【易点天下】营收大涨难掩24亿应收 - 易点天下9亿募投-去向成谜-，创始人套现后再赴港融资

　　三年前登陆创业板募资超12亿元后，整合营销公司 易点天下 （301171）再次走到资本市场门口，公司准备赴港上市。

　　一边是2025年营业收入同比增长50%的高增速，另一边却是利润下滑、应收账款高企，和近9亿元募投项目“已完成”却难见资产沉淀的疑惑。

　　当资金效率与增长质量同时受到关注，开创人团队IPO前夕的减持套现，也让这场再融资多了几分审视意味。

　　募集资金去向成谜

　　2025年9月，新浪财经发文疑问 易点天下 约9亿募投资金去向成谜，称用于程序化广告平台升级项目资金既没有转化无形资产，又没形成固定资产，资金用途不明。

　　面对“募集资金”并未转化成固定资产的疑惑， 易点天下 董秘回应称，全部用于费用化支出，包含人工成本和服务器租金等，即该项目资金主要归入“研发费用”科目。

　　2022年， 易点天下 通过IPO登陆创业板，当时融资13.7亿元人民币，募资净额12亿元人民币，其中8.9亿元用于“程序化广告平台升级项目”。

　　根据 易点天下 IPO募资规划，该项目系对公司现有广告平台系统进行优化升级，其中办公场所租金3186万元人民币，服务器租金5092万元人民币，人工成本6.3亿元人民币，铺底流动资金1.8亿元人民币。

　　该部分资金落实在研发支出上。 易点天下 曾在2023年互动易上表示，募资“程序化广告平台升级项目”用于研发团队建设。称公司通过全面的研发和提升，能够提高服务客户的效率和质量，从而获得更多的宣传广告主广告预算的订单。

　　不过，从后续实际投入情况来看，部分数据之间存在一定不同。

　　《财中社》梳理发现，起初 易点天下 募集资金按规划6.3亿元用于人工成本。但2024年4月，公司对募投项目“程序化广告平台升级项目”的内部投资结构进行调整，其中人工成本从6.3亿元降至2.1亿元人民币，服务器租金从五千万增至7897万元人民币，新增了一个拟投入4.1亿元的“竞得率大模型”。

　　公告称，“竞得率大模型”具有投资必要性：随着商业模式升级，互联网广告正逐步从合约广告向实时竞价广告转变，而实时广告竞价通常需要在处理 海量数据 基础上，构建竞得率大模型来精准预估广告价值。

　　2025年报显示，“程序化广告平台升级项目”募投项目于2025年8月已经达到预定可使用状态，并且在2025年实现3411万元效益。即“竞得率大模型”已经投入产成使用。

　　投入4.1亿元的“竞得率大模型”，研究阶段可以研发费用化、开发阶段满足条件则资本化入无形资产。既然竞得率大模型已经完工，理应体现在无形资产或固定资产中。从资产端来看，截至2025年12月31日， 易点天下 的固定资产647万元人民币，较上年的818万元更低；在建工程0元；无形资产4943万元人民币，同样低于2024年的5638万元人民币，公司无形资产及固定资产整体规模不足1亿元人民币，与募投项目的4亿元天差地别。

　　“程序化广告平台升级项目”作为8.9亿元研发投入，即便根据董秘解释的大多计入费用化，以2022-2025年四年间投入四亿多元研发费用来看，硬是不足额。

　　根据更改后的募投项目规划， 易点天下 投入服务器租金7897万元人民币，但四年间公司年报显示，服务器租金分别665万元、852万元、1026万元和2014万元人民币，合计4557万元人民币，合计支出只有该募投项目的一半。

　　而实际上 易点天下 募集资金用于研发费用的花费更加保守，即投入募资资金的时间要短于上述财报四年。

　　2023年， 易点天下 公告称IPO发行募集资金晚于预期直到2022年8月到账，故而 易点天下 特意延期了募投项目交付日期，公司程序化广告平台升级项目原定预计可使用状态日期是2023年4月，随后展期至2025年12月31日。

　　截至2024年末，“程序化广告平台升级项目”已经投入8.6亿元金额，投资进度达到96.08%，即募投项目中有8.6亿元仅在2022年8月-2024年12月使用，显现于财报的时间只有2年零4个月。

　　那么 易点天下 多余的募集资金去哪了？在费用化支出为主的情景下，募投项目成果更多体现为经营能力提升，而非资产沉淀。但资金使用节奏与最初规划之间的不同，仍引发外界对披露口径一致性的注意。

　　登陆深交所创业板3年后， 易点天下 又计划赴港上市实现A+H并行。此次募集资金用于AI技术与基础设施研发、程序化广告平台升级（还延续此前 A 股募投）、全球市场拓展与销售投入，和战略投资/收购和补充营运资金。

　　假如 易点天下 解释不清楚A轮募资项目“程序化广告平台升级”，那么港股募资必要性将受到市场疑问。

　　增收不增利， 股权激励 计划只设置营业收入增长0.5亿元

　　从经营层面看， 易点天下 近年来显现出“收入增长、利润承压”的特征。

　　 易点天下 2023-2025年三年间营业收入分别为21.4亿、25.5亿、38.3亿元人民币，近年来持续增长。然而公司毛利率却不断下滑，近年来毛利率分别为24.4%、18.6%、14.3%。

