【日播时尚】财说- 日播时尚-跨界输血-背后的关联交易疑云

　　在公布了一项14.2亿元锂电材料企业收购计划后， 日播时尚 （603196.SH）需要面对市场的疑惑。

　　2024年， 日播时尚 净收入亏损1.59亿元人民币，同比降幅高达1028.87%，创下上市以来最大亏损。公司在服装行业持续低迷下，再度试图通过跨界并购实现转型， 计划花14.2亿元收购四川茵地乐材料科技集团有限公司（以下简称“茵地乐”）71%股权，借此跨界进入 锂电池 粘结剂行业，形成“服装+ 锂电池 粘结剂”双主业格局。

　　战略转向锂电领域能否将 日播时尚 带出泥潭？

　　实控人主导下的资本局

　　 日播时尚 向锂电转型的战略，要重新控股股东入主说起。2023年5月，公司原实控人王卫东以7.7亿元对价向梁丰转让29.75%股权，每股成本仅10.85元，明显低于当时市价。尔后，梁丰成了 日播时尚 新任控股股东。

　　梁丰入主 日播时尚 30天后，便宣布拟通过资产置换收购梁丰控制的锦源晟100%股权，后者主营锂电正极前驱体及钴镍矿产资源开发，核心资产位于刚果（金）及印尼。若交易完成， 日播时尚 将置出服装业务，转型为锂电企业，锦源晟实现借壳上市。

　　消息公布后， 日播时尚 股票价格一度从8元/股飙升至28.61元/股，上涨幅度超250%。然而，由于锦源晟在刚果（金）及印尼的矿产项目尽调复杂，交易于2023年11月终止。目前， 日播时尚 股票价格为14.85元/股，梁丰浮盈超3亿元人民币。

　　这次 日播时尚 收购茵地乐是梁丰推动的第贰次跨界“追锂”。公司在2024年10月17日宣布规画以发行股份及支付现金的形式收购茵地乐。10月18日，公司股票停牌，但在停牌前一个交易日（10月17日）股票价格涨停至11.58元/股，市值27.44亿元人民币。11月1日恢复交易后， 日播时尚 迎来5个一字板，股票价格最高达到20.48元/股。

　　3月23日， 日播时尚 正式发布交易草案，拟以14.2亿元收购茵地乐71%股权，其中现金对价2.59亿元、股份对价11.61亿元人民币，并向实控人梁丰控制的上海阔元募集配套资金1.56亿元人民币。3月24日，公司股票价格低开低走，一度跌停至16.36元/股，最终收跌8.09%，似乎市场对 日播时尚 的这次收购其实不看好。

　　 日播时尚 两次并购均随同股票价格异动争议，凸显了投资者对公司转型“锂电”战略的争议。

　　 日播时尚 之所以“认定”了锂电转型战略，其实更多的是受到实控人梁丰资本疆土的影响。梁丰是锂电行业资本运作的资深玩家，早年他历任中信基金、友邦华泰基金投资总监，管理基金规模超百亿。20十年，梁丰转型实业建立 璞泰来 （603659.SH），通过并购整合负极材料、隔膜涂覆等锂电产业链关键环节，仅用5年便推动 璞泰来 上市，市值一度突破千亿元人民币。这种“并购扩张—募资（IPO或定增）—再并购”的资本循环模式，是梁丰运用纯熟的策略。 璞泰来 上市首发募集资金10.5亿元人民币，尔后两次定向增发共募集74.1亿元人民币，一次可转债募集资金8.7亿元人民币。

　　值得注意的是， 璞泰来 持有茵地乐26%股权，且 璞泰来 副总经理刘勇标兼任茵地乐老总，因此，本次收购构成关联关系。茵地乐为国内PAA类粘结剂龙头，产品包含 锂电池 负极粘结剂、正极边涂粘结剂及隔膜粘结剂，广泛应用于动力电池、 储能 电池、3C消费电池、涂覆隔膜及涂碳铝箔等领域。茵地乐2024年的市占率为49%， 锂电池 近些年竞争日益激烈，其市占率较前几年略有下降。

