【不良资产】负债高企、营收持续收缩 浙商资产频繁发债-借新还旧-

　　为偿还两笔即将到期的超短时间融资券，浙江浙商资产管理股份有限公司（下称“浙商资产”）再次采取了“借新还旧”方式。

　　7月6日，浙商资产2026年度第四期中期票据开始上市流通。这期债券发行规模10亿元人民币，期限3+N年，票面利率1.98%，发行日为7月2日，起息日为7月3日。

　　在募集资金的用途方面，浙商资产将用于偿还2025年10月发行的两笔超短时间融资券，到期日分别为2026年7月11日、13日，合计规模10亿元人民币。穿透后的募集资金用途，全部用于偿还到期银行借款。

　　从发行利率来看，浙商资产本次新发债券利率要高于待偿还的债券利率。两笔即将到期的债券利率分别为1.67%、1.68%。同时，相比该公司6月份发行的2026年第贰、第叁期中期票据，本次利率也有所上升，当时发行的票面利率均为1.68%，期限3+2年。

　　对于浙商资产本次新发债券利率走高的情景，一位债券市场人士分析认为，这笔债券属于永续债，市场利率相比普通债券要更高。从近两年走势来看，地方资产管理公司发债的利率整体呈下行趋势。

　　浙商资产本次发行的永续债利率，相比2025年8月发行的规模同样为10亿元的永续债，利率已下降，当时票面利率为2.20%。该公司在2024年发行的两只永续债，票面利率分别为2.45%、2.47%。

　　负债率高、有息债务压力大

　　浙商资产建立于2013年8月6日，是全国首批5家、浙江第壹家具有批量收购处置金融不良资产资质的省级地方AMC（资产管理公司），主体评级AAA，主营不良资产经营与工业科技业务，第壹大股东是浙江国贸集团，实控人为浙江国资委。

　　截直到今天年一季度末，公司总资产约759.13亿元人民币，在地方AMC中位居 山东省 金融资产管理股份有限公司（下称“山东金资”）、上海国有资产经营有限公司（下称“上海国资经营”）之后，位居行业第叁。

　　受不良资产管理行业经营特征和融资方式的影响，浙商资产近年来负债率较高，整体有息债务压力较大。

　　本次新发债10亿元之前，浙商资产今年上半年已发行了6只债券，包含一期公司债、两期超短时间融资券、三期中期票据，合计发行规模40亿元人民币，募集资金均用于偿还有息借款和到期债务。

　　频繁“借新还旧”的背后，是浙商资产面临的偿债压力。截直到今天年6月底，该公司合并范围内存续债券合计26只，债券余额188亿元人民币。今年发行债券时，浙商资产在风险提示环节，也向投资者说明了该公司负债率较高、短时间偿债压力较大。

　　截至2025年及今年一季度末，浙商资产合并口径资产负债率分别为68.94%、68.58%。中诚信国际在最新评级报告中表示，虽然近年来有所下降，但财务杠杆仍相对较高。从同业对照来看，浙商资产2025年末的负债率，低于广州资产的75.90%，高于江苏资产、山东金资、上海国资经营等其它三家地方AMC。

　　另外，截直到今天年一季度末，浙商资产的债券余额中有30亿元永续债，如剔除这部分永续债影响，其资产负债率将变为71.45%，较未剔除前上升2.87个百分点。

　　浙商资产的有息债务规模也较大，且整体逐年上升，截至2025年末及今年一季度，余额分别为490.64亿元和493.80亿元人民币。截直到今天年一季度末，该公司净资产约238.54亿元人民币，有息负债规模已达到净资产的两倍有余。与同业山东金资、广州资产、江苏资产等相比，这一有息债务规模也位居行业前列。

　　在浙商资产的有息负债中，短债规模也值得关注。中诚信国际报告显示，截至2025年末，该公司1年以内到期的短时间债务合计123.74亿元人民币，今年一季度末降低至103.94亿元人民币。

　　但该公司今年一季度经营性资金流净额仅3.53亿元人民币，叠加一季度末44.73亿元货币资金，仅依靠当期经营回款与存量现金，尚不足以覆盖全部短时间到期债务。若要守住流动性安全底线，需要提高交易性金融资产的处置回款效率、维持通畅的再融资渠道。

　　一位不良资产行业分析师对记者说，地方资产管理公司普遍具有高负债经营的特点，在债券市场借新还旧符合监管要求，也属于常规流动性管理手段。浙商资产虽然融资渠道较为通畅，再融资能力也较强，但如果持续只置换债务，缺少本质压降负债、改善盈利、加快不良回款的配套方案，偿债压力还会持续。

　　对于今后将采取哪些压降债务规模、改善资金流的措施，如何扭转经营下滑态势，记者向浙商资产发送了采访函，截至发稿暂未回复。

　　营业收入、净收入持续下滑

　　浙商资产债务规模居高不下，偿债压力长期存在，也反映出这家公司在经营层面的困境。受宏观经济波动及行业不良资产处置难度增加影响，该公司近年来营业收入和净收入处于持续下滑状态。

　　今年一季度，该公司实现营业收入9.3亿元人民币，同比下降22.96%；归母净收入3.54亿元人民币，同比下降2.90%。从2023年至2025年间，该公司营业收入已连续下滑，2025年降至46.57亿元人民币，归母净收入也降至13.46亿元人民币。

　　中诚信国际认为，2025年受市场环境影响，该公司不良资产业务收入出现一定下滑，同时当期公允价值变动损失有所扩大，受这些原因影响，当期净收入同比有所回落。

　　在营业收入构成方面，2025年该公司不良资产业务收入27.92亿元人民币，占比59.96%，为核心营业收入和盈利来源；工业科技业务收入16.32亿元人民币，占比35.04%，主要由控股上市公司 亿利达 的风机运营支撑。

　　目前浙商资产正处于出售 亿利达 控股权的进程中。今年4月，浙商资产宣布以约16.29亿元总价，将合计37.11%的 亿利达 控 股权转让 给嘉兴、桐乡两家地方国资平台，本次交易已获浙江国资委批复，后续还有待其它相关部门的审核。

　　从2018年入局控股，到今年转让股权退出，浙商资产对 亿利达 的纾困，是地方AMC化解属地企业风险较为成功的案例。如今在国企优化布局、AMC回归不良资产处置主业的政策要求下，浙商资产启动退出计划。

　　这次 股权转让 完成后，浙商资产将丢失旗下唯一一家上市公司的控股权，今后合并报表层面，将减少工业科技板块收入，未来将对该公司经营业绩发生一定影响，营业收入有下降风险。

　　作为地方AMC，浙商资产还要适应监管政策趋严的环境。该公司暂不持有金融机构牌照，此前面临的监察管理环境相对宽松，为业务快速拓展提供了便利。但随着其它地方AMC设立数量增多、业务规模扩张，面对的监察管理力度正在加强，对该公司主要业务的发展也造成挑战。