【锦华新材】读懂IPO-硅烷交联剂龙头业绩失速，锦华新材募投计划频遭北交所问询

　　自2024年第四季度以来，业绩已连续两个季度下滑，浙江锦华 新材料 股份有限公司（下称“锦华新材”）能否顺畅登陆北交所？

　　7月4日，经过三轮问询后，锦华新材顺畅过会。招股书显示，锦华新材主营酮肟系列精细化学品，终端产品主要应用于建筑建材、能源电力、电子和 新能源 汽车等领域。此次IPO，锦华新材拟募资5.93亿元人民币，主要用于新建硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体产能。

　　招股书显示，2022—2024年（报告期），锦华新材的营业收入和净收入持续增长。不过，该公司表示，由于下游景气度低迷，加上市场竞争加剧，今年第壹季度，其营业收入和净收入已双双下滑，预期今年上半年业绩下滑趋势仍将持续。

　　需注意的是，智研咨询的报告显示，锦华新材主营产品及募投项目新产品所属国内市场空间不到60亿元人民币，或存在产能过剩的问题。

　　此次IPO，关于锦华新材募资扩产的合理性和必要性，北交所进行了三轮问询。

　　7月3日、15日，就公司短时间业绩增长可连续性、盈利能力波动、募投项目产能消化等诸多问题，时代商业研究院向锦华新材发送邮件并致电询问。锦华新材对时代商业研究院表示，2024年下游部分行业已经开始复苏；行业需求不会消失，募投项目部分自用，不存在无法消化的问题。

　　业绩两年高增长后现颓势，主营产品连续两年降价

　　招股书显示，锦华新材建立于2007年12月，2023年6月在全国股转系统挂牌并公开转让，目前已经成为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。

　　受到下游能源电力、电子、 新能源 汽车及农药等领域市场需求增长的推动，报告期内，锦华新材的业绩持续增长。

　　招股书显示，报告期各期，锦华新材的营业收入分别为9.94亿元、11.15亿元、12.39亿元人民币，年复合增长率为11.67%；扣非归母净收入分别为0.78亿元、1.73亿元、2.06亿元人民币，年复合增长率达到62.01%。

　　分产品来看，硅烷交联剂和羟胺盐两大主营产品的收入增长是锦华新材业绩增长的主要驱动力。

　　报告期各期，硅烷交联剂的收入分别为5.21亿元、6.59亿元、7.14亿元人民币，收入占比分别为52.90%、59.52%、57.90%；羟胺盐的收入分别为2.98亿元、2.75亿元、3.68亿元人民币，收入占比分别为30.28%、24.88%、29.83%。

　　招股书显示，我国硅烷交联剂和羟胺盐的市场集中度均较高，根据ACMI/SAGSI（北京国化 新材料 技术研究院/全国硅产业绿色发展战略联盟）统计的全国硅烷交联剂产量数据计算，报告期各期，锦华新材硅烷交联剂的市占率分别为27.85%、31.60%、38.16%。另外，根据QY Research统计的全国羟胺盐市场规模及销量数据计算，报告期各期，锦华新材羟胺盐的市占率分别为34.86%、33.21%、42.37%。

　　需注意的是，在经历此前的高增长后，2025年第壹季度，锦华新材的业绩出现颓势。

　　招股书显示，经天健会计师审阅，2025年第壹季度，锦华新材的营业收入为2.82亿元人民币，同比下降9.98%；扣非归母净收入为5051.29万元人民币，同比下降16.89%。经其管理层预测，2025年上半年，锦华新材预计营业收入为5.60亿～6.00亿元人民币，同比下降7.14%～13.33%；扣非归母净收入为1.07亿～1.15亿元人民币，同比下降9.33%～15.64%。

　　其实，早在2024年第四季度，锦华新材的业绩已出现负增长。

　　Wind数据显示，2024年第四季度，锦华新材的营业收入和净收入分别为2.69亿元、0.48亿元人民币，同比分别下降20.33%、31.11%。

　　招股书显示，自2024年下半年以来，受宏观经济下行影响，硅烷交联剂下游产品在房地产投资、光伏组件等行业景气度低迷，对下游市场需求造成冲击。为应对下游市场需求的变化，和市场竞争加剧的情景，锦华新材持续下调硅烷交联剂产品的销售价格，2023—2024年平均单价的同比降幅分别为0.05%、18.29%。

　　对于短时间业绩承压的问题，锦华新材向时代商业研究院表示，受宏观经济周期影响，小幅承压。2024年下游部分行业已经开始复苏，2025年 有机硅 行业也已经开始复苏。

　　国内功能性硅烷行业或供过于求，募投必要性频遭问询

　　在短时间业绩承压的情景下，锦华新材欲使用IPO募资增加硅烷偶联剂的产能，以实现产业链的“延链”和“补链”。

　　招股书显示，此次IPO，锦华新材拟募资5.93亿元人民币，其中5.07亿元用于6万吨/年高端偶联剂项目，0.23亿元用于500吨/年JH-2（羟胺水溶液）中试项目，0.63亿元用于酮肟产业链智能工厂建设项目。

　　其中，作为此次募投的关键项目，6万吨/年高端偶联剂项目建成后，锦华新材将新增3万吨/年的硅烷偶联剂产能及3万吨/年的功能性硅烷中间体产能。其中，硅烷偶联剂为复合材料、密封胶和胶粘剂、塑料及涂料、金属表面处理及建筑防水材料等的重要助剂，功能性硅烷中间体则是硅烷交联剂和硅烷偶联剂的关键原料。

　　在三轮问询中，北交所反复就募投项目新产品的市场规模、市场容量、竞争格局及下游领域应用情况、产能消化措施等诸多问题，连续三次问询锦华新材募投项目的合理性和必要性。

　　在2025年3月31日披露的《关于浙江锦华 新材料 股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函之回复》中，锦华新材表示，根据SAGSI统计，功能性硅烷的消费量一直维持相对较快增长，全球功能性硅烷消费量从2002年的10.30万吨增长至2022年的49.66万吨，预计2027年全球功能性硅烷消费量将达72万吨，其中硅烷偶联剂的占比约76.3%，消费量约54.94万吨。

　　2025年5月31日，智研咨询发布的《2025年中国功能性硅烷行业产业链、供需规模、竞争格局、代表企业经营现状及行业发展趋势研判：市场需求持续扩大，在新兴领域的应用前景更加广阔》（下称“趋势研判报告”）显示，根据用途划分，功能性硅烷可分为硅烷偶联剂和硅烷交联剂。

　　趋势研判报告显示，2024年，我国功能性硅烷产能达到70.25万吨，产量达到40.14万吨，需求量27.25万吨，市场规模为51.5亿元；预计2025年，我国功能性硅烷产能将达75万吨，产量将达44万吨，需求量将达29.91万吨，市场规模将达57.73亿元人民币。

　　 中金公司 （601995.SH）在今年1月12日发布的《功能性硅烷周期底部，高端化或是破局之道》中也提到，2023年中国功能性硅烷的消费总量为25万吨，增速达到8.8%；ACMI预计到2024年中国硅烷产量第壹次超过40万吨。从国内未来规划、在建、新建、拟建的产能来看，硅烷头部企业新建、拟建的产能众多，合计达70多万吨。 中金公司 预计未来5年国内硅烷产能有望大幅增长，基于此供需格局判断，其认为硅烷价格中长期或继续底部振荡。

　　对于募投项目产能消化问题，锦华新材对时代商业研究院表示，行业需求不会消失，募投项目部分自用，不存在无法消化的问题。