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【中科金财】十年半亏损超10亿！现金流遭双重挤压，中科金财-造血-能力从何而来？

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【中科金财】【毛利率】【2025】【现金流】

　　8月4日，中科金财（002657.SZ）发布2026年上半年财报，营业收入3.09亿元人民币，同比上升15.73%，归母净收入-1.43亿元人民币，同比增长-68.61%，亏损幅度大比例上升。扣非后归母净收入-1.58亿元人民币，同比增长-87.18%。

　　经营承压，上游供货商和下游客户的账期越来越长，多元化道路上，中科金财的“造血”能力面临考验。

　　资料来源：公司半年报

　　十年半亏损超10亿

　　上市即转型划算不？

　　中科金财建立于2003年12月10日，于2012年2月28日登陆A股，围绕金融机构、政府与公共事业、企业等客户群体提供金融科技和数据中心综合服务，曾获得2023年中国智能运维100强等荣誉，在数据中心综合服务的业务基础上发展算力综合服务业务，探索包含私有化算力中心建设、算力中心改建、云算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，并与国内多家智算中心形成战略合作。

　　历史财报显示，2012年是中科金财的主要业务“大转折年”，2011年主要业务是系统集成设备，营业收入3.08亿元人民币，占比67.07%，毛利率10.57%；第贰大业务是软件产品，营业收入0.77亿元人民币，占比16.81%，毛利率99.95%；第叁大业务是技术服务，营业收入0.68亿元人民币，占比14.81%，毛利率81.44%。

　　2012年的第壹大主要业务变成数据中心综合服务，营业收入4.42亿元人民币，占比84.73%，毛利率42.96%；第贰大业务银行影像解决方案，营业收入0.77亿元人民币，占比14.67%，毛利率56.37%。

　　2024年起，人工智能综合服务成为第叁大主要业务，营业收入2.08亿元人民币，占比17.80%，毛利率20.70%。毛利率超80%的软件产品和技术服务两大业务并入到新的分类中后，根据通常逻辑，将直接拉高新分类业务的毛利率，说白了新开展的业务，毛利率比报表上反映出来的总体水平更低，从而拉低了整体毛利率。

资料来源：Wind，截至2026.6.30

　　历史财报显示，从营业收入的视角看，中科金财在业务多元化转型过程的前十年间，是“享受”到了新业务的“红利”的。2012年，其营业收入5.22亿元人民币，2020年营业收入17.58亿元创上市以来最高，增长高达236.78%。但随后便开启了业绩下滑通道，到2025年营业收入8.56亿元人民币，近五年已腰斩，降低了51.31%。

　　从归母净收入的视角看，则中科金财只“收获”了5年黄金时期，合计挣了5.35亿元人民币，到2016年以1.78亿元成为上市以来的“高光时刻”，相比于2012年的0.63亿元人民币，增长高达182.54%。但从2017年至2025年这9年中，只有2018年和2020年实现了百万级归母净收入，而其它7年均为亏损。截至2025年12月31日，近十年的亏损金额合计为8.68亿元人民币，说白了把前面5年赚的钱全拿来填补也不够。算上2026年上半年，十年半亏损总额10.11亿元人民币。

　　那么问题来了，如此多元化转型，是成功还是失败，或说是划算还是不划算？

　　数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

　　持续“失血”，资金流遭遇双重挤压？

　　从中科金财经营活动引发的钱财流量净额看，2012年为-0.10亿元人民币，2015年达到上市以来的峰值3.73亿元人民币，尔后的2016年至2025年分别为2.68亿元、1.08亿元、-0.28亿元、-1.37亿元、0.32亿元、-1.88亿元、0.86亿元、0.24亿元、-1.99亿元、-0.39亿元人民币，到2026年上半年更是罕见的达到了-4.43亿元人民币，不仅没有形成新的“造血”能力，反而是持续“失血”，其盈利质量和收益的可靠性都面临考验。

　　数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

　　根据审计准则，经营活动引发的钱财流量净额为负数，是可能造成对“持续经营假设”发生重大疑虑的财务风险信号之一。经营活动资金流是企业“造血”的核心，如果主业长期无法发生正向资金流，意味着企业务必依赖外部融资（借款、发股）或消耗存量资金来维持运营。但外部融资和存量资金都是有限的，一旦融资渠道受阻或资金耗尽，企业将面临资金链断裂，无法支付工资、供货商货款或债务等，从而造成无法持续经营。

　　当然，其实不是企业出现资金流为负就不能正常经营了，因此，对于中科金财而言，获得稳定的钱财流来源，或是其务必面对且需要尽快解决的问题，尤其是在叠加营业收入下滑、归母净收入连续亏损的情景下。

　　中科金财 2025年的上下游款项来往状态突然发生了较大的变化，相比于2024年，虽然付款回款的周期都在拉长，但应收账款周转天数从2024年的41.13天骤升至2025年的86.35天，下游客户的回款周期上升了109.94%，而对上游供货商的付款周期却只上升了51.58%。

　　到了2026年上半年，这一状态似乎有所加剧，中科金财的应收款周转天数从2025年中报的120.43天升至2026中报的146.75天，应收款周期拉长了21.86%。同时，应付款周转天数从2025年中报的228.49天降至2026年中报的221.06天，应付账款周期缩短了3.25%。

　　这种现象，在业内通常被认为是“上游卡你脖子，下游占你便宜”，正面临“资金流双重挤压”，往往是财务危机的前奏，是需要高度警惕的现象，一旦下游客户出现违约，将面临巨额的资产减值损失，直接吞噬利润。

　　上表中的应收账款周转天数与应付账款周转天数的比值变化，或能更直观地观察中科金财在上游供货商和下游客户之间的“江湖地位变化”。中科金财对此做了减值准备，2026年中报里，信用减值损失为0.71亿元人民币，占了归母净收入亏损金额1.43亿元的49.65%，说白了上半年的亏损，有接近一半是源于对下游客户回款风险的计提，即通常所说的“坏账准备”。

　　截至2026年6月30日，中科金财的货币金额为4.22亿元人民币，较2025年年末的5.29亿元有所降低，交易性金融资产0.17亿元人民币，应付账款2.72亿元与应收账款2.69亿元大致相当。

　　错失行业红利？

　　实控人持股比例降至8.12%

　　值得注意的是，中科金财所在的中证金融科技板块（指数代码：930986.CSI），59只成份股的平均总资产从2012年10.40亿元增至2025年的116.28亿元人民币，增长了10.18倍，而中科金财仅从同期的10.19亿元增至24.05亿元人民币，只增长了1.36倍。叠加金融科技板块营业收入和利润等指标的大幅攀升行业高速扩张，可见中科金财当初的多元化转型方向正确，但在资产规模的起点十分的情景下，似乎未能有效抓住增长机遇，多项财务指标已明显落伍于行业平均水平。而行业中一些公司通过SaaS化、平台化产品实现“一次研发、屡次销售”，资产规模和营业收入增速远超项目型公司，将行业红利转化成了其增长动能。

　　数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

　　但在这漫长的多元化转型进程中，中科金财的实际控制人为沈飒、朱烨东夫妇合计持股9.08%，其中沈飒的持股比例经屡次稀释和减持已低至8.12%。历史定期报告显示，2012年上市后的首个中报披露，沈飒持有中科金财的22.72%，2014年年报披露持股比例降至18.01%，2016年一季报降至16.91%，2019年三季报为14.93%，2023年一季报为13.18%，2023年中报为8.13%，2023年三季报8.12%。其中，2014年和2016年的持股比例下降是因为定增股权被动稀释，期间实控人沈飒曾主动减持。