【南方乳业】南方乳业 - 业绩高增、供应商变动被问询
最近，贵州本土知名鲜奶山花牛奶的运营主体贵州南方 乳业 股份有限公司（下称“南方 乳业 ”）将IPO募资金额从9.8亿元降至7.5亿元人民币，取消了1亿元补充流动资金的计划、营销网络建设减少1.3亿元人民币。
此前，南方 乳业 先进行大额分红，接着募资补充流动资金，引发市场争议。
收入增幅远超同行，北交所追问增长合理性
2025年上半年，南方 乳业 收入8.5亿元人民币，同比微增3.7%；归母净收入则同比大增78.2%至1.2亿元人民币。根据南方 乳业 解释，利润增加主要由于毛利率增长，和母牛的淘汰数量减少。
2022-2024年，公司营业收入分别为15.8亿元、18.1亿元及18.2亿元人民币，2023年和2024年主要业务收入增长率分别为15.2%和1.4%，远高于同行业可比公司收入增幅的平均值2.7%、-9.4%。
2022-2024年，南方 乳业 的归母净收入则分别为1.7亿元、2亿元和2.1亿元人民币，2023-2024年净收入同比增长15.7%和4.4%。
报告期各期，公司资产处置损益金额分别为-908万元、-977万元及-4526万元人民币，主要为生产性生物资产处置损益，2024年金额较大主要因公司对低产、伤病及发育不良的成母牛、育成牛正常淘汰且数量较大所致。
《财中社》发现，公司的直销渠道成为增长亮点。报告期各期，经销收入占比均超过六成，2023-2024年经销收入增长率分别为11.7%、-2.7%，直销收入增长率分别为21.9%、8.7%。公司的直销模式主要包含向大型商超、社区超市、连锁便利店销售，团购销售（企事业单位为主），向食杂店及副食店（个体工商户）等门店销售，电商平台销售、送奶上户等方式。
不过这一增长逻辑也引起北交所关注。 
南方 乳业 表示，近年来公司大力发展电商渠道、终端渠道及送奶上户等直销客户，造成直销收入增幅较快，而终端店收入存在波动。
北交所要求南方 乳业 说明收入增长的合理性，和报告期内直销收入增幅高于经销、2024年经销收入下滑但直销收入持续上涨的合理性；在连锁商超收入基本稳定的情景下，报告期内企事业单位、电商销售、送奶上户收入持续上涨、终端店收入存在波动的原因，企事业单位收入增长是否主要源于关联方，送奶上户业务开展的具体方式，线上销售是否存在刷单等不规范情形。
公司 贵州省 内主要业务收入占比超过90%，有单一市场风险过大之虞。公司也曾收购其它公司，可是业绩欠安。2023年，公司收购光大 乳业 19.99%的股权，2023年及2024年光大 乳业 连续亏损；报告期内公司与光大 乳业 关联方销售金额仅为47万元。在问询函中，北交所疑问南方 乳业 的市场空间拓展。
2024年，南方 乳业 前十大原材料供货商中7家均系报告期内新合作，且采购金额增幅较大。如供货商甘肃惠之兴在2022年采购额140万元人民币，到了2024年就高达7236万元；宁夏昊恺农牧2024年开始合作，首年采购额近4000万元。
北交所要求南方 乳业 解释，报告期内更换主要供货商的原因，向新增主要供货商采购金额增幅较大的合理性，采购程序是否合规。 
诉讼不断， 食品安全 问题缠身
除财务外，南方 乳业 近年来在 食品安全 和环保方面问题不断。
2024年10月，南方 乳业 披露了一则重大诉讼进展公告： 贵阳市 中级人民法院判决，被告南方 乳业 支付原告广州氨氮水污染治理有限公司79万元人民币，驳回原告其它诉求，驳回南方 乳业 反诉。
2023年7月，原告广州氨氮水污染治理有限公司就南方 乳业 龙岗第壹奶牛场养殖废水污水处理改造和运营签订的《改造及委托运营合同》及《补充协议》履行问题提起诉讼，主张南方 乳业 未按约支付运营费。
不仅如此，2025年3月公司新增一起诉讼，原告贵阳中博农牧业有限公司向 贵阳市 乌当区人民法院提起诉讼，起诉被告贵州三联农业科技发展有限公司、南方 乳业 和贵州黔康盼诚食品有限公司，要求支付原告托管被告牧场期间投入的“洁绿粪污处理设备”剩余未分摊的折旧金额984万元人民币，并赔偿四倍的钱财占用费。
另外，南方 乳业 的 食品安全 问题也频发。南方 乳业 在线上电商平台的旗舰店为“山花旗舰店”，售卖山花牌牛奶，其涉及投诉很多。
根据黑猫投诉，今年7月，有消费者于2025年5月26日在电商平台购买的一箱山花牛奶，6月打开两盒发现牛奶变质。
山花牛奶在保质期内频出变质问题。4月27日，同样有消费者在电商平台买了两箱山花纯牛奶，4月30日发现不是正常纯牛奶的水状、箱子里面发臭，检查发现外包装沾有变质干了的牛奶。 
南方 乳业 在财务数据上显现“利润快增、收入稳健”的亮点，但背后存在多重疑点。北交所的多轮问询，彰显资本市场对其增长合理性与可连续性的担忧。