【迈普医学】迈普医学拟溢价2.6倍-接盘-大股东亏损资产

　　规画近一年， 迈普医学 （301033.SZ）拟以2.6倍的溢价收购公司实控人旗下的易介医疗。

　　6月26日，深圳证交所并购重组审核委员会对 迈普医学 收购易介医疗100%股权的关联交易进行审核。

　　易介医疗资产股东全部权益的评估值为3.35亿元人民币，增值率为259.91%。

　　不久前， 迈普医学 对深交所审核问询函作了回复。问询函主要关注到此次交易的必要性、评估作价、经营情况等。

　　 迈普医学 方面称，通过本次交易，上市公司能够拓展产品品类、拓宽销售区域，并强化上市公司生物合成材料技术与神经内外科医疗器械的战略协同效应，有助于上市公司整体战略布局和实施，提升上市公司整体盈利能力。

　　针对此次关联交易相关疑问，6月24日， 迈普医学 方面对记者表示：“具体内容请以公司披露信息为准。”

　　标的连续亏损

　　易介医疗主要业务为神经介入医疗器械的研发、生产和销售，主要产品分为通路类产品和治疗类产品。产品销售模式均为经销，即通过各地经销商销往各终端医院。

　　易介医疗共有15款医疗器械取得相关注册证，11款实现规模化销售。产品主要为二类和三类医疗器械，包含远端通路导管、神经血管导丝、颅内球囊扩张导管等。

　　2025年前11个月，易介医疗通路类产品的营业收入金额为2904.18万元人民币，占比为73.08%；治疗类产品的营业收入金额为971.21万元人民币，占比为24.44%。其它产品营业收入占比为2.48%。同期，通路类产品和治疗类产品的毛利率分别为63.82%、81.25%。

　　作为收购方，近几年， 迈普医学 业绩稳健。2023—2025年， 迈普医学 营业收入分别为2.31亿元、2.78亿元、3.69亿元人民币，归属于上市公司股东的净收入分别为0.41亿元、0.79亿元、1.13亿元人民币。

　　不过，受集采项目第壹季度尚未落地和春节假期等多方面因素综合影响，2026年第壹季度， 迈普医学 归属于上市公司股东的净收入同比减少14.27%。

　　本次交易构成关联交易。袁玉宇为 迈普医学 实控人。同时，他控制的泽新医疗直接持有易介医疗58.6366%股权，控制的易创享持有易介医疗14.6592%股权，合计控制73.2958%股权，系易介医疗的实际控制人。

　　本次募集配套资金拟用于补充标的企业流动资金、药物球囊扩张导管研发项目、支付现金对价、支付本次交易中介机构费用和交易税费等，合计拟使用募集资金1.34亿元人民币。

　　记者对照 迈普医学 2025年6月披露的收购预案与2026年6月披露的交易报告书（上会稿）发现，易介医疗2023年和2024年财务数据有一定出入。

　　2025年6月披露的预案显示，2023年、2024年，易介医疗营业收入分别为1194.19万元、2441.36万元人民币，净收入分别为-2951.42万元、-2615.8万元。截至2023年年底和2024年年底，所有者权益分别为4973.14万元、6007.46万元。

　　2026年6月披露的交易报告书（上会稿）显示，2023年、2024年和2025年前11个月，易介医疗营业收入分别为1189.2万元、2418.9万元、4043.76万元人民币，净收入分别为-2811.91万元、-2266.85万元、-1244.96万元。截至2023年年底、2024年年底和2025年11月底，所有者权益分别为5198.17万元、6016.55万元、8670.07万元。

　　可以看出，近3个报告期，易介医疗持续处于亏损状态。

　　 迈普医学 方面称，主要因易介医疗产品仍处于快速增长的导入期，同时神经介入领域研发投入较高。随着产品实现规模化生产与销售，产品毛利率有所提升，从2024年的55%提升至2025年1—11月的65.51%。其中，2025年1—11月，通路类产品毛利率达63.82%，治疗类产品达81.25%，为盈利奠基基础。不考虑股份支付的影响，易介医疗有望在2026年实现盈亏平衡，2027年后进入盈利周期。因此，连续亏损或亏损继续扩大的危险较低。

