【恩捷股份】折价37%！恩捷股份欲-吞下-亏损供应商中科华联，负债156亿下的垂直整合豪赌？

　　在停牌10个交易日后，全球湿法 锂电池 隔膜龙头 恩捷股份 （002812）12月12日晚间正式披露了发行股份购买资产并募集配套资金预案，公司股票将于12月15日开市起复牌。

　　据预案披露，公司拟通过发行股份的形式向郅立鹏、青岛众智达、陈继朝、杨波、袁军等共63名交易对方购买其合计持有的青岛中科华联 新材料 股份有限公司（下称“中科华联”）100%的股份，并向不高于35名符合基本条件的特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不高于本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。

　　截至预案签署日，标的企业的审计和评估工作尚未完成，本次交易的具体交易价格尚未确定。

　　值得注意的是，本次发行价格定为34.38元/股，很多于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80%。这一发行价格明显低于公司此前的停牌价，相当于折让37.9%。截至11月28日收盘， 恩捷股份 报55.35元/股，最新市值为543.66亿元人民币。

　　作为本次交易的核心，中科华联的身份备受关注。资料显示，中科华联建立于2011年，总部办公地位于山东青岛，是国家 专精特新 “小巨人”企业，曾在2018年4月重新三板终止挂牌，目前为非上市企业。

　　中科华联是国内少数能提供湿法 锂电池 隔膜整线设备的制造商，不仅是 恩捷股份 的设备供货商，即“卖铲人”，更通过子公司蓝科途布局隔膜生产。截至2025年，子公司蓝科途已经建成山东青岛、山西运城、安徽蚌埠三个量发生产基地，产能约20亿m²，另外还有四川遂宁和四川宜宾两大基地在建，预计2026年下半年达产，2026年年底总产能可能会达到30亿m²，五大基地全部达产后合计产能预计50亿m²。

　　从披露的预案信息来看，中科华联核心客户涵盖 宁德时代 、 亿纬锂能 、 比亚迪 、LGES等国内外主流 锂电池 企业和 恩捷股份 、康辉新材等 锂电池 隔膜生产厂家，其中， 宁德时代 和 恩捷股份 对其收入贡献在报告期合计超过80%，存在一定大客户依赖风险。

　　对于此次交易对公司主要业务的影响， 恩捷股份 称，交易完成后，可直接使用标的企业的隔膜生产装备及相应的生产工艺技术，自产高性能隔膜产品，降低上市公司生产及运营成本。同时，公司凭借在锂电隔膜领域的长期生产实践和产能优势，亦可运用自身经验及工艺积累增进标的企业隔膜生产设备的改进优化及扩产。

　　 恩捷股份 还表示，交易完成后，公司可根据市场需求快速启动装备制造与隔膜产线建设的同步规划，缩短外部装备采购周期，实现“即产即扩”。同时凭借标的企业先进隔膜生产设备供应，公司可进一步布局海外产线建设，降低供应链风险。

　　然而，这笔看似垂直整合的产业并购，却隐藏着不确定风险。

　　近三年来，中科华联持续处于亏损状态。2025年前三季度，中科华联营业收入为6.07亿元人民币，净收入为-1.91亿元人民币。该公司称，主要因素是“受锂离子电池隔膜行业下游需求变动的影响，市场竞争加剧”。

　　 恩捷股份 此次收购的背后，更多来源于近年来自身的经营压力。

　　自2023年以来，隔膜行业竞争日益激烈，产品价格持续下行，当年公司归母净收入下滑36.84%。2024年，公司更是交出了2016年上市后的第壹次亏损成绩单，全年归净收入为-5.56亿元人民币，同比下降122.02%。

　　2025年三季报显示，公司增收不增利，前三季度实现营业收入95.43亿元人民币，同比增长27.85%，但归母净收入亏损8632万元人民币，同比下降119.46%。

　　截至9月30日，公司有息负债高达156亿元人民币，而货币资金仅24.49亿元人民币，短时间偿债压力明显。另外，截至2025年9月6日， 恩捷股份 整体质押股份为2.03亿股，整体质押占总股本之比为20.98%，累计质押市值75.10亿元人民币，财务风险隐现。

　　另外，2025年前三季度， 恩捷股份 资产减值损失金额为1.11亿元人民币，同比增长456.73%，主要系计提存货降价准备所致。