【华友钴业】华友钴业业绩大增背后 - 钴镍撑盘，风险暗涌

　　本站记者张蓓见习记者黄指南深圳报道

　　目前，浙江 华友钴业 股份有限公司（603799.SH）（下称 华友钴业 ）发布2025年上半年业绩报告，2025年上半年实现营业收入372亿元人民币，同比增长23.78%；实现净收入27.11亿元人民币，同比增长62.26%。

　　这一成绩背后， 华友钴业 顶级副总裁兼财务总监王军在业绩说明会上指出，营业收入的快速增长主要得益于三元正极材料和镍产品的出货量大幅增加。

　　近年来，随着中 国新能源 汽车市场的蓬勃发展，动力电池需求激增，进而推动了上游产业链的快速增长。这一变革打破了过去由日韩主导的 锂电池 市场局面，为国内企业提供了抢占市场份额的空前绝后的机会。

　　与部分锂电行业龙头在周期性波动中遭遇巨亏的情景不同， 华友钴业 不仅未遭受亏损，反而在激烈竞争中获得了最好的中期业绩。

　　新高业绩

　　在新能源产业链加速变革的浪潮中， 华友钴业 正经历从传统资源巨头向锂电材料一体化平台的深条理跃迁。

　　然而，随着全球新能源产业竞争愈发激烈， 华友钴业 能否在这场资源、技术和市场的多重博弈中保持领先地位，仍然面临诸多考验。

　　自2002年成立以来， 华友钴业 依托钴、铜矿资源起步，2003年便将目光投向非洲，率先布局钴资源项目。2015年该司上市后，借助资本市场优势，逐步拓展业务至镍、 锂电池 材料等领域。

　　2016年，该司研发出多种三元前驱体产品，并且开始布局印尼镍钴项目，2021年通过收购巴莫科技，进一步巩固其正极材料产业链地位。

　　2022年， 华友钴业 收购津巴布韦锂矿，2023年开启匈牙利三元材料项目，2024年计划开工印尼前驱体项目。当前该司缔造了新能源产业、 新材料 产业、印尼镍产业、非洲资源产业和循环产业五大板块。

　　中期财报显示， 华友钴业 实现营业收入372.0亿元人民币，同比增长23.8%；归母净收入27.1亿元人民币，较上年增加62.3%。单季度看，仅二季度该司已实现营业收入193.6亿元人民币，环比增长8.5%；归母净收入14.6亿元人民币，环比增速16.5%。

　　 华友钴业 向《华夏时报》记者指出，上半年营业收入大幅增长主要得益于三元正极材料和镍产品出货量大幅增长。"上半年，公司三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上，三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57%；镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%。"

　　随着下游新能源汽车市场的持续增长， 华友钴业 三元前驱体和正极材料业务维持良好发展态势。虽然原材料成本上升造成一定压力，但公司凭借技术、客户和一体化优势，保持了该板块的稳定盈利或增长。

　　具体来看，报告期内， 华友钴业 镍产品及正极材料分别录得收入128.4亿元、60.53亿元人民币，两业务对收入的贡献率为50.78%；增速上，镍产品收入较去年同期翻一番，至137%。正极材料则是按年增长了10.51%。

数据来源企业财报制表：黄指南

　　值得注意的是， 华友钴业 近年来营业收入体量不断扩张，从上市早期的40亿元发展至2024年末的609亿元人民币，增长幅度可谓惊人。然而，“增收不增利”的达摩克利斯之剑依旧高悬。

　　公司盈利能力的波动性，一定水平上揭示出其对上游资源价格的高度依赖。回顾过去十年， 华友钴业 的收益表现与新能源周期密切相关。

　　2017年，三元 锂电池 迎来“黄金时代”，公司钴产品收入大幅提升至73.84亿元人民币，同比增长54.88%，带动归母净收入激增26.37倍。但好景不长，随着2019年新能源电池产业链调整，钴价重挫，归母净收入同比大跌92%，当年仅录得1.19亿元人民币。

