【百图股份】IPO雷达 - 百图股份冲刺北交所 - 毛利率连年下滑，核心产品产能利用率仅六成

　　深圳商报·读创客户端记者张弛

　　6月25日，雅安百图高 新材料 股份有限公司（以下简称“百图股份”或“公司”）向北交所递交了招股说明书申报稿，拟公开发行不高于1136.27万股人民币普通股，募集资金1.5亿元用于电子导热 新材料 生产基地建设、高导热超细粉体产业化及研发中心建设三个项目。

　　来源：北交所网站

　　从股权结构来看，百图股份老总吴昊直接持有公司36.40%的股权，并通过担任成都欣恒泰执行事务合伙人控制该公司所持3.29%股权的表决权，合计实际控制39.69%股权的表决权，系公司控股股东及实际控制人。

　　根据招股说明书披露，2023年-2025年（以下简称“报告期内”）百图股份营业收入分别为2.86亿元、3.54亿元和4.36亿元人民币，2024年和2025年同比增长率分别为23.92%和23.25%，显现较快增长势头。然而，与营业收入增长形成鲜明对照的是，公司毛利率却显现逐年下滑趋势，报告期内分别为45.69%、45.03%和41.52%。

　　百图股份对此解释称，近年来，随着下游行业的快速发展，导热粉体材料市场需求旺盛。国内导热粉体企业不断增加产能并积极向下游客户推广，使得产品供给增加，市场竞争加剧，产品价格和行业毛利率存在下滑风险。

　　净收入方面，百图股份报告期内分别实现5539.40万元、5196.45万元和8407.52万元人民币，2025年净收入较2024年出现61.80%的大幅增长。而公司2025年净收入的明显增长，部分得益于营业外收入的增加——2025年营业外收入为373.97万元人民币，较2024年的38.03万元增长近9倍，主要系政府补助增加所致。另外，2025年资产减值损失为242.95万元人民币，较2024年的1984.23万元大幅减少，也为利润增长提供了空间。

　　从收入结构分析，球形氧化铝是百图股份最核心的收入来源，报告期内占主要业务收入的比率分别为86.46%、76.87%和75.70%，虽然占比逐年下降，但仍占据绝对主导地位。氮化物产品收入增长迅速，从2023年的1808.26万元增长至2025年的6659.15万元人民币，占比从6.37%提升至15.40%，成为公司新的增长点。亚微米氧化铝收入占比相对稳定，维持在7%至8%之间。

　　产能利用率数据揭示了公司面临的另一重困境。报告期内，百图股份球形氧化铝产能利用率分别为69.98%、59.59%和63.00%，始终未能突破七成；亚微米氧化铝产能利用率更低，分别为39.23%、52.50%和50.33%；氮化硼产能利用率分别为32.82%、75.61%和69.76%；球形氮化铝产能利用率分别为40.00%、89.10%和88.71%。

　　客户集中度风险同样不容忽视。报告期内，百图股份前五名客户销售收入占营业收入的比率分别为45.57%、47.38%和44.97%，其中单位A和莱尔德长期占据前两大客户位置。2025年，单位A销售金额达7236.61万元人民币，占营业收入的16.58%；莱尔德销售金额5005.30万元人民币，占比11.47%。公司对前五大客户的依赖水平较高，若主要客户因市场环境变化或自身经营问题减少采购，将直接冲击公司业绩。

　　值得注意的是，公司境外销售收入占主要业务收入的比率分别为21.91%、26.12%和26.79%，产品出口地区以美国、欧洲为主。公司称在美国实施的加征对等关税政策中，氧化铝产品在豁免清单中，关税政策对公司对美销售的影响有限。

　　报告期各期末，百图股份应收账款账面净额分别为10837.46万元、9710.93万元和10854.89万元人民币，占流动资产比例分别为30.35%、23.38%和21.37%，规模较大且维持在高位。

　　公司坦言，如果宏观经济形势下行或主要客户经营情况发生重大不利变化，造成客户资金紧张，出现重大应收账款不能收回的情景，则将对公司财务情况、经营成果及业绩发生不利影响。

　　公司生产使用的主要原材料包含氧化铝等材料，主要能源包含 天然气 和电力。报告期内，工业氧化铝平均采购单价波动明显，从2023年的0.32万元/吨上涨至2024年的0.54万元/吨，2025年回落至0.43万元/吨。 天然气 采购价格从2023年的2.79元/立方米上涨至2025年的2.86元/立方米。公司表示，由于材料和能源成本是公司生产成本的重要构成，假如未来原材料、能源的价钱上涨，将会造成公司成本上升，对公司经营成果发生不利影响。

　　在IPO进程中，公司还存在一些需要关注的特殊事项。报告期内，公司实施了三次减资，且均未逐一通知各债权人，不符合《公司法》关于公司应当自股东会作出减少注册资金决议之日起十日内通知债权人之规定，减资程序存在一定的瑕疵。公司称该瑕疵不会构成本次发行的本质法律障碍，且实际控制人吴昊已出具全额补偿承诺。