【汉得信息】IPO雷达 - 汉得信息港股二次递表，盈利稳定性仍待检验

　　第壹次递表约七个月后，企业数智化综合服务商 汉得信息 （300170.SZ）再次尝试敲响港交所大门。

　　港交所披露的申请版本显示，上海 汉得信息 技术股份有限公司于7月29日更新上市申请；公司此前于2025年12月29日第壹次递交申请， 中金公司 为独家保荐人。

　　对于已在创业板上市15年、账上流动资产净值超过31亿元的 汉得信息 而言，赴港融资有助于业务全球化和AI研发。而港股投资者需要关注的是： 汉得信息 是否已经形成可预测的收益模式？三年间大幅抬升的毛利率能否持续增长么？

　　盈利能力波动

　　 汉得信息 是A股第壹家以ERP（企业资源计划）咨询实施为主要业务的上市公司，四大核心主营板块包含泛ERP实施（占比约30%）、财务数字化（占比约23%）、产业数字化（占比约35%）、IT外包（占比约11%），业务遍布全球80多个国家。

　　界面新闻梳理发现，与首版招股书相比， 汉得信息 二次递表最重要的新增信息，是2026年1至4月的经营数据及分业务情况。

　　1月至4月， 汉得信息 营业收入10.69亿元人民币，同比增长约8.0%；净收入4633万元人民币，同比增长约6.7%；由 人工智能 相关服务引发的 利润由5520万元增至1.21亿元人民币，占收入比重从5.6%升至11.3%。但另一组数据揭示了转型的压力：同期经营活动资金流净流出1.78亿元人民币，上年同期净流出6926万元人民币，净流出同比扩大约1.6倍。

　　根据A股一季报数据，可以测算出公司4月份实现营业收入约为2.84亿元人民币，归母净收入730.29万元。

　　界面新闻发现，去年二季度公司实现营业收入8.33亿元人民币，归母净收入4974.76万元。若5月和6月能维持4月的营业收入水平，那么今年二季度营业收入将同比明显增长。

　　 汉得信息 过去几年的收益曲线颇为陡峭。公司2022年归母净收入达到4.38亿元人民币，2023年转为亏损2538.03万元人民币，2024年又回升至1.88亿元人民币。若只看归母净收入，三年间很容易得出“项目型公司利润随验收波动”的定论，但拆开损益表后，波动来源更复杂。

　　 汉得信息 A股业绩。图片来源：Wind

　　客户结构方面， 汉得信息 的营业收入约40%来自于国有企业，40%来自于民营企业，20%为外资或合资企业。

　　但界面新闻梳理发现，公司2022年的高利润带有明显非我们时常性色彩。公司当年处置上海甄汇信息科技有限公司部分股权，投资收益明显增厚利润。到2023年，投资收益退坡叠加主业承压，公司扣非后归母净收入亏损8339.3万元人民币，亏损幅度明显大于归母口径。

　　港股招股书给出了2023年亏损的解释：公司预期业务增长而扩大销售及业务团队，但收入低于预期，销售开支上升、员工利用率下降。

　　按港股会计口径，2023年公司收入29.80亿元人民币，净亏损1489.2万元；2024年、2025年收入分别增至32.35亿元、34.15亿元人民币，净收入分别为1.96亿元、2.34亿元人民币。盈利修复来自收入及毛利增长，也来自组织结构优化、人员利用率提高和费用控制。

　　换言之， 汉得信息 利润剧烈波动的核心原因，是项目制收入确认、重人力成本、非我们时常性收益共同作用。项目没有按预期放量时，提前配置的人力和销售费用难和时收缩；项目结构转好、交付效率提升时，固定和半固定人力成本又会放大利润弹性。

　　毛利率和净利率的变化也足以说明该问题—— 汉得信息 的收益能力仍对订单节奏、验收进度和人员排产高度敏感，今年一季度公司盈利能力并未显示出明显提升。

　　招股书显示，2023年至2025年，公司毛利率由25.9%升至32.7%、34.8%，两年提升8.9个百分点；2026年前四个月为33.6%，同比仅增加0.2个百分点，但净利率由上年同期4.4%微降至4.3%。

　　2023年至2025年，公司经营活动资金流净额分别为2.19亿元、3.32亿元和4.79亿元人民币，连续改善；但2026年前四个月转为净流出1.78亿元人民币，主要受应收款增加2.08亿元、应付款减少1.17亿元影响。净流出较上年同期明显扩大，意味着增长对营运资金的占用上升。

　　另外，截至2026年4月底， 汉得信息 贸易应收款项及应收票据余额为13.46亿元人民币，2025年底为12.28亿元人民币，2024年底为11.56亿元人民币，增长明显。

　　AI放量但预期存不确定性

　　AI是第贰次递表中最亮眼的增量。 汉得信息 披露，AI相关服务的 利润由2023年的2210万元增至2024年的7810万元人民币，2025年达到3.10亿元；2026年前四个月达到1.21亿元人民币。

　　不过，招股书将其定义为“AI相关服务收入”，并未单独披露AI业务的毛利率、续费率、合同负债或我们时常性收入。其商业模式仍与原有咨询、定制开发和实施项目深度结合。

　　招股书显示，产业数字化、财务数字化及ERP项目的规划、定制开发和实施阶段通常持续三个月至一年。这与可标准化复制、按订阅收费的软件模式其实不相同。

　　 汉得信息 称，将持续推进AI应用框架商业化落地；提升ERP咨询与实施服务能力；持续开拓海外市场，完善全球业务布局。

　　一名接近 汉得信息 的人士向界面新闻表示，公司的AI业务细分毛利率暂不方便介绍。但公司发展AI业务具备独特竞争优势。首先，公司AI业务定位清晰，不研发底层原生大模型，专注B端产业AI落地应用，核心产品为Agent AI中台。简单而言，该中台可以链接各类大模型能力，结合公司传统优势的供应链、智能制造、企业数字化财务等领域，为行业缔造专属AI智能体。

　　其次，公司具备两大不同化核心优势。上述人士表示，第壹个优势是垂直行业Know-how壁垒，市场上多数企业都能做AI Agent技术开发，但公司深耕B端产业多年，深度熟悉各行业业务流程，能够实现AI技术与实体业务场景的深度融合。第贰是企业级模型安全管控能力。通用大模型普遍存在越权、数据越狱、不可控的问题，而公司针对B端企业的合规、安全刚需，搭建了完善、复杂的业务权限管控体系，能够有效规避AI运行风险。

　　不过，一位企业咨询领域的人士向界面新闻表示，目前看，AI收入高速增长能够的确能够改善咨询公司的收益质量，但真正决定其长期发展预期的，是AI能否从项目增值模块变为独立产品，能否提高客单价和复购率，同时减少对人天交付的依赖。