【森泰英格】期后业绩下滑谨防变脸 - 信披存瑕疵的森泰英格赶考北交所

　　一家把“研发驱动”四个字反复写进招股书申报稿的国家级 专精特新 “小巨人”，在冲刺北交所的这一年，做了一个反直觉的动作：营业收入涨了近两成，研发费用却几乎不变，只多了19万元。

　　森泰英格（成都）数控刀具股份有限公司（下称“森泰英格”）主营数控机床核心附件与数控刀具，技术底子不假，但这条越过门槛的路径，值得拆开来看。

　　“研发驱动”名不符实，应收大增占用资金

　　先看三个贴在一起的数字。2025年，森泰英格营业收入3.89亿元人民币，同比增长17.94%。按常理，一家自称靠技术吃饭的企业，研发投入至少该跟着营业收入一起走，可公司的研发费用仅从2024年的2654万元增长到2025年的2673万元——多花19万元人民币，增幅0.70%；研发费用率则从2023年的8.68%降到8.05%、再降到6.87%，两年累降1.81个百分点。

　　营业收入在扩张，研发几近冻结，一压一放之间，利润就出来了。2025年，公司归母净收入5917万元人民币，同比暴增82.11%。

　　营业收入增17.94%、研发只增0.70%、净收入却增82.11%——三个增速排在一起，相互之间存在一条明显的裂缝。一家把“研发驱动”写进招股书申报稿的小巨人，为啥偏偏在冲刺上市这一年，研发费几乎不变？

　　虽然公司的研发费用率仍然高于可比公司均值，但二者之间的差额已经不甚明显：报告期，公司分别为8.68%、8.05%和6.87%，可比公司均值分别为6.84%、6.88%和6.17%。

　　另一方面，森泰英格的销售费用率却持续高于大部分可比公司，如2025年公司为6.95%，仅低于 沃尔德 （688028）的10.38%，而高于另外三家可比公司；管理费用率也处于同样的态势，总的而言，公司的销售和管理费用率处于较高的水平。

　　森泰英格销售的是金属切削行业的两类东西：一类是数控机床核心附件（精密刀柄、液压夹具、热装夹头等），报告期内占营业收入约七成；另一类是数控刀具（可转位刀片、超硬刀具等），占比约两成六。按2025年的产品分部拆得再细一点，工具系统约32%、精密夹具约22.5%、刀体约15.1%、数控刀具约26.3%。买家是 双环传动 （002472）、成都 西菱动力 （300733）、襄阳 长源东谷 （603950）、重庆渝江压铸，和全球刀具龙头山特维克（中国）——多是掌握话语权的汽车零部件与整机制造巨头。

　　报告期，森泰英格的营业收入是一条平稳上行的线：2.97亿、3.30亿、3.89亿元人民币，可净收入却在坐过山车——2024年归母净收入3249万元人民币，同比下滑31.91%；2025年又猛拉回5917万元人民币，同比增长82.11%。营业收入波澜不惊，利润大起大落，本身就说明这份利润受费用与非我们时常性项目的影响很深。

　　更刺目标是经营资金流。2025年，公司账面利润5917万元人民币，同期经营活动资金流量净额只有1695万元。经营资金流与净收入之比，即净现比三年分别是0.19倍、0.34倍、0.29倍——2025年赚到的收益，落到手里的资 金只有三成，2023年甚至更低。那么，被净收入甩下的那一大块差额，到底沉淀到哪里去了？

　　差额的去向，写在应收账款这一栏里。

　　截至2025年末，森泰英格应收账款账面价值1.17亿元人民币，占总资产的17.9%，是流动资产中最大的一块，也是增长最猛的一块——较报告期初增长72.6%。若按招股书申报稿披露的应收账款账面余额口径，则为1.24亿元人民币，占当期营业收入的比重从2023年的24.30%升到2025年的31.93%，说白了，每做100元收入，年末有近32元还挂在账上没收回来。

　　把两个增速摆在一起，问题更直白：三年营业收入累计增长31.1%，应收账款累计增长72.6%，两者差了41.5个百分点。回款速度也在同步变慢，应收账款周转天数（DSO）从2023年的68.9天，升到89.9天，再升到2025年的100.8天。利润在报表上越做越大，收现的脚步却越来越慢。

　　面对 双环传动 、山特维克该类话语权极强的大客户，账期被拉长、承兑汇票占比高，是这门生意绕不开的结构性弱点。

　　被“忽略”的发行失败与低级错误

　　掀开招股书申报稿第四节“终止挂牌情况”，森泰英格列得很干净：2016年12月在新三板挂牌、2019年10月主动终止、2025年10月重新挂牌，2026年转战北交所第壹次公开发行。这条挂牌轨迹里，没有一个字提到2020年那次冲刺。