　　2025年，尽管营业收入增长了50.4%，但净收入反而大幅缩水，创下上市以来的新低。报告期内公司净收入分别为2.2亿、2.3亿、1.6亿元人民币。

　　公司解释毛利率下降主要归因于“竞争性营销策略” 。这意味着为了从对手手中抢夺客户（尤其是电商巨头），公司大幅下调了服务费费率或加大了对客户的返点让利。

　　另外，2025年股份支付费用约8200万元人民币，对当期利润形成一定影响。若剔除该因素，经调整净收入约2.3亿元人民币，与上年基本持平。

　　在业绩承压环境下，公司于2025年推出 股权激励 计划。 易点天下 发布向激励对象第壹次授予限制性股票的公告，向118名董事、高管及核心技术（业务）骨干授予数量1088万股，授予价格12.28元/股，后下调为12.16元/股。

　　 股权激励 摊销总费用1.8亿元人民币，2025年影响公司利润8220万元人民币，2026年预计影响7715万元人民币，2027年影响1670万元。

　　相比较1.8亿元的高额 股权激励 ，其业绩考核显得比较宽松。2025年及2026年的业绩考核目标分别不得低于26亿元和28亿元人民币，并未设置利润目标。

　　与公司近年来的增长趋势相比，相关目标增幅相对有限。

　　在过去的2024年实现收入25.5亿元人民币，而2025年的收入目标定在26亿元人民币，即公司对收入预期只有0.5亿元的增长计划。

　　管理层的 股权激励 计划被分摊至管理费用、销售费用和研发费用中。致使三大期间费用均同比增长50%左右。

　　相比较 股权激励 计划对管理层的1.8亿元支出， 易点天下 对股东分红其实其实不算慷慨。2025年仅分红1649万元。

　　《财中社》还注意到，规画赴港IPO前的2025年12月，公司控股股东、实控人一致行动人宁波众点易企业管理合伙公司（有限合伙）完成减持3%的企业股份，共套现4.5亿元人民币。股权穿透显示，公司实控人邹小武持有宁波众点易9.27%股权，邹小武的草创伙伴孙凤正持股86.9%。

　　应收账款高企

　　2025年， 易点天下 的收入增速加快了，可是收入质量却不高。

　　 易点天下 的主要业务是整合营销业务和广告平台业务。2025年报显示，公司整合营销服务营业收入19.5亿元人民币，同比增长49.4%，广告平台业务营业收入18.4亿元人民币，同比增长48.9%。整合营销服务的毛利率只有8.9%，不到广告平台业务的一半。

　　整合营销业务不仅毛利率低，且要提前为客户垫款。在整合营销业务中，公司往往需要先替广告主向媒体平台垫付广告费，再通过60至90天的信用期回收款项。截至2025年底，公司应收账款及应收媒体代理服务代收款合计为达27.8亿元人民币，占资产总额的42.6%，计提坏账准备2.6亿元人民币。

　　在复杂的全球经济环境下，如果 跨境电商 或应用开发商出现资金周转困难， 易点天下 作为中间垫资方，将首当其冲面临巨额坏账风险。

　　尽管如此， 易点天下 的审计师对于公司坏账准备计提比例其实其实不确定。其表示，“由于应收账款及应收媒体代理服务代收款坏账准备的确定涉及重大的管理层判断，且其存在固有不确定性，我们将应收账款及应收媒体代理服务代收款坏账准备识别为关键审计事项”。对于应收账款和应收媒体代理服务代收款的坏账准备评估，涉及重大的管理层判断和估计。

　　 易点天下 总裁武莹接受媒体采访时曾坦言，“我们现在很多时候是风险第壹，不是业务发展第壹。”

　　曾经 易点天下 一度将业务发展放在前头：在过去草创公司在 易点天下 疯狂买量，缔造用户增长。例如2015年前后那一波创业和出海热潮中，基本上所有的企业都是顺风顺水，是一个顺周期，对风险没有那么敬畏，甚至在经营规范上没有“风险”这一条。现实是，投放的钱花出去了，但投资人极有可能因为各种原因拒绝办款。而这就容易变成 易点天下 的坏账。

　　后续 易点天下 才于一级部门成立了风控部门，从搭建风控体系，到每个客户的授信尽调，客户担保等等，根据金融风控的标准来做业务的危险控制。

　　尽管防范风险，但 易点天下 的应收账款却始终居高不下。2025年末公司应收账款从上年的8亿元增至9亿元人民币，其它应收款则从上年的14.7亿元增至16.7亿元人民币。

　　在应收账款规模持续扩大的同时，外界亦对公司增长质量提出疑问，包含客户授信政策是否趋于宽松，和业绩目标对业务策略的潜在影响。

　　在再次冲击资本市场之际，公司需要回答的关键问题或在于：募资资金如何转化为持续竞争力，收入增长能否同步造成利润与资金流改善。