【摩尔线程】国产GPU摩尔线程回复IPO问询 - 预计2027年达到微利
最近，国产GPU厂商摩尔线程更新了招股说明书及首轮审核问询函的回应，补充了今年上半年的业绩情况。招股书显示，今年上半年，摩尔线程实现营业收入7.02亿元人民币，半年收入已超过此前2022年至2024年三年收入总和的6.08亿元人民币，同时，其净亏损已收窄至2.71亿元人民币。值得强调的是，摩尔线程在问询函回复中预测称，自身最早可于2027年实现合并报表盈利。 
得益于AI智算收入增长，上半年营业收入超过往三年总和
国产GPU厂商摩尔线程于近日更新了招股书，招股书显示，今年上半年，摩尔线程实现营业收入7.02亿元人民币，半年收入已超过此前2022年至2024年三年收入总和的6.08亿元人民币，这主要是受益于 人工智能 领域的蓬勃发展及下游用户的国产化设备部署需求，摩尔线程AI智算产品收入得到了增长，数据显示，上半年摩尔线程旗下“平湖”AI智算产品已实现近4亿元销售收入。不过，摩尔线程方面也坦言，尽管收入增长较快，但绝对收入金额仍较小。 
据介绍，摩尔线程于2020年成立，自2021年至2024年，每年推出一代GPU架构芯片，直到今天已推出“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”四代芯片。2024年，推出智能SoC芯片“长江”。其中，“苏堤”“春晓”主要用于专业图形加速及桌面图形加速产品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算产品，“长江”主要用于智能SoC产品。
值得注意的是，在问询函回复中，摩尔线程透露，在AI智算领域，其正在洽谈的项目合同金额超过17亿元人民币。当前，项目已取得采购意向并于2025年上半年完成部分产品交付，已完成产品测试或阶段性评测，订单的可实现性较高。 
不过，上海证交所在问询函中也提到了摩尔线程收入集中于前五大客户的情景，数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，摩尔线程向前五大客户销售金额依次为0.42亿元、1.18亿元、4.24亿元及6.9亿元人民币，占主要业务收入比例分别为89.86%、97.45%、98.16%与98.29%。
针对于此，摩尔线程在回复中解释称，其向前五大客户销售占相当高与收入结构及销售模式相关。并且从整个行业情况来看，客户集中度较高为 AI芯片 企业的行业惯例，从摩尔线程列举的可比公司来看，除 景嘉微 外， 海光信息 、寒武纪及沐曦股份的前五大客户销售占比均在70%以上，其中， 海光信息 向前五大客户销售占比维持在97%以上，寒武纪向前五大客户销售占比维持在84%以上。 
亏损持续收窄，累计未弥补亏损仍有14.78亿
2022年至2024年，摩尔线程净亏损分别为18.4亿元、16.73亿元及14.92亿元人民币，发展直到今天年上半年，净亏损数目已减少至2.71亿元人民币，亏损幅度持续收窄。不过，需要谨防的是，截至上半年，摩尔线程累计未弥补亏损依旧有14.78亿元人民币。摩尔线程也在招股书中提到，预计第壹次公开发行股票并上市后，账面累计未弥补亏损将持续存在，造成一按时期内无法向股东进行现金分红。
提及亏损原因，摩尔线程方面表示，首先，其形成具规模的收入体量尚需时间，一是全功能GPU产品的门槛较高，架构设计复杂，研发难度大、研发周期长，需要大量高科技人才，产品从启动研发到实现规模化销售需要一按时间；二是全球GPU市场由少数国外龙头企业垄断，国内企业长期对进口GPU产品存在依赖，国产GPU推广需要时间周期；三是被美国列入“实体清单”，对公司发生一定影响。
其次，期间费用较高，尤其是研发费用较高。摩尔线程方面提到，GPU行业处于技术突破和市场扩张的关键阶段，其作为国内GPU芯片领域的新兴企业，仍处于技术积累和市场拓展的重要时期，研发投入较高，客户导入需要一定周期。
招股书显示，报告期内各期，摩尔线程的研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和5.57亿元人民币。未来，其研发投入需求预计将进一步来源于本次上市募集资金投资项目。据了解，摩尔线程本次募集资金将用于其新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目及补充流动资金。
摩尔线程还列举了与寒武纪、 海光信息 及沐曦股份营业收入、净收入的对照情况，其表示，自身与寒武纪的收入体量相对接近，但亏损金额较高，主要系研发费用较高所致，一方面由于公司股份支付金额较大，另一方面公司从事全功能GPU的研发，员工人数较多，职工薪酬较高。 
将在2027年实现微利，毛利率将总体呈下降趋势
南都记者了解到，摩尔线程在回复问询函时预测称，其最早可于2027年实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助造成的 利润，扣除该收益后，将在2027年处于微利状态。营业收入方面，如前所述，2024年，摩尔线程的收入主要来自AI智算产品，而在2025-2027年的预测期内，其收入仍将主要来自AI智算产品，智能SoC产品收入则将保持快速增长。
