【IFBH】if椰子水登陆港交所 - 上市首日市值破百亿，五大客户贡献97%销售额

　　6月30日，if椰子水母公司IFBH （6603.HK）在港交所挂牌上市，发行价27.8港元/股，首日收涨42.09%至39.5港元，盘中最高触及46.5港元，上上涨幅度度超65%，总市值约105.3亿港元，成为近期港股消费板块最受瞩目的新股。

　　据此前IFBH《最终发售价和配发结果公告》显示，此次共发行4166.68万股股份，总募集金额约11.6亿港元。仅香港公开发售渠道，有效认购水平就达到2682.35倍。

　　值得注意的是，农夫山泉开创人钟睒睒也出现在国际配售名单中，钟睒睒通过私募基金道合承光获配84.68万股。

　　招股书显示，IFBH是一家泰国食品饮料公司，开创人 Pongsakorn Pongsak在2013年便构思并推出了“if”品牌，2022年，新增了“Innococo”品牌。

　　2024年，IFBH交出了一份极为亮眼的成绩单，全年营业收入近12亿元人民币，而团队人数仅为46人——相当于每人创造近2400万元。这一效率远超传统饮料巨头，背后是其独特的轻资产模式——生产、物流和销售的全环节外包——仅有一支小型内部仓配团队，负责监督采购、生产及全球分销，确保每个环节的效率及质量。截至2024年12月31日，这支全职的小型团队仅有6人。

　　这套轻资产的运营体系让IFBH实现惊人的存货管理效率，其2023年与2024年存货分别仅为40万美元（约合人民币287万元）与100万美元（约合人民币718万元），周转天数控制在2～3天，堪称快消行业的库存范本。

　　IFBH轻资产模式的核心，源于对重资产环节的主动剥离。IFBH前五大供货商之一的泰国General Beverage公司，同时也是 IFBH 的控股股东。2022年为承接中国市场需求爆发， General Beverage将if及Innococo国际业务分拆成立IFBH。

　　重组前，国际业务采用重资产模式经营，即General Beverage既进行销售，亦透过其自有生产设施内部生产某些产品。重组后，IFBH采用轻资产的业务模式，完全依赖代工厂商来生产产品。这种模式调整成效明显，2024年IFBH 毛利率达到36.7%，人均创利超520万元。通过将生产成本转移至代工厂，IFHB构建高效运营壁垒。

　　尽管业绩耀眼，IFBH的商业模式也袒露了脆弱性。首先，IFBH高度依赖过度集中的顾客，即分销商。据招股说明书，自2012年底成立以来，IFBH的前五大客户贡献了高达97%以上的销售金额。其实，据中国经营报报道，IFBH公司在中国国内市场只有两个分销商运营if品牌，一个负责线上渠道包含天猫、京东及抖音等电商和社交电商平台，另外一个专注线下渠道，如超市和便利店。国内一家椰子水生产企业责任人称，该公司之前这么规划的，但实际(两个分销商)都有互相渗透。

　　然而集中的分销结构可能造成核心分销商流失可能直接冲击营业收入基本面，进而影响公司的抗风险能力。供应链层面，IFBH对核心供货商的依赖水平同样突出。公司计划通过拓展供货商体系降低风险，目标在2025年底将来自General Beverage的椰子水原料供应比例降至总需求量 70% 以下，2027年进一步降至50%以下。为此，IFBH 计划采购范围逐步拓展至周围椰子主产国，并与当地代工厂合作，以平衡扩张效率与产品一致性。

　　然而招股书未透露自建工厂的具体规划，核心生产仍依赖代工模式，本土化进程可能受合作方利益博弈及自身战略投入力度制约。

　　除此之外，IFBH也在面临品类单一困境，约94%的营业收入依赖椰子水产品。新推出的如泰式奶茶、其它饮料和植物基零食等品类表现乏力，仅贡献不足0.1%营业收入，未能形成风险分散的产品矩阵。国内椰子水市排场临本土巨头的强势竞争，后者凭借资金实力和渠道渗透力挤压市场空间，其轻资产模式下的品牌护城河面临严峻考验。

　　武汉二厂开创人兰世立对蓝鲸新闻记者指出，当前饮料行业产能过剩，椰子水市场竞争混乱，IFBH 规模化扩张难度较大，更适合走 “小而美” 路线。

　　IFBH上市首日表现印证了健康饮品赛道的热度，但高估值、高认购倍数也意味着市场预期已拉满。但长期看，公司需证明其增长可连续性，不然可能面临估值回调压力。