【金种子酒】金种子酒遭上交所连环追问，股价大跌！连续五年亏损原因何在

　　7月6日晚间，安徽 金种子酒 业股份有限公司（以下简称“ 金种子酒 ”）发布公告，就上海证交所对其2025年年度报告的信息披露监管问询函作出详细回复。公告针对监管机构关注的经营业绩持续下滑、应收账款异常波动、经销模式及收入确认、存货高企、资金流常年为负等五大问题，逐一作出说明。

　　年报及相关公告显示，2025年 金种子酒 实现营业收入7.22亿元人民币，同比下降21.96%，2026年第壹季度营业收入1.90亿元人民币，同比下降35.74%；2025年归母净收入-1.99亿元人民币，连续五年亏损，第四季度亏损9808.24万元人民币，占全年亏损49.39%。2025年公司经营活动引发的钱财流量净额为-2.19亿元人民币，除2023年外已近十年为负。

　　7月7日， 金种子酒 股票价格大跌，截至当日收盘报6.22元/股，下跌5.9%，总市值为40.91亿元人民币。

　　业绩连年亏损

　　产品结构失衡与费用高企成主因

　　上海证交所在问询函中首先关注到 金种子酒 持续恶化的经营业绩。公告显示，2025年公司实现营业收入7.22亿元人民币，同比下降21.96%，归母净收入亏损1.99亿元人民币，这已是公司连续第五年亏损。2026年第壹季度颓势未改，营业收入1.90亿元人民币，同比降幅扩大至35.74%，不过亏损同比收窄60.82%。

　　 金种子酒 在回复中坦言，亏损根源在于 白酒 业务。虽然公司已于2025年11月完成医药业务 股权转让 ，但作为营业收入庄家的 白酒 板块表现持续疲软。

　　 金种子酒 从三个方面剖析了连续亏损的原因：其一，行业调整叠加区域竞争加剧。公司地处 安徽省 ，省内拥有 古井贡酒 、 口子窖 、 迎驾贡酒 等许多家上市酒企，区域市场存量竞争激烈。2025年 白酒 行业步入深度调整期，消费分级加剧，终端动销趋弱。公司列举同行业可比公司数据： 迎驾贡酒 营业收入同比下降18.04%， 口子窖 下降33.65%， 舍得酒业 下降17.51%。公司21.96%的降幅与可比公司均值22.90%基本一致，下滑趋势符合行业共性。

　　其二，产品结构失衡是毛利率低于行业均值的直接起因。2025年 金种子酒 白酒 业务毛利率为43.56%，虽较2024年的38.40%有所提升，但仍远低于同行业可比公司约70%的平均水平。关键在于产品结构：公司低档产品收入占比高达66.72%，中高档产品仅占33.28%。公司重点推广的次高端“馥合香”系列仍处市场培育期，尚未形陈规模效应，中高档产品毛利贡献不足，产品结构短时间内难以有效提升。

　　其三，期间费用率较高，从而影响利润。2025年， 金种子酒 销售费用率29.79%，管理费用率15.50%，两项合计占营业收入比例高达45.29%，远超行业均值17.68%和可比公司均值24.67%。对此，公司解释称，安徽市场竞争白热化，为保护市场份额需持续投入；同时公司营业收入规模在行业中排名靠后，职工薪酬、基础广告等刚性费用难以随收入等比例压缩，固定费用杠杆效应明显，造成费用率偏高。

　　应收账款先降后暴增

　　公司否认向经销商压货

　　问询函特别关注到 金种子酒 应收账款的异常波动。2025年末其应收账款账面价值仅220.4万元人民币，同比下降92.20%；但2026年一季度末却飙升至4819.17万元人民币，较年末增幅高达2086.57%。在 白酒 行业普遍“先款后货”的传统下，这一变化引发监管对公司是否放宽信用政策以刺激销售、向经销商压货的疑惑。

　　 金种子酒 回复称，2025年末大幅下降有两方面原因：一是 白酒 业务1年以内应收账款收回1945.75万元；二是子公司 金太阳 药业于2025年11月完成 股权转让 ，不再并入合并报表范围。而2026年一季度激增，则是为抢占春节销售旺季，公司对14个信誉良好的经销商给予信用政策支持，账期均为6个月，支持其铺货抢占终端资源。 金种子酒 强调，信用政策依据经销商信誉、销售规模等维度分级确定，账期原则上不高于一年，不存在放宽政策刺激销售或向下游压货的情形。

　　而关于账龄3年以上的应收账款，余额达6765.01万元人民币，占总额95.66%，公司已计提坏账准备6851.73万元人民币，计提比例96.88%。这些款项主要源于公司早期布局全国中低端市场时形成的遗留债权，多数债务主体已注销或被撤消，基本丧失偿债能力，基于审慎原则已全额计提坏账准备。

　　存货高企且资金流常年为负

　　 金种子酒 坚持声称无持续经营风险

　　 金种子酒 的存货问题同样是监管重点。2025年末公司存货账面价值15.30亿元人民币，占总资产的50.01%，存货周转率由2024年0.40进一步降低至0.29。其中自制半成品（主要为优质基酒）13.87亿元人民币，占比高达90.67%。在收入持续下滑的环境下，存货逆势增长引发监管关注。

　　 金种子酒 解释称，存货高企主要系2019年以来实施优质基酒战略储蓄，持续加大优质基酒酿造与贮存力度。截至2025年末，公司拥有优质基酒储蓄5.73万吨，价值13.87亿元人民币。基酒需要多年陈化老熟，对成品 白酒 质量起决定性作用，其采购与生产成本反映在当期，形成存货积累。 金种子酒 认为基酒储蓄规模与同行业可比公司没有明显不同，符合行业惯例和公司可持续发展战略。对于存货降价准备，公司表示半成品（基酒）经测试不存在减值，库存商品降价率25.07%，计提充分。

　　经营活动资金流净额多年为负也引发监管关注。除2023年外， 金种子酒 该指标近十年均为负值，2025年为-2.19亿元人民币。对此，公司称主要因素是 白酒 收入从2021年的7.38亿元降至2025年的5.85亿元人民币，销售回款持续减少；基酒战略储蓄造成采购支出前置于销售回款；2022至2024年税费支出处于历史高位。

　　面对亏损和资金流出双重压力， 金种子酒 在回复中强调持续经营能力不存在重大不确定性。依据包含：2025年归母净收入亏损较上年收窄22.91%；经营活动资金流净额较上年改善27.97%；截至2025年末资产负债率35.89%，处于行业安全区间；公司拥有5.73万吨优质基酒储蓄，具备长期发展基础。

　　 金种子酒 进一步表示，后续将聚焦阜阳根据地市场建设，推进做强底盘、做大馥合香的产品战略，集中资源培育核心大单品；持续推进费用精准投放，压减低效广告和促销投入；加强产销平衡管理，动态调整优质基酒产量，降低材料采购支出。