【宏远股份】读懂IPO-宏远股份研发指标恐不符新规，毛利率不足10%，-高新技术-含金量存疑

　　IPO申请获受理不到1年，沈阳宏远电磁线股份有限公司（下称“宏远股份”）即将于4月18日上会。

　　北交所官方网站显示，宏远股份IPO申请于2024年6月27日获受理，在经历两轮问询后，本周五将迎来上市委的审议。

　　宏远股份是一家主营高压、超高压、 特高压 变压器用电磁线产品的高新技术企业。然而，2022—2024年（下称“报告期”）该公司的研发费用率均不足1%，远低于同行可比公司均值。2024年10月，北交所明确了IPO企业的创新性量化指标，而宏远股份的研发费用率均低于新规关于研发投入的标准。研发费用率较低或造成该公司在产业链中难以掌握定价权，报告期内毛利率仅为“个位数”。

　　4月15日，就公司经营资金流净流出、毛利率仅为“个位数”、董秘曾任职于第壹大客户子公司、研发费用率未达IPO新规标准、控股股东一股独大等许多问题，时代商业研究院向宏远股份发送邮件询问。该公司回复称，对于相关问题，请查询公司招股书及公开披露信息。

　　研发费用率仅0.28%，低于北交所IPO新规标准

　　招股书显示，2020年11月，宏远股份被评为“高新技术企业”，并于2023年12月通过复审，有效期3年。这意味着，自2020年以来，宏远股份适用的所得税税率为15%。

　　根据中国政府网2016年1月29日披露的《高新技术企业认定管理办法》规定，作为一家年营业收入超过10亿元的企业，宏远股份近3年研究开发费用总额占同期销售收入总额的比率应很多于3%。

　　然而，招股书显示，2021—2024年，宏远股份的研发费用率分别为0.41%、0.66%、0.84%、0.28%，持续低于1%。同期，4家行业可比公司研发费用率均值分别为2.06%、2.23%、1.81%、1.44%（2024年有1家可比公司未披露数据，下同），均高于宏远股份。从单个企业来看，除 精达股份 （600577.SH）外，其它行业可比公司的研发费用率均高于1%。

　　需注意的是，2024年10月，北交所在《发行上市审核动态创新性评价专刊（总第11期）》中也明确了IPO企业的创新性量化指标，原则上需满足研发投入、 知识产权 成果或参与标准研究制定等三个基本要求之一。

　　其中，关于研发投入，北交所要求申报企业最近三年研发投入占营业收入的比率在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上等。

　　招股书显示，报告期各期（最近三年），宏远股份的研发费用分别为866.40万元、1230.67万元、577.84万元人民币，年复合增长率为-18.33%，最近三年平均研发费用为891.64万元。可见，宏远股份最近三年的研发费用率、平均研发投入金额、复合增长率及近一年研发投入金额均低于北交所最新的规定。

　　具体来看，职工薪酬在研发费用中占比最高，报告期各期分别为466.36万元、686.89万元、489.65万元。对于2024年职工薪酬大幅下降的情景，招股书显示，主要是因为该公司耐电晕漆包线项目实验产品相关指标及良率逐步提升，2024年4月达到产业化标准并结项，主导该项目的研发人员工作重心转向市场调研、推广及生产技术引导，不再作为研发人员且薪酬不再计入研发费用。

　　截至2024年末，宏远股份在册员工共765人。从受教育水平来看，大专及以下学历的人数共有668人，占比高达87.32%。从专业结构来看，研发人员仅43人，占比5.62%。宏远股份未披露研发人员的学历分布情况。

　　毛利率仅为“个位数”，存在大客户及供货商集中风险

　　研发费用率一直较低恐对公司产品的竞争力及定价能力发生不良影响。

　　招股书显示，报告期各期，宏远股份的毛利率分别为7.21%、8.54%、7.97%，同期，行业可比公司毛利率均值分别为9.16%、8.43%、6.79%。可见，自2023年以来，宏远股份的毛利率虽然已反超行业可比公司均值，可是仍维持在“个位数”。

　　需注意的是，宏远股份的大客户和供货商集中度均较高，或造成该公司在产业链中难以掌握定价权，进一步加剧盈利难题。

　　宏远股份生产电磁线的主要原材料为电解铜、无氧铜杆，报告期各期，直接材料占营业成本的比率分别为95.59%、95.47%、95.04%，铜价波动是宏远股份营业成本波动的主要因素。

　　招股书显示，报告期各期，宏远股份对前五大供货商的采购金额合计分别为11.45亿元、13.23亿元、18.84亿元人民币，占当期采购总额的比率分别为98.25%、97.61%、97.37%。

　　其中， 中国船舶 工业物资东北有限公司是宏远股份的第壹大供货商及铜材最主要的供货商，报告期各期的采购额占比分别为95.42%、94.40%、81.54%，依赖度较高。

　　从客户集中度来看，报告期各期，宏远股份对前五大客户的销售金额合计分别为10.53亿元、11.18亿元、15.01亿元人民币，占当期销售收入的比率分别为80.31%、76.54%、72.45%。

　　其中， 特变电工 （600089.SH）及其关联公司是宏远股份的第壹大客户，报告期各期的销售金额分别为5.53亿元、6.84亿元、8.66亿元人民币，占比分别为42.16%、46.83%、41.80%，依赖度同样较高。

　　不过，时代商业研究院发现， 特变电工 对供货商的依赖度似乎不高。 特变电工 2023年年报显示，该公司当期前五大供货商的采购额为120.05亿元人民币，占年度采购总额的10.51%，占比较低。

　　因而可知，宏远股份对 特变电工 可能存在单向的大客户依赖问题。宏远股份在招股书中也表示，由于主要客户相对集中，一旦该等客户发生重大经营问题造成其对公司产品需求下降，公司在短时间内又无法找到新客户进行替代，则公司可能发生订单减少、存货积压、货款回收不畅甚至发生坏账的情景，进而对公司的生产运营发生不利影响。