　　2020年，随同铜金属价格强势反弹和新能源产业回暖， 华友钴业 重新步入增长通道，当年归母净收入大幅增长874.48%。但进入2022年后，外部环境不确定性明显上升，公司业绩再度承压，2023年归母净收入同比下降14.3%，盈利再现波动。

　　镍产品板块正是在此阶段开始逐渐支撑业绩，成为拉动整体业绩的核心力量。

　　2022年年初，国际镍价录得一波较快的上涨行情，迅速拉高的原因主要与伦敦金属交易所镍极端行情事件和俄乌冲突发酵有关，随后在疫情和宏观因素作用下镍价逐渐回归基本面并开启下跌之路。

　　进入2024年，镍价整体处于低位波动状态，扰动因素主要是印尼矿商审批进度、新喀里多尼亚动乱、美国大选和基本面预期等。整体看，在供给过剩压力下，2025年上半年镍价仍处于低位运行状态。

　　券商分析师向《华夏时报》记者指出，镍矿资源的全球分布显现出高度集中的格局，主要聚焦在印度尼西亚、澳大利亚和巴西。

　　“ 华友钴业 在印尼市场的战略布局已逐步成型。公司通过参股矿山、签订长期供应协议等方式确保供应稳定，同时也通过市场化采购进行灵活补充。”上述分析师如是说道。

　　分析师进一步指出：“ 华友钴业 正在加大对印尼矿山的股权投资，目标是进一步扩展镍产品的收益池，巩固其在全球镍市场中的竞争力。”

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜则表示，印尼湿法镍项目全面超产，一体化比例提升，带动吨镍现金成本下降；同时财务费用同比降14.8%，足见内部管理已把周期波动“熨平”。

　　“钴王”弹性释放

　　自进军新能源领域的同年起， 华友钴业 成功在上海证交所上市。2015年财报显示，公司钴和铜两项产品的营业收入分别为22.76亿元和11.79亿元人民币，占总营业收入的85.84%，这使得 华友钴业 在行业内脱颖而出，成为业内誉为“钴业大王”的领先企业。

　　然而，随着行业变革的加速， 华友钴业 并未止步于以往的钴产品供货商角色，而是顺应市场趋势，逐渐演变为新能源锂电材料产业链一体化的企业。

　　目前， 华友钴业 已将钴、镍、锂、铜、三元前驱体和正极锂电材料六大业务板块并入发展布局，且每一块业务都与 锂电池 产业密切相关。具体而言，该司在下游的布局主要瞄准了三元正极材料，这一材料由镍、钴、锰等过渡金属氧化物组成，广泛应用于主流 锂电池 正极材料的生产。

　　据 华友钴业 在采访中透露，资源业务是公司产业一体化的源头，主要包含镍、钴、锂、铜等有色金属的采、选和初加工。

　　“上控资源方面，非洲钴、铜资源开发是先行地、印尼镍钴资源开发则是主阵地。公司低成本、规模化、稳定可靠的资源保障为公司缔造新能源锂电材料行业领先地位奠基了坚实的原料基础。”

　　据《华夏时报》记者观望，自2020年起， 华友钴业 步入锂电材料一体化发展阶段，期间公司加大了资本投入，造成其利润表现大幅波动。

　　从2020年财报开始，该司的经营和投资活动资金流流出明显增加，从255亿元迅速攀升至2022年的880亿元人民币，并在2023年达到资金流流出高位，至914亿元人民币。

　　尽管这一资本支出给公司财务造成不小挑战，但这一阶段的钱财流出规模已整体保持在700亿—800亿元之间，其在加速布局的同时，资金的流转和投入显现出明显增长趋势。今年上半年，该司已经录得497亿元的流出，同比进一步增长了26.1%。

　　为支持扩张战略， 华友钴业 的负债规模也持续上升。根据今年中期财报，公司有息负债已达到580.97亿元人民币，相当于母公司股东权益总额的148%。仅上半年，财务费用就达9.11亿元人民币，占公司当期净收入的三分之一左右。