就毛利率而言，报告期内，摩尔线程综合毛利率分别为-70.08%、25.87%、70.71%、69.14%，显现上升趋势。据摩尔线程方面介绍，其前期毛利率较低主要系桌面级图形加速产品毛利率为负，由于中低端市排场临国际品牌的激烈竞争，为了拓展市场、提高市场认可度，相关产品售价较低。而发展至2024年，随着AI智算产品收入大幅上升，贡献毛利金额较大，整体毛利率得以大幅提升。 
但据摩尔线程预测，在预测期内，其整体毛利率将总体呈下降趋势，2027年毛利率较2026年略有提升。其中2026年毛利率较2025年下降较多主要系毛利率较低的智能SoC产品销售收入增长较多，2027年各类产品收入占比将相对维持稳定，毛利率也将相对维持稳定。
其中，AI智算产品毛利率将先下降再上升。主要因素在于2024年该类产品销售聚焦于供应毛利较高销售机会，并于2026年过渡到销售新一代产品。在新一代产品投入市场早期，将针对聚焦服务早期的关键客户并扩大市场，预计2026年AI智算产品毛利率有所下降。后续随着产品逐步成熟，和通过研发逐步降低生产成本，预计2027年毛利会逐步回升。
在智能SoC产品中，AIPC与智能模组的毛利率水平相当， 汽车芯片 毛利率较低，预测期内 汽车芯片 销量相对较小，因此毛利率水平保持稳定。另外，专业图形加速产品销售价格有所下降，将造成该类产品整体毛利率呈下降趋势，桌面图形产品的销售策略为维持成本价销售，预测期内该类产品的毛利率为0。 
GPU市场竞争仍旧激烈，国产替代进程有望加速
近年来， 国产芯片 厂商不甘落伍走上IPO之路，目前资本市场不仅已经站着 海光信息 、寒武纪等上市公司，去年8月以来，国内除摩尔线程外，包含燧原科技、壁仞科技、沐曦股份在内的其它三大AI算力厂商也已逐渐启动IPO辅导，国内竞争不断加剧。而随着 国产芯片 性能提升和生态完善，国产替代进程则有望加速，据IDC统计，2023年度，国产AI加速计算芯片在国内市场的出货率占比约为14%，2024年已提升至约30%。
不过，当前，国际厂商（如英伟达）依旧占据国内GPU市场主导地位，国产GPU的商业化拓展仍存在难点。具体来看，摩尔线程介绍称，一是技术迭代周期长，GPU芯片架构及制程升级需经历完整研发周期，新一代产品需在算力、能效或兼容性等维度实现明显提升，才有可能明显触发客户的替换需求；二是市场拓展处于早期阶段，国产GPU渗透率提升需要时间，国际厂商（如英伟达）仍占据国内GPU市场主导地位，国产GPU需通过技术对标、生态兼容及服务响应构建竞争力；三是客户验证周期较长，国产GPU需通过小规模采购验证产品稳定性，待性能达标后逐步扩大部署，造成收入确认存在滞后性。
摩尔线程也在问询函回复中坦言了自身的竞争劣势，一是与英伟达等国际龙头企业相比，其产品在高端市场（如 数据中心 级GPU、高端图形GPU）的性能及生态支持上仍存在差距；二是国内GPU市场竞争激烈，英伟达、寒武纪、 海光信息 等企业占据先发优势，目前市场占有率较高，其短时间内难以快速提升市场占有率；三是技术追赶压力，GPU芯片领域技术快速迭代，需要持续高强度研发投入，短时间内难以通过收入增长完全覆盖研发投入。
另外，其优势则主要在于全功能GPU，摩尔线程表示，其在GPU芯片领域具备一定的技术积累，全功能GPU芯片在国内市场AI训练和推理、图形渲染及高性能计算等场景中具备一定的独特性、性能和兼容性优势。同时，基于全功能GPU路线的产品，基于功能完备性和计算精度覆盖完整性具有更强的发展潜力，在国产化替代场景中具有相应的市场竞争力，MUSA架构兼容国际主流GPU生态，也降低了客户迁移成本。
据介绍，GPU主要分为全功能GPU、图形GPU和GPGPU等，其中全功能GPU以英伟达和摩尔线程为代表，该类GPU的优势在于具备功能完备性与计算精度完整性，在元宇宙、世界模型、具身智能、物理AI等未来融合计算发展趋势下，能够满足更广泛的应用需求。GPGPU则是全功能GPU的特性之一，可以视为全功能GPU的“功能子集”，其实不是专属硬件类型，而是基于现有全功能GPU硬件的通用计算编程范式，主要以AMD、 海光信息 、沐曦股份、璧仞科技、天数智芯等厂商为代表。 
而谈及与英伟达之间的市场竞争，摩尔线程表示，与英伟达面向中国市场的特供芯片H20相比，自身新一代产品更专注高性能AI训练市场和国产化机遇。另外，其还提到，2025年7月31日，国家互联网信息办公室约谈了英伟达公司，要求英伟达就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。从市场供给的视角来看，H20存货供应存在不确定性。
总的来讲，美国出口管制政策的不停变化、市场对于其芯片是否存在安全问题的担忧，都可能对H20的市场造成影响，这些因素为摩尔线程等国内GPU企业提供了良好的发展机遇。