【艾斯迪】艾斯迪迎IPO大考 - 毛利率三连降 长城汽车贡献四成营收

　　8月6日，艾斯迪工业技术股份有限公司（下称“艾斯迪”）即将迎来北交所上市委的审议。

　　IPO日报注意到，艾斯迪服务 比亚迪 、长城汽车等知名客户，但在行业价格战、客户集中、毛利率下行多重现实之下，业绩增长的可连续性成为本次IPO的核心关注焦点。

毛利率三连降

　　资料显示，艾斯迪主要从事汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售。一般而言， 新能源 汽车及传统燃油汽车有很多于11大系统，艾斯迪可以为其中电驱系统、电控系统、动力系统、传动系统、热管理系统、车身系统、底盘系统等7个系统提供关键铝合金精密零部件，产品广泛应用于 新能源 汽车、传统燃油汽车、非道路用车及其它行业。

　　供应链层面，公司同时对接国内整车厂、国际Tier1（一级供货商）零部件巨头，合作名单包含长城汽车、 比亚迪 、博格华纳、吉利汽车、佩卡集团、康明斯、爱信等国内外产业主体，海外工业机械领域服务吉尔巴克、杰西博等企业，形成“整车+一级零部件+工业装备”多元客户矩阵。

　　从财务表现来看，2023年—2025年（下称“报告期”），公司收入持续增长，分别为55565.4万元、72783.56万元和81299.38万元；净收入分别为4355.6万元、5540.08万元、6385.92万元；归母扣非净收入3827.62万元、5085.53万元、5844.41万元。不难看出，报告期公司收入与利润持续向上，但2025年较2024年，营业收入、净收入、扣非净收入的同比增速均明显下滑；扣非净收入复合增速高于营业收入。

　　进入2026年，短时间经营压力进一步显现。2026年一季度，公司营业收入1.83亿元人民币，同比微降0.29%；净收入1145.77万元人民币，同比下滑20.89%；扣非净收入1081.65万元人民币，同比下降2.83%。根据艾斯迪预测，2026年上半年营业收入有望实现8.35%—19.75%的同比增长，依托下游需求回暖与产能释放带动业务规模扩张，但利润端并未同步修复，归母净收入预计同比下降1.97%—11.3%，扣非净收入区间显现负增长至小幅正增长的振荡态势，出现“增收难增利”的格局。

　　造成盈利承压的底层逻辑，根植于汽车行业整体的竞争环境。 新能源 补助退坡之后，整车市场价格战向全产业链传导，整车厂对上游零部件供货商提出严苛的年降要求。受订单结构变动影响，公司铝合金零部件产品均价下行，2024年产品平均单价较2023年下降9.04%，部分核心客户还设置常态化年降条款，例如与博格华纳约定2%—3%年度降价。叠加新项目竞争性比价、原材料价格波动，报告期主要业务毛利率由22.16%下滑至17.82%，连续三年走低。

长城汽车贡献近四成营业收入

　　业务结构上，公司正完成由燃油车向 新能源 汽车零部件的切换。报告期内 新能源 汽车零部件收入占比自23.31%提升至41.75%，收入规模从1.3亿元扩张至3.39亿元；传统燃油车业务收入占比由58.44%回落至44.65%， 新能源 业务已经成为拉动增长的重要引擎。

　　但客户结构的波动同样值得留意。根据乘联会发布的数据，2025 年 比亚迪 以460.2万辆的乘用车销量连任国内汽车销量冠军，稳居全球 新能源 汽车销量第壹。可是，艾斯迪却并未在 比亚迪 这艘“快艇”上站稳自己的位置，收入没有跟着 比亚迪 “水涨船高”。2024年 比亚迪 跻身前五大客户，2025 年对照亚迪收入较2024年减少约24%，从9243.77万元降至7020.34万元；2025年北汽动力新增进入前五大客户行列。

　　另外，客户集中度偏高仍是公司绕不开的危险点。报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比重维持在78%—86%区间，第壹大客户长城汽车的收入占比逐年走高，从35.64%抬升至41.29%，单一客户贡献近四成营业收入，若主要客户终端产销发生波动，将直接传导至公司订单层面。

　　海外业务维度，境外收入规模整体保持稳定，但占比持续收缩。报告期境外销售收入分别为2.52亿元、2.54亿元、2.51亿元人民币，占主要业务收入比重从45.36%下滑至30.84%。海外市场主要分布欧洲、北美，其中美国市场收入占总营业收入比重由25.88%回落至19.91%。自2018年中美贸易摩擦升级，公司销往美国多数产品面临25%加征关税，相关成本主要依靠客户承担或补偿消化，未来国际贸易政策变化仍会对海外业务形成不确定性。

　　研发端，报告期公司研发投入金额分别为3071.42万元、3019.63万元、3173.09万元人民币，研发投入占营业收入比例逐年走低，依次为5.42%、4.08%、3.83%，三年平均占比4.34%。在整车技术迭代加速、零部件行业竞争加剧的环境下，研发投入占比下行，也成为市场观察其长期技术迭代能力的一个窗口。

　　综合上述多维关键数据，北交所在问询环节，已经将经营业绩可连续性列为核心问询方向。

　　对于艾斯迪而言，上会背后需要回答多重命题：如何对冲下游整车价格战造成的持续降价压力；如何降低对头部客户的依赖； 新能源 业务放量之后，能否扭转毛利率下行趋势；海外业务占比下滑环境下，内外销业务如何平衡。本次上会既是艾斯迪登陆资本市场的关键节点，也是对其盈利韧性、客户质量、技术迭代能力的一次全面检验。