【海思科】接连出海的海思科业绩走到拐点了吗？

　　4月12日晚间， 海思科 公告称，公司与艾伯维签订独占许可协议，将Nav1.8项目在除中国大陆、香港特别行政区及澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利授予艾伯维。

　　根据协议， 海思科 将获得3000万美元首付款、最高7.15亿美元里程碑付款，和未来产品净销售金额对应的分层特许权使用费。艾伯维还将承担Nav1.8抑制剂在合作项下开发至临床概念验证的一定的研发成本。交易覆盖 海思科 两款在研药物——静脉制剂HSK55718和口服制剂HSK51155。据公告，HSK55718和HSK51155是不同 的决策性Nav1.8的阻断剂，可以抑制痛觉神经的异常放电，从源头减少疼痛信号传递，拟开发疼痛相关适应症。

　　二级市场对此反应迅速。 海思科 4月13日大幅高开，开盘报61.70元/股，较前一交易日收盘价56.12元接近涨停。截至当日收盘，公司报60.63元/股，涨8.04%，总市值约679.01亿元人民币。

　　业绩预告显示， 海思科 预期今年一季度实现归母净收入4.77亿元至5.57亿元人民币，同比增长923.34%至1094.97%。扣非后净收入4.49亿元至5.29亿元人民币，同比增长791.94%至950.86%。公司表示，增长一方面来自 创新药 销售持续增长，另一方面则来自2026年1月HSK39004（PDE3/4抑制剂）授权AirNexis后，首付款中的全部现金和部分股权在报告期内确认收入。

　　从 海思科 2025年年报也可发现，公司业务重心正逐步转向 创新药 驱动。2025年， 海思科 归母净收入约2.60亿元人民币，同比下降34.36%，但扣非后净收入为1.67亿元人民币，同比增长26.33%。同期，2025年研发总投入为10.85亿元人民币，占营业收入比例高达24.72%。换句话说，虽然归母净收入下滑与研发投入仍处高位有关，但公司在 创新药 商业化放量，和研发成果转化方面已取得较为明显的进展。

　　公开资料显示， 海思科 的前身西藏康欣药业有限公司建立于2005年8月，于20十年3月更名为西藏 海思科 药业集团有限公司，并于同年完成股份制改造，2012年在深交所上市。

　　 海思科 早期以仿制药为主，产品覆盖肠外营养药、特色抗感染用药和肝胆疾病用药等多个细分领域。其在第壹次公开发行股票招股说明书中写道：公司通过率先完成国际到期专利药，或国内特色处方药的创新仿制，以取得技术领先优势。

　　但这时，招股书中也提到公司启动了两项创新专利药的探索性研究，其中包含新型异丙酚类静脉麻醉药和新型格雷类抗凝血药。从后续产品演进看， 海思科 在静脉麻醉药方向上最终形成了明确成果，代表性产品为环泊酚。

　　也是这一年， 海思科 开始向 创新药 转型。据 海思科 官方网站信息，2012年， 海思科 引进美籍著名科学家邓炳初担任首席科学家，组建 创新药 核心研发团队。邓炳初是 创新药 龙头 恒瑞医药 前首席科学运营官。

　　尔后， 海思科 一边继续开发仿制药品种，依托肠外营养、肝胆消化等领域的特色专科药及首仿药维持资金流和利润基础，一边持续加大 创新药 投入。根据 东方财富 网， 海思科 的研发费用从2017年的1.19亿元持续保持较高增长。

　　2019年年报显示， 海思科 从2018年开始， 创新药 的研发投入超过仿制药。这一转型路径也在当年年报中被明确：研发模式分高端仿制药和 创新药 两条线，在研项目68个，其中 创新药 7个。2019年的年报中还提到，未来公司规划争取每年1个 创新药 上市销售、每年2到3个 创新药 临床试验申请，和每年2到3个外部合作项目有效落地。

　　2020年， 海思科 首个 创新药 环泊酚获批上市，其也是我国首个自主化合物创新1类静脉麻醉药。这时， 海思科 也正面临传统业务承压。2021年 海思科 实现营业收入27.73亿元人民币，同比下降16.71%。归母净收入3.45亿元人民币，同比下降45.80%。公司将业绩承压归因于销售收入下滑，而主要业务收入下降的主要因素则包含国家医保谈判造成的降价、集中采购、市场竞争加剧和公司战略布局等原因。

　　以 海思科 独家品种甲磺酸多拉司琼注射液为例，2021年年报中提到，“受重磅产品注射用甲磺酸多拉司琼国谈大幅降价的明显影响，公司实现营业收入和净收入较去年同期出现了一定幅度的下滑。”虽然下半年通过市场策略调整后开始回暖，但短时间内仍对公司收入形成拖累。这时，传统肠外营养等老产品增速边际放缓，老业务对收入端的支撑减弱，公司也因此更迫切地需要寻找新的增长引擎。

　　这时，这一年， 海思科 布局的 创新药 开始有商业化回报发生，环泊酚在2021年新增获批“全身麻醉诱导”适应症，并于2021年11月通过国家医保谈判，正式并入医保目录。到2021年末，环泊酚上市仅一年已进入国内近400家医院，销售金额约6000万元人民币，不过在当时，虽然这一体量尚不足以完全对冲传统业务承压。

　　而直到2022年，环泊酚上全年销售收入超过4亿元人民币， 创新药 第壹次真正开始扛起 海思科 的业绩增长。到2024年，随着苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁）和考格列汀片（倍长平）相继获批上市， 海思科 的 创新药 产品结构也逐步扩展。同年公司实现营业收入37.21亿元、归母净收入3.95亿元人民币，环泊酚（思舒宁）成为公司最大产品，销售收入同比增长约45%。

　　2025年年报显示，安瑞克芬注射液（思舒静）于2025年5月正式获批上市， 海思科 已实现商业化的 创新药 增至四款，值得注意的是，这四款核心产品的销售收入同比增长50%以上，已然是业绩增长的主力军。

　　今年1月， 海思科 将HSK39004大中华区以外的全球开发、生产和商业化权利授权给AirNexis，获得1.08亿美元首付款及最高9.55亿美元额外里程碑付款。更早的时间，2023年11月， 海思科 将具有自主 知识产权 的1类新药HSK31858片在大中华区（包含港澳台）以外的权益有偿许可给意大利Chiesi集团，首付款1300万美元，交易总金额最高可达4.62亿美元。