　　对于茵地乐的收购，另外一个让投资者诟病的点是交易价格。2021年， 璞泰来 收购茵地乐26%的股份只花了1.37亿元人民币，当时茵地乐的估值为3.5亿元人民币。四年后，茵地乐的估值达到20亿元人民币。这一估值较评估基准日合并口径净资产账面值9.9亿元相比增值率达103.40%。因此，这次交易如果成功会让 日播时尚 新增商誉约6.4亿元人民币。2024年茵地乐归母净收入2.03亿元人民币，承诺2025-2027年累计净收入仅6.7亿元人民币，年均增速不足5%，成长性其实不出众。

　　另外，本次交易仍需支付约2.59亿元的资 金对价。截至2024年底， 日播时尚 账面货币金额为1.41亿元人民币。即便考量到募集的配套资金，这次收购的钱财压力也非常大。

　　更深条理争议在于跨界整合的可行性。 日播时尚 服装主业持续萎缩，2024年营业收入下滑15.68%，净收入亏损1.59亿元人民币。而锂电粘结剂行业正面临产能过剩与价格战， 璞泰来 2024年前三季度营业收入、净收入分别同比下降15.81%和23.97%，行业头部企业尚且承压，茵地乐的业绩连续性存疑。公司两次重组均以“转型 新能源 ”为名，市场普遍疑问本质是梁丰将未上市资产证券化的资本操作， 日播时尚 更多沦为资产整合的“壳”平台。

　　服装主业的困境

　　 日播时尚 一头扎进锂电赛道后，原本的服装主业很有可能被边缘化。

　　目前，高端女装行业在消费降级与竞争加剧环境下普遍挣扎， 日播时尚 的服装主业持续失血。公司线下渠道收缩已成为拖累业绩的核心因素。2018年巅峰时期，公司门店数量为1067家，截至2024年末为575家，六年内关闭近半数门店。公司表示门店关闭的直接起因是租金成本高企与坪效下滑，因此关闭了部分低效门店以控制亏损。这种“关店止血”策略虽短时间内降低亏损，但造成营业收入加速下滑，形成恶性循环。

　　 日播时尚 曾试图推进品牌多元化战略来提振服装主业。这个战略可以追溯到2017年，当时公司完成了新品牌MUCHELL与童装broadcute的品牌建设。2019年公司运营五大品牌，分别是“broadcast播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”和“broadcute 播”。不过，由于非主品牌的收入贡献一直占比不高，最终这些新建品牌被放弃， 日播时尚 也在2020年7月对CRZ品牌所属的广州腾羿服饰有限公司申请了破产清算。

　　在此期间， 日播时尚 还对旗下品牌名称和展示形式做了几次微调。如，主品牌“broadcast 播”在2020年以后更名为“播 broadcast”并沿用直到今天；童装品牌“broadcute 播”也有类似变化。品牌名称屡次变化并无益于缔造品牌，这也侧面反映了 日播时尚 对于其品牌发展战略不清晰。2024年， 日播时尚 只有覆盖中高端女装的“播 broadcast”和童装品牌“播 broadcute”两个品牌。

　　此次， 日播时尚 的亏损除了主业不振外，还有一笔资产减值。公司位于上海松江区的商办用房项目于2018年开工，后因规划调整停建，2024年拟重启，但因重新规划设计，新设计方案下已投入的在建工程成本部分不可利用，因此将造成在建工程资产减值7225.87万元。

　　本次收购茵地乐如果顺畅完成，梁丰将同时控制两家锂电上市公司，进一步巩固产业链话语权，但 日播时尚 的服装业务或完全沦为资本棋局中的“弃子”。这种“主业空心化、资本优先化”的策略，虽短时间可能提振股票价格，却使公司长期面临双主业整合难题与商誉减值风险，投资者需警惕上市公司的价值重构压力。