【真实性】邦泽创科IPO - 依赖大客户亚马逊，业绩增长真实性被问询

　　碎纸机等办公电器制造商邦泽创科（874249.NQ），计划于北交所上市。

　　可是，这家公司的收入高度依赖境外电商平台，北交所的问询更是直指其收入的可靠性。

　　收入高度依赖境外电商亚马逊平台

　　近年来，邦泽创科在境外收入带动下业绩增长迅速。2025年上半年，邦泽创科收入8.9亿元人民币，同比增长25.9%；归母净收入9013万元人民币，同比增长28.3%。

　　2022-2024年三年间，公司收入分别为10.7亿元、11.7亿元及15.1亿元；归母净收入分别714万元、1.1亿元及1.5亿元人民币，相比2022年的数百万利润，2024年增长了数十倍。

　　邦泽创科主要经营碎纸机、过胶机等办公电器用品，以境外电商直销模式和ODM模式为主。

　　公司摊薄净资产收益率（ROE）2024年高达34.5%，而2023年更是超过40%。ROE是衡量企业“挣钱效率”的核心指标，一般超过20%即优秀企业，这一范畴包含可口可乐、 贵州茅台 （600519）等高收益企业，高ROE意味着邦泽创科为股东投入的资本能发生高回报。

　　高资产收益率，却收入来源单一，这也成为北交所问询的关键。

　　邦泽创科收入依赖境外销售。根据招股书，2022-2024年三年间，公司境外销售收入分别为10.2亿元、11.2亿元和14.6亿元人民币，分别占收入的95.3%、96.4%和97%。

　　线上直销模式是公司收入基本盘，三年分别收入5.2亿元、7亿元及8.9亿元人民币，占总收入的48.5%、60.6%和59%。而公司的线上直销收入又高度依赖亚马逊平台，主要是占比超9成的亚马逊电商，和沃尔玛电商、Shopify等境外电商平台。

　　境外电商亚马逊平台是邦泽创科的第壹大客户，2023-2024年间为邦泽创科收入贡献接近60%。

　　业绩增长可靠性被问询

　　北交所要求邦泽创科说明业绩增长的可靠性、境外销售可靠性，包含电商平台是否存在同IP地址或同一客户屡次购买产品的情景，即北交所怀疑邦泽创科存在刷单、大额、异常消费情况。

　　邦泽创科回复称，亚马逊电商平台保护买家隐私，无法提供消费者的IP信息和ID字段；而公司部分2000元以上的大金额用户购买时间间隔为4个月左右。

　　根据2024年亚马逊电商前10大买家交易订单数量，第壹大客户年消费230万元人民币，并且在报告期内均为第壹大客户，而2022年消费33万元人民币，2024年增长超7倍到230万元；至于第贰大买家在2024年第壹次出现在前十大买家列表。但邦泽创科解释称，前两大买家均为企业客户，有可能是线上批发商。

　　另外，北交所问询提到公司的境外转账可靠性，和收入确认问题。

　　例如，邦泽创科境外第叁方回款金额分别为1.7亿元、8387万元和1.1亿元人民币，主要类型为供应链金融回款。供应链金融回款即客户应付的“应收账款”并未实际支付，邦泽创科把这笔应收账款质押给金融机构进行融资，从而提前获得金融机构垫付的钱财。

　　《财中社》注意到，邦泽创科前五大供货商中参保人数较少，其中 广东省 台远塑胶科技有限公司参保人数3人，东莞威普特科技有限公司为自然人独资，湖南东昶电机有限公司参保人数 0 人。

　　而且，东莞威普特科技有限公司同时为邦泽创科前五大供货商和外协供货商，公司前员工陈远红及其配偶曾帅担任其公司顾问及董监高。关联方东莞脑力为公司外协供货商，邦泽创科的实际控制人、副老总张勇及其老婆曹萍曾持有东莞脑力30%和50%股权，张勇及其女儿张亚欢曾任监事及财务责任人。

　　近两年，公司的毛利率逆行业趋势大幅增长，并且远超同行。

　　2022-2024年，公司毛利率分别为28.8%、39.4%和 40.1%， 可比公司平均毛利率分别为30.8%、31.9%和30.3%，可以看出公司毛利率在2023年和2024年远超同行。公司解释称，2023年毛利率同比增长10.6个百分点，是由于自有品牌/授权品牌产品占比增长，其ODM代工产品比例下降。

　　毛利率远高于同行，可是公司的研发费用却低于同行。

　　与 小熊电器 （002959）、 新宝股份 （002705）等可比公司相比，邦泽创科的研发费用率常年不足3%，低于同行超过4%的平均研发费用率。

　　面对销售可靠性，北交所要求邦泽创科说明执行线上访谈、电话访谈、现场访谈、调盘问卷，对电商平台与客户分别发函的比率及回函情况。但中介机构表示，公司的平台客户主要为 C 端消费者，具有数量庞大、地域分散、匿名化水平高等特征，且电商平台通常不提供客户直接联系渠道，造成无法进行传统函证程序。所以中介机构在执行审计/核查程序时，未将电商平台客户并入函证范围。另外，第壹大客户亚马逊根据商业习惯并未回函，造成公司2024年度整体回函比例大幅下降。

　　故而，邦泽创科最终回函、走访收集到的顾客以ODM客户为主，其实不具有代表性。

　　另外，公司的内部控制有一定问题。根据申请文件，发行人报告期存在个人卡、现金收付款、第叁方回款、关联方代收货款等内控不规范情形和会计过失更正事项。

　　回复完北交所的一轮问询后， 邦泽创科宣布因财务报告到期补充审计事项申请中止审核。