　　其实，森泰英格曾申报科创板并被终止审核，彼时拟募资3.2亿元人民币，较本次还多4000万元人民币，但两个募投项目没有改变，在经过一轮问询和回复之后，公司选择取消上市申请。

　　一次真实发生过的上市失败，招股书申报稿正文只字未提。

　　招股书申报稿作为一手申报文件，对挂牌与发行历史负有强制、完整的披露义务，但却刻意忽略了一段IPO“折戟”历史，其“财务稳健”的自我陈述，还能全信么？

　　另外，《财中社》注意到，申报稿关于公司进入创新层的时间出现矛盾，第41页显示是2025年5月21日，而公司在新三板的公告显示是在2026年5月21日。

　　如此重要的申报文件中出现如此低级的错误，不禁让人对公司的内部治理发生怀疑。

　　实控人大额负债与那桩没了结的官司

　　顺着信披这条线往下，控制权与历史遗留问题也一并浮出。

　　森泰英格控股股东为夏永奎，直接持股17.27%，通过担任英格咨询（持股12.77%）、森泰咨询（5.15%）、英格壹号（2.55%）三个员工持股平台的执行事务合伙人，合计控制37.74%的表决权；配偶刘敏直接持股6.56%，夫妇二人合计控制44.30%的股份表决权。股东名册里家族色彩浓厚——夏永奎之三弟夏万本直接持股14.65%，位列第贰大股东。

　　还有一桩尚未了结的官司值得记一笔：公司董事、副总经理、持股5%以上股东夏万本卷入与罗永胜的民间贷款纠纷，法院曾裁定在2198.65万元限额内冻结其所持公司股份；该案一审于2026年5月29日判决夏万本不担责，且其配偶温寒已于同年6月18日提起上诉，一审判决尚未生效。另外，公司前身英格有限作为被害单位涉及一桩侵犯商业秘密刑事案，目前发回重审；与永峰科技的买卖合同纠纷涉及约359.56万元人民币，已于2025年9月全额收回。招股书申报稿披露公司报告期内不存在重大仲裁事项，公司及董监高亦不存在被行政处理的情形。

　　二股东夏万本可以对配偶温寒的负债不担责，但公司实控人夏永奎和刘敏却实实在在背负了大额负债：根据申报稿，因回购原股东国投创业基金、宁波清控所持公司股权，公司实际控制人2024 年和2025年通过借款方式筹集资金支付回购款，截至本招股书申报稿签署日，夏永奎、刘敏及其控制的企业存在未到期的金融机构借款，借款本金余额3850万元人民币，债务到期时间为2027年3-4月，距到期日已经只有8个月左右。

　　信披质量欠佳，期后业绩下滑防变脸

　　本次公开发行，森泰英格拟募集资金2.8亿元人民币，全部投向两个项目：高性能数控刀具及夹具产业化升级项目2.3亿元（占82.14%），森泰英格研发中心升级建设项目5000万元（占17.86%）。两个项目均已完成备案与环评批复。募资的绝大部分压在扩产上，但奇怪的是，申报稿却并未公布主要产品的产能利用率情况，令外界无法了解公司扩产是否具有必要性和可行性。

　　《财中社》注意到，在2020年冲刺科创板IPO时公司曾在申报稿中明确列示了各种产品类型的产能利用率和产销率数据，此次申报，森泰英格的信披质量堪忧。在账面应收高企、回款转慢的当下，新增产能能否顺畅消化，是这份募投方案要向市场交代的问题。

　　结合前文提到的，申报稿只字未提前次IPO失败的事实和进入创新层时间方面的低级错误，森泰英格的信披存在瑕疵，公司治理也有重大风险。

　　公司的销售模式也值得注意：报告期内非终端销售（经销）占主要业务收入的比重高达81.06%、74.40%、65.10%，占比虽逐年下降但仍不低，经销模式下的收入确认可靠性，历来是该类企业审核中的关注焦点。

　　更需警惕的是森泰英格的期后经营状况：2026年1-3月营业收入7717万元人民币，同比下降8.16%；归母净收入985万元人民币，同比下降17.69%。公司初步测算，2026年1-6月收入1.75 亿元-1.90亿元人民币，较上年同期变动幅度为-7.42%至3.16%；归母净收入约2300万元至2600万元人民币，较上年同期变动幅度为-10.74%至0.90%。很明显，进入2026年后，公司业绩已经停滞甚至出现幅度较大的衰退，业绩变脸风险不得不防。