【价值投资】完全不参与AI，是对长期结局的-警醒-？价值派基金经理发声

　　2025年以来，AI热潮席卷资本市场，科技成长派基金经理业绩飙升、风光无限，价值派基金经理的理念与操作则遭到疑问。

　　记者采访发现，在这场AI盛宴中，很多价值派基金经理选择不参与，也有少数提前布局了科技龙头企业。但不管如何抉择，安全边际和护城河始终是他们不可动摇的投资底线。

多位价值派基金经理回应AI行情

　　二月份，A股TMT板块成交额占比一度突破50%。

　　“市场把未来较长期的期待都浓缩在几个月里了。”沪上某价值派基金经理直言，其组合当前聚焦互联网、地产和消费行业，对于AI等中小市值板块暂时没有配置，主要是因为相关标的估值过高。这一态度折射出价值派的核心理念——对安全边际的注意。

　　他坦言，目前AI对企业实际业务的影响尚不明确，除了部分硬件龙头公司，其它应用类公司的胜出者尚不确定。假如未来AI等中小板块出现较大回撤，可能会关注配置机会，但前提是估值回落到可接受范围，并且业务基本面良好。

　　深圳一位知名价值派老将也表示完全未参与AI行情。他称AI是这两年市场的主线，但AI产业技术迭代特别快，目前没有特别符合自己投资理念的标的。

　　这种谨慎态度与近期市场表现形成鲜明对照。近20个交易日上上涨幅度度排前三的板块：DeepSeek概念涨49.44%、智谱AI涨34.64%、算力租赁涨31.58%。

　　天弘新价值基金经理杜广表示，AI的叙事逻辑主导了市场的波动，TMT的成交额持续占A股成交额的40%—50%。完全不参与AI，是对长期结局的“警醒”。

　　“市场是如此奇妙，AI硬件及相关应用的企业有10倍以上的PS；但其它以往的、所谓的‘上一个时代的遗产’的企业，估值水平又如此便宜。然而，其实其实不是所有的成长都创造价值。对于目前被市场热捧的AI标的，有几个能够完全做到有护城河的成长？仍有待经历时间的考验。”杜广表示。

　　面对开年业绩表现的滞后，作为深度价值投资派的中泰资管权益公募投资部总经理姜诚日前公开回应争议。

　　姜诚表示，一个基金经理的正常状态就应该是把绝大部分精力用在组合之外的，让人放心的组合也应该是在事前做好充分考量、事后保持适当跟踪即可的。过去几年的研究重点主要在互联网、 新能源 和 人工智能 相关赛道，都是目前组合里没有的。

　　至于为何最终没有买入，他称，“逐渐看了些书籍、报告和论文，似懂非懂地懂了一点东西之后，却仍感到晓得还不够，不够去做出买入决策。”

　　“腾讯和阿里巴巴在我们基金去年四季度前十大持仓中，我们认为两家公司应该是AI产业中最有价值的两家公司。不晓得这算不算参与了本轮行情？”被问及是否参与了本轮AI行情时，另一位价值派老将——尚正基金基金经理张志梅这样回复。

　　尽管布局了AI龙头，张志梅的投资逻辑仍然坚守价值投资框架。她表示，阿里云、腾讯云在云市场领先，腾讯混元和阿里千问在大模型领域投入公开。即便阿里股票价格在2024年第四季度出现波动，她依旧坚定持有。在她看来，这两家公司作为中国上市公司的先驱者，当市场估值处于10—12倍时，投资者能获得极高安全边际，是捡便宜货的好时机。

“买企业的余生，而不是一段青春”

　　面对大张旗鼓的科技成长行情，价值派基金经理仍然坚守对价值投资的领会。

　　姜诚以“买企业的余生而非青春”为核心逻辑阐述了自己的宗旨，强调组合稳健性比短时间收益更重要。他表示有些人愿意为可能到来的切实需求爆发买单，有些人愿意为正在爆发的切实需求买单，有些人愿意为已经引发的 利润买单，采用的估值指标大概分别是市梦率、市销率和PE（或PEG）。

　　“而我，只愿为经历了时间检验、穿越了景气周期、证明了强健体魄、能让人相信它长大了可以站得稳、活得久和赚得多的企业买单。或换个说法，我要买的不是一个企业的一段青春，而是它的整个余生。因此，如大家所见，我们的组合中都是些老面孔，因为它们用过往给未来做了背书。”姜诚进一步阐述自身理念。

　　张志梅认为，价值投资不是投所谓的“价值股”，是投“将来的价值”。价值本身就是很主观的，需要等待企业成长，需要时间去检验。市场比较活跃，有助于价值投资，但短时间内不一定能“跑得快”，甚至会“跑输”。市场潮起潮落，亢奋和低迷往复轮回。

　　“仍然坚持在熟悉的行业里做认为成功概率较高的交易。”沪上一位价值派基金经理表示，“在没有看清行业格局之前先不参与。投资策略仍以争取业绩为主，情绪驱动的投资较少。”

　　华南一位价值派基金经理强调，重视安全边际与长期主义的价值投资永远具备静水流深、穿越周期的力量。经典的价值投资宗旨，是寻找以等于或低于其内在价值的价钱标价的证券。

　　“这是我们投资理念中的底色，但绝不拘泥于此。”他强调，首先，安全边际不仅源自估值，也源自公司质地，用正确的价钱买入卓越的企业，二者缺一不可。其次，在产品迭代、技术革新、格局演变等原因驱动下，一些快速变革的新兴行业也能找到确定性相对较高的价值投资机会。因此，我们也会在多元化行业探寻多维度价值，不断拓宽自己能力圈和产业视角，以寻找优质公司。

“中国资产重估”或贯穿全年

　　站在现今，价值派基金经理如何看待后市机会？张志梅认为，总体而言，“中国资产重估”的故事可能会贯穿2025年全年。

　　杜广表示，自己投资的股票基本聚焦在隐含的股息回报+成长回报足够有吸引力的价值股上。

　　上述沪上价值派基金经理直言，看好2025年A股及港股投资价值，当前中国市场被低估较多，有较强的上行潜力，但同时也要谨防市场或因地缘政治影响而发生振荡。

　　A股方面，当前经济整体处在恢复阶段，市场在低利率环境下保持活跃，目前围绕AI板块处于相对躁动的阶段，有业绩的行业正处于振荡状态。他预计在三月中旬之后市场或将逐渐转换到主线行情，从当前的信息看，消费、地产板块或有较强动力和政策支持，因此高分红板块、消费和地产板块有望在二、三季度有所表现。

　　“港股方面，港股估值更低，也相对更具吸引力，并且部分港股大型公司尤其是互联网企业有望受益于AI的发展，预期今年整体收益较好。”他说。

　　上述北京基金经理认为，考量到宏观经济周期和企业盈利周期大概率已经见底，新一轮市场周期有望在波动中逐步展开。目前有两条相对持续的投资线索：一是国内长端利率持续下行驱动的红利资产价值重估，二是海外AI持续进展映射的科技主题投资。