二期）。
招股书显示，2021—2024年（下称“报告期”），世昌股份的净收入整体呈增长趋势，但需警惕的是，该公司有近1亿元的净收入无经营性资金流入的支撑。报告期各期末，世昌股份的应收账款激增，信用期外应收账款占比超两成，且存在应收账款回款与信用政策存在不一样的现象。
而在经营性资金流持续净流出、拟募资补流的环境下，2021—2023年，世昌股份累计分红超4800万元人民币，其中近八成或进了实控人高士昌家族的口袋。
9月4日，就公司经营性资金流净流出、应收账款回款与信用政策存在不同、先分红后募资补流等诸多问题，时代商业研究院向世昌股份发送邮件并致电询问。9月5日，世昌股份就上述问题向时代商业研究院作出独家回复。
近1亿元净收入无资金流支撑，世昌股份称票据贴现属正常回款
招股书显示，在相关政策推动下，我国消费潜力逐步释放，2023年传统燃油汽车销量恢复增长，推动世昌股份业绩增长。
报告期各期，世昌股份的营业收入分别为2.92亿元、2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元人民币，净收入分别为0.21亿元、0.18亿元、0.52亿元、0.70亿元人民币。由此测算，2021—2024年，世昌股份的营业收入和净收入年复合增长率分别为20.85%、49.26%。
然而，在净收入高增长的环境下，世昌股份的经营性资金流却出现净流出的状态，与净收入形成背离。招股书显示，报告期各期，其经营性资金流净额分别为-0.09亿元、-0.33亿元、-0.37亿元、0.49亿元人民币。
可见，2021—2023年，世昌股份累计近1亿元的净收入背后，并无资金流入作为支撑。而尽管2024年世昌股份的经营性资金流净额由负转正，可是报告期内经营性资金流累计仍净流出0.30亿元人民币。
在这种情景下，世昌股份或存在依赖票据贴现的情景。
招股书显示，世昌股份的经营性资金流净额与净收入的不同较大，主要是由于报告期内公司绝大部分销售收入以承兑汇票进行结算，基于资金周转需要，公司会将部分票据进行贴现。
报告期各期，世昌股份经营性资金流量净额与该部分票据贴现流入金额合计（即调整后经营性资金流净额）分别为0.56亿元、0.20亿元、0.18亿元、0.84亿元人民币。
其中，2023年调整后的经营性资金流净额低于当期净收入，主要是由于当期营业收入大幅增长，但期末经营性应收项目也大幅增加。
世昌股份对时代商业研究院表示，票据支付是国内常见的货款结算方式，在汽车零部件上市公司中通过票据结算亦较为常见，公司与主要客户根据双方协议约定通过银行转账、承兑汇票进行货款结算，上述方式均属于正常回款，符合行业惯例。2022—2024年，公司由于票据贴现引发的票据贴现利息分别为80.16万元、134.24万元、153.00万元人民币，金额较小。
世昌股份还对时代商业研究院表示，上述票据贴现符合公司业务实际，且贴现成本较低，对于公司经营业绩不会发生不利影响。未来，随着公司业务规模、经营活动资金流量的增加，公司可支配资金将持续增加，用于贴现票据的比率将呈下降趋势。
应收账款接近翻倍，回款与信用政策存在不同
世昌股份经营性资金流净流出，或与应收账款回款速度较慢有关。
招股书显示，2021—2024年末，世昌股份的应收账款账面价值分别为1.03亿元、1.24亿元、1.80亿元、1.91亿元人民币，占流动资产的比率分别为45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟2021年末相比，2024年末，其应收账款账面价值接近翻倍。
对此，世昌股份在招股书中提到，随着公司经营规模的不断扩大，营业收入持续快速增长，公司应收账款规模也会随之相应增加。不过，Wind数据显示，同期，世昌股份应收账款占营业收入的比率分别为35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整体呈上升趋势。
世昌股份对时代商业研究院表示，2023—2024年，公司应收账款账面价值增速与营业收入增速保持一致或低于营业收入增速，主要是因为随着公司应收账款管理的加强，应收账款回款情况良好。
报告期内应收账款占营业收入的比率整体呈上升趋势，或与世昌股份回款速度较慢、信用期外应收账款占相当高有关。
第壹轮问询回复文件显示，报告期各期，世昌股份对主要客户信用政策未发生变化，不存在通过延长信用期以增加销售收入的情景。
