【华恒生物】核心产品价跌致净利润-腰斩- 华恒生物难抵周期波动

　　作为科创板合成生物领域的标杆企业， 华恒生物 （688639.SH）2024年交出了一份"矛盾"的成绩单：报告期内，公司实现营业收入21.78亿元人民币，同比增长12.37%；归母净收入实现1.9亿元人民币，同比下降57.8%。

　　目前， 华恒生物 发布了对上海证交所年报问询函的回应公告。这份长达数十页的文件，详细回应了监管层关于海外收入可靠性、毛利率骤降及存货异常增长三大关键问题的质询。

　　针对核心产品下滑及毛利率如何回升等许多问题，《中国经营报》记者日前向 华恒生物 方面致电并致函采访，公司证券部职员表示，其其实其实不能代表公司方面接受采访，需待董秘查询采访函后再作回复。但截至发稿，暂未收到公司方面进一步回应。

　　产品价格狂跌

　　公开资料显示， 华恒生物 是一家以合成生物技术为核心，通过生物制造方式，主要从事生物基产品的研发、生产、销售的国家高新技术企业。主要产品包含氨基酸系列产品（丙氨酸系列、L-缬氨酸）、 维生素 系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇）、生物基 新材料 单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其它产品（苹果酸、熊果苷）等。

　　公告显示， 华恒生物 的全球化布局在2024年取得成效。据问询函回复公告，公司海外收入第壹次突破10亿元大关，达10.32亿元人民币，占全年营业收入的47.39%，同比增长30.34%。

　　分区域来看，欧洲市场为公司境外主要收入来源，为4.29亿元人民币，占境外主要业务收入比例为41.58%；美洲市场收入2.94亿元人民币，亚洲及其它地区收入3.09亿元人民币，三大区域形成均衡发展态势。

　　这些收入的增长主要源于前五大客户的强力支撑，问询函回复公告显示，2024年公司前五大境外客户销售收入达4.18亿元人民币，较2023年增加1.1亿元人民币。其中，仅第壹大客户就贡献了2.56亿元销售收入，同比增加8396.94万元。

　　然而，这种增长背后隐藏着价格压力。在问询函回复公告中， 华恒生物 方面表示，第贰大客户的增长主要源于L-缬氨酸销量增加，但"受市场竞争加剧影响，销售价格下降明显"。

　　价格崩盘源于行业产能过剩。 山西证券 研报显示，2024年上半年，受前期国内企业产能释放影响，缬氨酸价格大幅下降，国内缬氨酸均价同比下滑41.53%至1.52万元/吨。

　　根据回复函披露， 华恒生物 氨基酸系列产品的平均销售价格从2023年的1.9万元/吨降低至2024年的1.56万元/吨，下降幅度为17.89%； 维生素 系列产品的平均售价从2023年的8.43万元/吨下降到2024年的3.87万元/吨，下降幅度为54.09%。

　　核心产品价格大跌也成为公司毛利率下滑的主因，记者了解到，2024年 华恒生物 全年毛利率从40.52%骤降至24.92%，降幅高达15.6个百分点。这一数据引发上海证交所重点关注，要求公司说明合理性。

　　在问询函回复公告中， 华恒生物 方面坦承："氨基酸系列产品中L-缬氨酸、 维生素 系列产品中肌醇销售价格较2023年度下降明显，造成其产品毛利率也下降明显。"

　　其实，价格压力在2024年上半年已初露端倪，半年报显示， 华恒生物 2024年上半年归母净收入实现1.5亿元人民币，同比下降21.72%，第贰季度单季归母净收入为0.63亿元人民币，同比下滑43%。

　　这时，随同业绩下滑的是公司存货的异常增长。截至2024年年末， 华恒生物 存货账面价值达4.07亿元人民币，同比激增80.09%。在问询函回复公告中， 华恒生物 方面解释称，这主要因"库存商品和原材料增加所致，与市场需求匹配"。年审会计师容诚会计师事务所也表示， 华恒生物 "已按企业会计准则要求计提存货降价准备，期后销售及领用情况良好，不存在积压风险"。

　　但财务指标揭示出了潜在问题，2024年， 华恒生物 存货周转率从2023年同期的6.37次降至5.16次，同比下降18.95%，存货周转天数增加至76.63。在行业价格下行周期中，如此高的库存水位线或潜藏减值风险。

　　并且，存货结构分析显示，库存商品和原材料是增长主力。 华恒生物 方面表示这是为满足市场需求的主动备货行为。但考量到主要产品价格仍处于下行通道，这些存货的价值保障未来或将面临挑战。

　　豪赌生物基 新材料

　　值得强调的是，即便在核心产品价格狂跌的环境下， 华恒生物 仍选择激进扩张产能。

　　问询函回复公告披露，2024年年末公司在建工程账面价值高达15.92亿元人民币。在建工程主要投向三个大型项目：年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目（以下简称"丁二酸项目"）、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目（以下简称"苹果酸项目"）和生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目（以下简称"1,3-丙二醇项目"）。

　　 华恒生物 布局的丁二酸项目总投资8.50亿元人民币，可用于生发生物基 PBS（聚丁二酸丁二醇酯）、BDO（1,4-丁二醇）等产品，还可广泛应用于食品、医药、农业等领域；苹果酸项目总投资6.84亿元人民币，生产的生物基苹果酸产品，在食品饮料、医药、化工等领域应用面较广；1,3-丙二醇项目总投资3.97亿元人民币，是重要的有机 化工原料 ，可用于多种药物、新型聚酯PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成。这些项目预计在2025年下半年开始投入使用。

　　但市场对其前景存在不同 意见。一方面， 华恒生物 在回复函中称："现有主要产品产能利用处于饱和状态，产品销售情况良好，相关在建工程投入使用后预计产能将逐步释放，公司大规模提升产能具有合理性。"但另一方面，2024年年报中公司警示称："项目若不能如期发生效益或实际收益低于预期，则可能存在盈利减少的危险。"

　　面对传统业务困境， 华恒生物 正加速向合成生物学领域转型，但转型过程面临阵痛。

　　2024年，公司研发投入达1.24亿元人民币，同比增长13.99%，并新增发明专利10项。然而，这些投入尚未充分转化为经济创收；另一产品1,3-丙二醇虽与东华大学共建联合实验室推进应用，但短时间内仍难以贡献规模性收入。

　　其生物基丁二酸项目年产5万吨的生产基地虽已建成，却因市场需求培育滞后而未能施展预期效益。据 华泰证券 研报，尽管丁二酸潜在需求超270万吨/年，但2021年全球产能仅11.5万吨，实际需求释放缓慢。

　　2025年3月， 华恒生物 公告将丁二酸生产线改造为"交替生产丁二酸、L-缬氨酸、肌醇"，总产能保持5万吨/年。此举也从侧面反映出丁二酸产品需求不尽如人意，需通过生产高周转的氨基酸产品提升设备利用率。

　　为突破瓶颈， 华恒生物 也在布局产业链合作。例如公司牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，旨在构建完整的生物基聚酯产业链；与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略协议，共同开发生物刺激素产品；另外，还从欧合生物获得了生物法生产色氨酸技术的20年独占实施许可。