　　面对不断攀升的负债， 华友钴业 通过优化长短时间融资结构、提高资金周转效率和精确把握利率窗口期等措施，成功将平均融资成本降低了30个基点，同时也使财务费用同比降低了14.8%。

　　进入2021年，新能源汽车需求的爆发推动了钴行业的高景气周期，钴价迅速飙升，但钴价的上涨吸引了大量产业资本涌入，推动了钴矿的快速开发。

　　这时，钴的供应量激增也造成下游企业转向少钴化的策略，汽车价格战愈演愈烈，需求增速开始放缓。

　　钴行业的供给和需求之间的失衡，使得钴价从2022年5月开始步入下行通道，直到2024年才回落至近十年的历史低位。

　　作为全球钴供应链中的一员， 华友钴业 的业绩也显现出明显变化。自2022财年起， 华友钴业 的钴产品业务收入持续下行，到2024年末，其收入仅为2022年同期水平的约四成，降幅不容忽视。

　　年初，刚果（金）暂停出口托底钴价，钴价上涨带动 华友钴业 的业绩弹性释放。面对2024年处于历史低位的钴价，刚果（金）政府作为全球最大钴供应国，暂停钴出口政策意图也非常明确，希望通过限制钴原料供给遏制钴价下行趋势，钴价底部位置已明确。

　　随着刚果（金）出台政策，2025年8月18日LME钴收盘价达到33598.45美元/吨，较2025年2月24日LME钴收盘价上涨60.08%。

数据来源LMS（伦敦金属交易所）

　　 华友钴业 早在2003年便开始在非洲进行市场布局，尤其是在刚果（金）的开发。其子公司CDM公司已经在刚果（金）重要的矿产区如卢本巴希、科卢韦齐、利卡西等地建立了多个采购网点，并通过收购MIKAS公司和COMMUS公司进一步增强了资源储蓄。

　　上述分析师表示：“刚果（金）储蓄的先发优势，不仅巩固了 华友钴业 在钴矿领域的资源壁垒，也为公司在全球钴市场波动中提供了稳固的支持。”

　　从 华友钴业 2025年上半年的业绩表现来看，钴价的回升明显增进了其盈利能力的修复。钴产品的收入达到12.37亿元人民币，毛利率较上年同期增长了15%，并较年初增长了16.71%，达到了近三年来的最高水平。

　　从整体盈利能力上看，2021—2023年 华友钴业 显现盈利能力下滑，2024年在公司优化产品结构情境下盈利能力回升，毛利率升至17.23%。进入2025年上半年，虽然镍产品录得不错的增长，但毛利率相较年初录得约6%的降幅，但较去年同期微增0.21个百分点。

　　在柏文喜看来，出口禁令造成的钴价反弹，对 华友钴业 来说既是机会也是挑战。

　　他提到：“钴价因刚果（金）2月出口禁令而快速反弹，公司钴产品毛利率一次性抬升15个百分点至32%，部分抵消了出货量下滑的冲击。高毛利钴盐库存可在价格高位兑现，提升全年盈利弹性。”

　　柏文喜谈到市场机会时认为：“ 华友钴业 可借此机会与欧洲、北美车企签订更长周期的钴供应协议，锁定溢价。”

　　他坦言，若刚果（金）延长或再次实施禁令，短时间虽利好价格，但会加速下游“减钴”技术的产业化（高镍低钴正极、磷酸铁锰锂等），长期反而压缩需求天花板。

　　 华友钴业 在采访中预计，随着新能源汽车和消费电子领域的持续发展，5G、6G、AI、 物联网 、卫星通信等各类新技术的持续商业化应用，叠加供应端收缩钴供应，钴市场有望进入新一轮量价齐升周期。

　　柏文喜认为：“只要镍钴价格不发生系统性崩盘， 华友钴业 今明两年仍有望维持30%以上的收益复合增速。”

　　在他看来， 华友钴业 真实的考验在2027年前后。当印尼红土镍矿新增产能大规模释放、钴回收渠道成熟，价格中枢可能再次下移，届时比拼的是成本曲线最左端的位置。