【兴证全球基金】做对的投资 - 力争实现长期价值

　　——访兴证全球基金管理部投资总监乔迁

　　◎记者陈玥

　　2024年6月，乔迁出任兴证全球基金投资总监。彼时，主动权益投资处于低谷，各板块频繁轮动，被动投资飞速发展，市场上对主动权益投资能否创造逾额收益的疑惑声不绝于耳。

　　在外部环境发生剧烈变化的环境下，乔迁和她的同事积极调整投资框架和策略，通过迭代投研架构提升研究的深度与广度。

　　在乔迁看来，面对外部变化，纠错、迭代的能力源自深植于心的企业文化。她我们时常提起2008年加入兴证全球基金时的情景——入职后她接受的第壹次培训不是讲如何挣钱，而是怎样少亏钱。

　　“务必要操作有人的利益放在最前面。”乔迁对记者表示，“我们实际上就是一群容易的人，都是奔着做好投资这件事而来，以最大的努力实现长期价值”。

　　三年熬底以变制变

　　今年以来， 人工智能 产业的大发展造成新的投资机会。今年2月，乔迁管理的产品累计收益创近三年新高。拉长维度来看，截至去年底，其代表产品兴全商业模式在其管理的六个完整年度里净值增长149.08%。

　　回顾过去三年，乔迁对控制回撤和提升持有人体验的感悟格外深刻：“在2022年的市场波动中，我意识到客户的久期跟基金经理想要的久期时常是不同 的，基金经理的判断可能是站在长维度的，而客户持有的周期可能只有三年或更短，对波动的忍受水平也不同。”

　　基于上述认知，乔迁试图通过组合管理和交易的形式将回撤控制得更好，让持有人更加拿得住。

　　具体而言，乔迁在中观维度的适度均衡上重视平衡久期，在原有的行业分布基础上，综合考虑短、中、长期的资产未来一年会实现怎样的 利润，再把各类资产放在三年期和更长的维度去比较性价比。

　　反映在持仓和交易层面，乔迁适当降低持仓集中度，交易也相对更加频繁。“由于宏观权重明显上升，但其可预测性较弱，因此我们修正基本面和定价频次也会更高，通过围绕定价模型和股票价格波动做更多的交易以平抑回撤。”她说。

　　谈及为何对回撤如此敏感，乔迁回忆起入行时参加新员工培训听到的一句话：“重要的不是咋挣钱，而是先学习少亏钱。”

　　进化团队前瞻研究

　　如果答不好“科技”这张卷子，在将来的投资中会严重失分。其实，给主动权益投资做好研究铺垫一直是兴证全球基金的传统。2007年乔迁进入兴证全球基金实习时就开始翻译国外的 新能源 研究资料，而 新能源 投资在十几年后才爆发。现在回过头来看，当时的研究储蓄实在是领先太多。

　　在随后的职业历程中，乔迁做了9年研究，先后覆盖零售、纺织服装、医疗器械等领域，直至2017年出任基金经理。这是一段典型的兴证全球式投研进阶之路——在漫长的研究历程中搭建投资框架，慢慢积累相对值得信任的投资方法论。

　　2022年2月，乔迁出任兴证全球基金基金管理部副总监，开始加入投研团队的管理工作，她将这段颇具挑战意味的角色转换之旅总结为“熊市练内功”。

　　在升级研究团队时，乔迁和同事一致认为应该为研究员提供更多跨行业的视野——将研究部分成周期组、消费组等几个大类，组内的研究员能够横向跟类似的行业做比较，把在行业中看到的线索凝聚成共识，保证研究团队更前瞻地发现线索，为投资决策赢得先机。

　　另外，跨行业的研究小组能够支持更多交叉性研究专题，好比研究部在2022年围绕TMT行业做了前瞻性专题。当2023年初看到AI的变化时，能够更快形成共识，推进研究，形成反馈。

　　成长不止主动有为

　　“从长远来看，相对于其它资产，权益资产的优势是相当明显的。而在中短时间的市场前瞻和布局上，我们更关注如何把握结构性机会。”

　　乔迁说：“中国仍是一个成长型的经济体，主动投资的操作空间很大，成长性机会很多，行业内部企业的成长节奏和空间往往分化很大，主动权益基金更能从中找到有别于总量增长的不同化机会。”

　　乔迁认为，兴证全球基金在主动权益基金上的优势来自长期不变的企业文化。“公司一直坚持持有人利益为先的责任文化，产品采取基金经理负责制，尊重基金经理能力与管理规模相匹配，团队非常扁平、纯粹，大家始终在迭代和学习，拥抱新的事物。正是在这样的文化环境下，投研团队能够做偏长期的事情，其实其实不断纠错和进化。”乔迁说。