　　针对此次关联交易，交易对手方（泽新医疗和易创享）作出业绩承诺，易介医疗2026年、2027年、2028年及2029年实现净收入分别很多于-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。

　　随着集采提质扩面，易介医疗业务也不可避免地受到影响。2023年、2024年和2025年前11个月，易介医疗集采业务收入占比均低于30%，非集采业务占比分别为70.4%、77.87%和70.19%。

　　 迈普医学 方面称，非集采产品通过医院自主招标渠道实现销售，虽然增长节奏不及集采的爆发式放量，但凭借对标美敦力、Perfuze等国际一线品牌的技术竞争力，在内外径、支撑性、柔顺性等关键指标上具备竞争优势，适配国人血管结构，非集采区域收入保持持续增长，已成为易介医疗稳定的业绩基本盘。

　　外部投资者基本原价退出

　　易介医疗共有10名股东，其中8名为外部财务类投资者。这8名外部投资者中部分也与上市公司有一定关联，其投资工商变更时间主要在2022年6月至2025年5月之间，投资时间较短。

　　值得注意的是，这些外部投资人的投资规模与此次交易的退出价格（包含发行股份支付的价钱和现金支付价格）基本一致，即外部投资者通常都是原价退出。

　　在监管问询函中， 迈普医学 被要求“说明外部投资者在投资期限较短且标的资产尚未盈利的情景下，由上市公司收购其所持股权的原因及合理性”。

　　对此， 迈普医学 方面称，上市公司亟须拓展神经内外科室产品品类，标的企业有助于为上市公司打开百亿级神经介入赛道，实现从神经外科到神经介入的战略跃迁与空间重塑。标的企业业务借助外部投资者资金已完成商业化落地，此时并入上市公司体系符合交易双方的各自需求。

　　2023年、2024年和2025年前11个月，易介医疗销售费用分别为1627.41万元、2242.85万元和828.09万元。销售费用主要由工资及福利费、业务推广费、差旅交通费等构成。

　　由于还处于产品上市销售的早期阶段，易介医疗营业收入基数较小，因此销售费用占相当高，销售费用分别占当期营业收入的136.85%、92.72%和48.94%。

　　同期，同行业可比公司（归创通桥、心玮医疗、沛嘉医疗、 惠泰医疗 、 赛诺医疗 ）的销售费用率行业平均数分别35.14%、27.92%、16.44%。易介医疗销售费用率远高于同行业可比公司。

　　未来，易介医疗销售费用率预计将稳步下降。

　　同期，易介医疗研发费用分别为1758.56万元、1341.53万元和1287.42万元人民币，占营业收入的比率分别为147.88%、55.46%和31.84%。

　　在问询函中，交易所关注到易介医疗产能利用率较低的问题。

　　2023年、2024年和2025年11月，易介医疗导管的产能利用率分别为25.45%、36.81%、58.01%，导丝的产能利用率分别为10.52%、15.71%、33.5%。因而可知，易介医疗主要产品产能利用率虽然在不断提升，但整体还处于较低的水平。

　　对于产能利用率较低的原因， 迈普医学 方面称，易介医疗于2022年取得主要产品注册证书，根据未来产能规划建立了配套生产线，但由于标的企业的产品需要经过市场推广、医院验证、招投标等各环节，需要一定的周期；且报告期内标的企业业务处于快速发展阶段，需综合考虑将来的市场情况进行产能配置。因此，报告期初的产能利用率较低具有合理性。另外，标的企业于2024年9月新购置一台导管绕簧机，产能进一步提高，产能消化需要一按时间。未来，随着销量与产量的提升，产能利用率将进一步提高。

　　易介医疗曾发生因产品抽检不合格而被处罚的情景。2024年10月10日，因被抽检的血栓抽吸导管成品，检测项目“紫外吸光度”不符合相关技术要求， 广州市 黄埔区市场监督管理局责令易介医疗改正并没收相关产品，处罚金额为涉案货值16.95万元。