【2025】这家-小巨人-冲刺IPO，应收高企

　　近期，江苏嘉轩智能工业科技股份有限公司（下称“嘉轩智能”）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为 东兴证券 （香港）。

　　这家国家级 专精特新 “小巨人”企业，在永磁直驱滚筒细分赛道占据全球领先地位，然而，在营业收入稳步增长的背后，经营性资金流连年为负、净收入增速骤降至1.8%、应收账款高企等诸多问题也引发关注。

资金流持续“失血”

　　据了解，嘉轩智能建立于2005年，总部办公地位于智能制造之都常州，近二十年来深耕工业永磁电驱领域。其核心逻辑是用永磁直驱技术替代传统“电机+减速机”的复杂传动链，为矿山、港口、水泥、电力等重工业场景提供更节能、更低维护成本的驱动解决方案。

　　根据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，嘉轩智能在全球工业永磁电驱解决方案提供商中市场份额超过10%，位列第壹；在其核心产品工业永磁直驱滚筒供货商中，更是占据了全球超过80%的市场份额。

　　招股书显示，2023年至2025年，嘉轩智能营业收入从7.62亿元增长至9.36亿元人民币，年复合增长率达10.8%；同期毛利率整体呈上行趋势，从2023年的24.1%提升至2025年的25.7%。

　　然而，嘉轩智能的招股书中也坦陈了多项严峻挑战，最核心的问题在于资金流持续“失血”。

　　2023年至2025年，公司经营活动资金流量净额分别为-7963万元、-2395万元和-1.31亿元人民币，连续三年为负，且缺口在2025年急剧扩大。

　　这直接造成了公司账上现金告急。招股书显示，截至2025年末，现金及现金等价物仅剩约0.78亿元人民币，而同期贸易应收款却高达7.71亿元人民币。为维持运营，公司不得不大幅举债，银行借款从2023年的3.25亿元翻倍至2025年的6.28亿元人民币。

　　这种“增收不增现”的格局，主要原因在于公司所处的重工业项目制回款模式，大额赊销叠加客户账期拉长，使得应收账款周转天数在2025年增至269天。

缔造第贰增长曲线

　　这时，公司在盈利端的增长也出现放缓。2024年，公司年内利润同比大增94.4%至4084万元人民币，但2025年增速骤降至1.8%，绝对额仅微增至4157万元。

　　分析来看，公司利润空间受到多重影响。一方面，公司原材料成本占营业成本比例高达89.9%，其中核心原材料钕铁硼永磁材料受稀土价格波动影响，直接左右公司盈利水平；另一方面，风力发电机组件业务尚处产能爬坡阶段，2024年毛利率曾大幅下滑超12个百分点，目前盈利水平仍处低位，规模效应尚未显现。

　　面对传统主业增速放缓和短时间财务压力，嘉轩智能正在试图走出“舒适区”，构建第贰增长曲线。最明显的变化体现在公司产品结构的快速调整。

　　作为曾经的绝对支柱，永磁直驱滚筒的收入占比从2023年的63.6%降低至2025年的52.1%。取而代之的是内转子永磁电机业务的爆发式增长，该板块收入从2023年的0.46亿元飙升至2025年的1.44亿元人民币，占比从6%跃至15.4%，两年累计增速达212.6%。

　　另外，变频驱动器业务收入稳定在2亿元规模，贡献约21.9%的收入；风力发电机组件业务也实现了放量，占比达到7.3%。

　　另外，公司也加快了全球化布局，招股书显示，2025年销售及营销开支增加至7350万元人民币，主要用于海外市场拓展和国际展会参与。公司计划在核心海外市场设立销售及技术服务中心，并取得国际产品认证，以突破高端市场壁垒。