【国轩高科】国轩高科Q3净利暴增1434%背后 - 扣非净利润仅千万！激进扩张负债超868亿

　　10月24日晚，A股动力电池公司 国轩高科 （002074.SZ）交出了“炸裂”的2025年三季度报告。

　　公告显示， 国轩高科 2025年第叁季度实现营业收入101.14亿元人民币，同比增长20.68%；实现归母净收入21.67亿元人民币，同比增长1434.42%；实现扣非归母净收入1250.70万元人民币，同比增长54.19%。

　　不过， 国轩高科 第叁季度归母净收入激增14倍其实不是其主要业务造成的贡献，而是公司早期持有的奇瑞汽车（09973.HK）股份因港股上市造成公允价值大幅变动影响。

　　在这份光鲜的数据背后，公司核心主业的收益能力却并未同步起飞，一幅“表面亮眼，内涵待增”的图景清晰浮现。

　　业绩创造“神话”，利润结构失衡

　　从表面数据来看， 国轩高科 的三季报的确令人振奋。

　　财报数据显示，公司2025年前三季度实现营业收入295.08亿元人民币，同比增长17.21%；实现归母净收入25.33亿元人民币，同比增长514.35%；实现扣非归母净收入8537.77万元人民币，同比增长49.33%。其中，最有目共睹的财务数据自然是归母净收入，同比超5倍的增长幅度令人眼前一亮。

　　 国轩高科 业绩“神话”源自于对奇瑞汽车的早期投资。根据财报，对奇瑞汽车的早期投资贡献了24.38亿元的投资收益。这笔“意外之财”是推高 国轩高科 净收入的主要驱动力。

　　不过，在剔除奇瑞汽车这笔投资收益后， 国轩高科 主要业务的收益能力较为孱弱。根据财报数据，前三季度反映 国轩高科 主业真实盈利能力的扣非归母净收入不到1亿元人民币，与近300亿元的营业收入相比，这一数字显得格外薄弱。

　　利润结构的失衡在前三季度季度的表现尤为明显。深入成本端，公司前三季度营业总成本高达291.01亿元人民币，同比增长18.07%，高于营业收入增速。

　　除此之外， 国轩高科 前三季度的财务费用为10.47亿元人民币，其中利息费用高达11.88亿元人民币，而利息收入仅2.80亿元人民币。因而可知，持续高企的融资成本正在不断侵蚀公司其实不丰厚的收益。

　　“ 国轩高科 经营资金流（增速）接近翻倍，但盈利依赖一次性收益，复购率不强，同时高负债增加杠杆风险。行业竞争激烈，原材料波动可能压缩毛利。”赛泊资本开创人马赛告诉时代财经，“ 国轩高科 营业收入和资金流改善支撑中长期增长，电池整体需求复合增长超20%，但盈利质量不高。”

　　据财报， 国轩高科 前三季度经营活动引发的钱财流量净额为4.57亿元人民币，同比增长87.72%。

　　激进产能扩张，资产负债表“隐忧”

　　然而， 国轩高科 在主业盈利能力孱弱的情景下，产能扩张反而更加激进。

　　根据财报数据，前三季度其投资活动引发的钱财流量净额为-57.71亿元人民币，较上期发生额-37.89亿元进一步扩大。同时，在建工程规模从年初的147.99亿元激增至210.40亿元人民币，增幅高达42.16%。

　　时代财经注意到，在今年8月底， 国轩高科 连续宣布扩张产能。其先是计划在 安徽省 芜湖市 经济技术开发区投资建设年产20GWh 新能源 电池基地项目，投资总额不超40亿元；随后在 南京市 六合经济开发区投资建设20GWh新型锂离子电池智造基地项目，投资总额同样不超40亿元人民币。

　　这种规模的产能扩张，对现阶段的 国轩高科 而言，显得颇为大胆。

　　要知道，公司三季度末虽然将资产负债率从上半年末的72.22%降低至71.72%，但在制造业中，这一资产负债率仍然属于偏高水平。拆分数据来看，截至三季度末公司总负债已经达到868.86亿元人民币。其中，短时间借款高达187.14亿元人民币，一年内到期的非流动负债90.56亿元人民币，但同期货币资金只有143.77亿元人民币，短时间偿债压力仍然巨大。

　　值得注意的是， 国轩高科 耗费了巨额资金在研发投入上。

　　三季报显示，公司前三季度研发费用为16.05亿元人民币，变动比例为17.10%。结合 国轩高科 在新技术路线上的尝试，不难看出公司正在多个维度上寻求突破。

　　 东兴证券 研报曾指出， 国轩高科 固态电池 进展稳居国内领先阵营，具备切入新业务基础。公司 固态电池 技术有望协助其推动业务切入低空飞行器、人形 机器人 等新兴应用领域。

　　据时代财经了解，全 固态电池 方面，公司“金石”电池首条中试线已正式贯通目前处于中试量产阶段，良品率已达90%，实现技术突破，同时已启动第壹代全 固态电池 2GWh量产线设计工作，加速产业化落地。半 固态电池 方面，“G垣”准 固态电池 能量密度达300Wh/kg，续航里程达1000公里。

　　这些技术突破能否为 国轩高科 造成不同化竞争优势，仍有待观察。