【津药药业】财说 - 两家原料药上市公司遭罚，对业绩有多大影响？

　　两家原料药公司因垄断受罚，对年度业绩发生较大冲击。

　　目前， 仙琚制药 （002332.SZ）与 津药药业 （600488.SH）分别收到 天津市 市场监督管理委员会下发的《行政处理决定书》，两家公司因在2021年11月至2024年3月期间就“ 地塞米松 磷酸钠原料药”达成并实施固定价格的垄断协议，被依法追究责任。

　　根据披露， 仙琚制药 被处以没收违法所得2374.67万元人民币，并以2023年度销售金额8%的标准罚款1.72亿元人民币，合计罚没款达1.95亿元人民币，占2024年归母净收入的49.17%； 津药药业 则被处以没收违法所得4276.44万元人民币，按2023年销售金额8%核算罚款额为1.32亿元人民币，但考量到“宽大情形”，最终减免80%，实缴罚款2642.80万元人民币，合计罚没款为6919.24万元人民币，占2024年归母净收入的51.85%。

　　上述处罚对 仙琚制药 和 津药药业 业绩影响有多大？

　　影响几何？

　　此次垄断处罚的事情源头可追溯至新冠疫情爆发后， 地塞米松 磷酸钠作为抢救危重症病患的重要药物，需求激增。原本仅为几毛钱一支的注射液在2022年期间暴涨至数十元甚至近百元，湖南郴州某医院反映该药由0.35元/支飙升至98.76元，上涨幅度高达282倍。

　　表面上看似因疫情造成供应紧张，实际上却是由 仙琚制药 、 津药药业 、江苏 联环药业 三家企业联手操作原料药价格，直接推动制剂价格暴涨。 天津市 场监管职能部门查明，三家公司在2021年11月至2024年3月期间达成垄断协议，垄断市场定价。尤其严峻的是，该类行为发生在国家公共卫生应急期间，不仅扰乱市场秩序，更涉嫌借疫情之机牟取“国难财”，性质恶劣，引发强烈社会关注。

　　从2023年国家药监局药品审评中心（CDE）的备案情况看， 地塞米松 磷酸钠原料药在国内仅有8家企业持有生产批文，其中三张批文分别归属于 仙琚制药 、 津药药业 、江苏 联环药业 ，另外几张则由小微企业持有。更关键的是，这三家企业不仅掌握原料药，还具备注射剂型制剂的生产能力，形成“上游控原料、中游制剂”一体化的市场结构。这使得价格操控更具隐蔽性，普通医院和患者难以发觉背后的合谋操作。

　　 仙琚制药 走出阴霾尚需时日

　　 仙琚制药 在此次垄断事件中被处以最重罚款，总金额达1.95亿元人民币，未获得任何宽大处理，罚没金额占2024年归母净收入的49.17%。

　　此次处罚除对公司财务造成直接冲击外，老总张宇松亦因负有管理责任被个人罚款60万元人民币，为三家企业中唯一高管被追究责任者。

　　虽然 仙琚制药 公告称上述1.95亿元罚款已全部计入2024年损益，不会对2025年以后财务报表发生直接影响，但实际后续压力仍不可忽视。

　　从产品结构拆分看， 仙琚制药 2024年制剂销售收入为24.15亿元人民币，同比增长6.02%，是营业收入主力。其中，自营制剂收入达22.76亿元人民币，同比增长8%；呼吸类制剂收入8.8亿元人民币，同比增长31%，主要由糠酸莫米松鼻喷剂与噻托溴铵粉雾剂拉动；麻醉肌松类增长55%，显示集采“出清”后恢复性放量趋势。 仙琚制药 普药类制剂收入下降19%至5.48亿元人民币，受到 地塞米松 磷酸钠注射液与黄体酮注射液双双被并入国家与区域集采的不良影响。另外，公司妇科类收入持平为4.46亿元人民币，新产品如庚酸炔诺酮注射液与屈螺酮炔雌醇片尚处于市场导入期，尚未形成足够规模效益；原料药板块则面临价格下行压力，自营原料药销售收入8.7亿元人民币，同比下降1%，其中涉及问题产品 地塞米松 磷酸钠市场价格波动剧烈，直接影响其盈利质量。

　　不难看出， 仙琚制药 的核心产品仍有若干处于集采或即将集采名单，价格压力延续，可能抑制毛利率修复进程。2025年一季度数据显示，公司净收入同比下降4.73%，尚未反映 地塞米松 板块进一步放量受阻的滞后效应，未来多个季度业绩仍将承压。

　　 津药药业 合规污点

　　 津药药业 虽然罚款金额不高，但影响不能轻视。

　　公司2024年归母净收入同比增长14.01%至1.33亿元人民币，但收入端却出现明显下滑，同比下降15%至32.15亿元人民币，反映出利润提升更多依赖成本压缩与非我们时常性因素。

　　具体来看，甾体激素类产品作为 津药药业 核心业务，2024年销售收入同比下降16.89%，主要由于原料药及相关制剂产品受需求疲软、价格竞争激烈与集采挤压影响，整体盈利能力走弱；氨基酸类产品同样表现欠安，收入同比下滑19.32%，主要由于原料药出口萎缩与替代品冲击所致。公司将部分资源倾斜至特色原料药与高端制剂方向，但短时间内未形成新增长支点，整体产品结构调整仍处在阵痛期，旧有品种收入下滑尚未被新产品放量抵消。

　　2025年第壹季度， 津药药业 营业收入同比下降9.03%至7.86亿元人民币，归母净收入为5805万元人民币，增长幅度为0.07%。尽管表面保持盈利能力，但实际经营质量承压。公司计提资产减值准备合计2174万元人民币，其中存货降价准备高达2122.14万元人民币，反映出库存商品市场价格出现较大幅度下跌，销售周转放缓，终端需求疲软问题仍在延续。应收账款居高不下，2024年末应收账款/净收入比例超300%，一季度进一步恶化，显示账期管理及客户信用风险袒露加剧。

　　虽然 津药药业 在此次处罚中获得80%罚款减免，仅实缴2643万元人民币，对当年净收入冲击有限，但考量到公司自2021年以来已连续四次因反垄断被罚，累计金额超1.7亿元人民币，已形成严峻的合规污点。

　　2021年 津药药业 因划分醋酸氟轻松原料药市场被罚4402万元；2023年关联公司金耀药业因操作卡莫司汀注射液价格被罚2772万元；关联公司天药科技联合其它企业操控氟尿嘧啶注射液价格被罚2988万元。

　　这些历史记录不仅可能影响未来在集采、医保、政府采购项目中的资格评估，还可能造成更严监管抽查频率，提升其合规运营成本与外部信任重建难度。监管政策持续趋严环境下，企业合规治理能力将成为决定其能否长期留存于市场的核心因素之一。

　　要实现可持续增长， 津药药业 需完全改变其“高依赖单一优势原料、薄弱内部管控”的经营模式。对公司而言，务必将过去的合规责罚当作警钟，而非短时间成本，不然即便财务表面回稳，市场对其价值重估将持续打折。