不过，跟同行可比公司相比，世昌股份与主要客户的信用期以90天为主，而同行可比公司中， 亚普股份 （603013.SH）的信用期一般为30～90天，骏创科技（833533.BJ）的信用期为60～90天，三祥科技（831195.BJ）为1～4个月。世昌股份表示，其信用期跟同行可比公司相比较长，造成应收账款周转率较低。
第壹轮问询回复文件显示，2022—2024年，世昌股份的应收账款周转率分别为2.12次/年、2.37次/年、2.53次/年，而同行可比公司均值分别为4.66次/年、4.44次/年、4.32次/年。剔除应收账款周转率较高的 亚普股份 后，其余同行可比公司均值分别为3.60次/年、3.39次/年、3.59次/年，均远高于世昌股份。
世昌股份还表示，其信用期较长，主要是因为其客户以大型整车制造企业为主，受客户集中度高、客户内部办理结算及付款审批流程较长，造成存在信用期外回款现象。不过，世昌股份对时代商业研究院表示，随着公司应收账款管理的加强，该部分信用期外应收账款余额也在持续下降。
招股书显示，2021—2024年末，世昌股份信用期外应收账款余额分别为0.54亿元、0.47亿元、0.46亿元、0.42亿元人民币，占各期末应收账款余额的比率分别为44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占比整体呈下降趋势，可是仍超过两成，应收账款回款与信用政策存在不同。
另外，报告期内，世昌股份还有部分客户存在经营情况恶化、无法回款的问题。
第壹轮问询回复文件显示，截至2025年1月末，应收账款余额中存在部分已终止合作客户款项，由于经营情况恶化等原因无法偿还欠钱，形成信用期外应收账款，该部分应收账款的逾期时间均超过1年。
其中，2022—2024年末，在前十大应收账款逾期客户中，华晨雷诺 金杯汽车 有限公司（下称“华晨雷诺”）、浙江 众泰汽车 制造有限公司、华晨汽车集团控股有限公司的应收账款逾期时间均超过1年。因此，世昌股份对其计提100%坏账。
时代商业研究院根据第壹轮问询回复文件披露的数据测算，除去已经从华晨雷诺收回的132.69万元人民币，世昌股份对上述3家客户100%计提坏账的逾期应收账款合计661.67万元。
高士昌家族持股75.72%，IPO前夕现金分红超4800万元
在经营性资金流持续净流出的情景下，世昌股份却频繁进行大额分红。
第壹轮问询回复文件显示，2022—2023年，世昌股份现金分红金额分别为596.31万元、1267.98万元。另外，在进行股改前，根据世昌有限于2021年7月20日召开的股东会，世昌有限以截至2021年6月30日的累计未分配利润进行利润分配，向全体股东合计派发现金股利3000万元人民币，此次利润分配于2022年完成。
由此计算，2021—2023年，世昌股份合计分红4864.29万元人民币，占同期净收入总额的比率达到53.57%。
其中大部分分红或落入了高士昌家族的口袋。
招股书显示，作为世昌股份的控股股东，高士昌持股比例为48.27%，其子高永强直接持有世昌股份18.93%的股权，高氏父子二人为世昌股份的共同实控人。
另外，高士昌之女婿梁卫华、高士昌之子高胤绰及高永强担任执行事务合伙人的天津武清合兴企业管理咨询合伙公司（有限合伙）（下称“合兴合伙”），合计持有世昌股份9.86%的股权，是实控人父子的一致行动人。
因此，高士昌家族及其一致行动人合计控制世昌股份77.06%的表决权。若剔除掉合兴合伙持有的1.34%的股权，高士昌家族仍持有世昌股份75.72%的股权。
由此计算，2021—2023年，世昌股份的分红中，或有3683万元落入高士昌家族的口袋。从资金流向来看，第壹轮问询回复文件显示，高士昌的大部分分红款被用于购买定期存单，小部分用于其子高胤绰购买汽车、支付留学支出等；而高永强、高胤绰、梁卫华的分红款则主要用于投资理财。
除了高士昌家族，世昌股份的董事、总经理史庆旺持有该公司9.56%的股份，其女史玥持有9.37%的股权，即史庆旺父女合计持有世昌股份18.93%的股权。由此计算，在2021—2023年的分红中，史庆旺父女或分得920.81万元人民币，第壹轮问询回复文件显示，其资金主要去向为投资理财、家庭往来及归还房贷等。
大额分红之后，此次IPO，世昌股份拟募资1.71亿元人民币，其中4000万元用于补充流动资金。
世昌股份对时代商业研究院表示，2022—2024年，公司盈利情况良好，在经营情况良好、业绩增长并保证生产经营所需资金需求的情景下，公司根据《公司章程》等有关规定制定了2022年、2023年、2024年利润分配方案，履行了股东大会等必要审批程序。上述现金分红已充分考虑了公司日常经营资金情况，未对公司财务情况、正常生产经营发生不利影响。