【内控】 华盛雷达5月22日上会迎硬核拷问 - 业绩过山车、内控瑕疵与股权疑点

　　2025年12月31日，浙江华盛雷达股份有限公司（以下简称“华盛雷达”）科创板IPO申请获上海证交所受理，2026年1月进入问询阶段，5月12日完成二轮问询回复，冲刺上市进程稳步推进。

　　上海证交所消息，5月15日，浙江华盛雷达股份有限公司（简称“华盛雷达”）将于5月22日上会，即将迎来决定其能否成功登陆资本市场的关键时刻。

　　这家深耕相控阵气象雷达领域的企业，2023年尚处于大额亏损状态，2024年便实现营业收入净利双爆发，业绩反转极具戏剧性。但高速增长的背后，区域市场高度集中、毛利率明显低于同行、内控曾存不规范问题等多重风险交织，叠加业绩增长乏力、客户依赖度高的定 时炸弹，其上市后的可持续经营能力备受市场疑问。

　　从巨亏到暴增再放缓，盈利质量存疑

　　华盛雷达建立于2014年，主营相控阵气象雷达系统及精细化预警预报软件的研发、生产与销售，聚焦气象精细探测和短临预警预报一体化解决方案。报告期内（2023-2025年），公司业绩显现“巨亏—暴增—放缓”的过山车走势，核心财务指标波动剧烈，盈利稳定性严重不足。

　　2023-2025年，华盛雷达营业收入分别为7322.11万元、3.54亿元、3.79亿元人民币，三年复合增长率达127.48%，但增长节奏极不均衡。2024年营业收入同比暴增382.8%，成为业绩转折点，公司解释系相控阵雷达应用推广、浙江市场深耕及客户验收项目集中落地所致。

　　但2025年营业收入增速直接滑落至7.06%，仅新增2500万元左右，增长动能明显乏力。公司称主因研发投入增加、经营规模扩大造成的期间费用上升及坏账准备计提增加。

　　与营业收入同步，净收入波动更为剧烈。2023年公司归属净收入为-5334.94万元人民币，处于大额亏损状态；2024年结束亏损实现盈利，净收入飙升至7761.58万元人民币，同比增长245.5%；2025年净收入降至6483.73万元人民币，同比下滑16.46%，显现“增收不增利”态势。

　　来源：wind

　　业绩大幅波动的核心原因，一是2024年集中验收造成的一次性收益，缺乏连续性；另一是2025年毛利率提升有限、研发费用增至3745.02万元（同比增长43.9%），进一步挤压利润空间。

　　从产品结构看，公司业务高度依赖相控阵气象雷达系统及产品，2023-2025年该产品收入占主要业务收入比例分别为84.49%、96.82%、95.19%，软件及运维等其它业务占比不足5%，产品结构单一问题突出。尽管2025年水利监测领域收入达1.28亿元人民币，占比33.83%，但仍依托核心雷达产品，未形成新的 利润增长点。

　　从区域结构看，华盛雷达对浙江市场的依赖度居高不下，2023-2025年浙江内销售收入占比分别为43.15%、63.93%、82.66%，2025年占比进一步攀升，区域集中度持续强化。这种“一省独大”的格局，造成公司业绩极易受浙江地方财政预算、气象部门采购计划影响，一旦省内需求萎缩，业绩将直接承压。

　　盈利能力短板是华盛雷达的核心槽点。2023-2025年，公司主要业务毛利率分别为31.02%、44.98%、45.40%，虽呈上升趋势，但与同行 纳睿雷达 相比，毛利率差距存在18-19个百分点的差距，2025年 纳睿雷达 的毛利率为64.24%。公司解释称系采用成本更高的波导缝隙天线、外包辅助设施建设、核心部件外购率高所致。

　　来源：公司招股书

　　净利率方面，2023年为-72.86%，2024年升至21.92%，2025年回落至17.11%，波动幅度远超行业正常水平。净利率下滑既受毛利率停滞影响，也与期间费用攀升相关，2025年研发费用占营业收入比例达9.88%，高研发投入尚未转化为高盈利，投入产出比失衡。

　　随着业务扩张，华盛雷达应收账款大幅攀升，2025年末应收账款余额较2023年增长超3倍，占营业收入比例超30%。应收账款高企不仅占用公司流动资金，也面临坏账风险，若核心客户回款延迟，将直接影响公司资金流稳定。

　　同时，公司业绩存在明显季节性波动，收入确认高度依赖客户验收进度。2024年第四季度收入占当年主要业务收入比例达76.20%，2025年同样聚焦在下半年，收入确认节奏失衡，造成业绩波动风险加剧。这种季节性特征使得公司资金流显现“前紧后松”态势，日常经营资金周转压力较大。

　　区域依赖、内控瑕疵、政商关联疑问交织

　　公司客户集中度同样居高不下。2023-2025年，前五大客户销售收入占营业收入比例分别为78.37%、79.36%、62.77%，客户高度集中。其中，浙江蓝天气象科技有限公司（浙江气象局下属国企）为核心客户，2024-2025年对其收入占比分别达38.6%、28.6%。

　　这种“区域+客户”双重集中的格局，造成公司经营存在“黑天鹅”风险。招股书也坦言，若核心区域需求萎缩、核心客户采购调整，公司营业利润可能下滑50%甚至再次亏损。而全国化拓展滞后，截至2025年末仅在20余个省份落地，且多为小批量订单，短时间内难以开脱对浙江市场的依赖。

　　报告期内，华盛雷达曾存在实际控制人资金占用、转贷、第叁方账户代付等不规范情形。其中，2024年实控人寸怀诚通过3名员工备用金过桥占用公司资金70万元人民币，后偿还本息71.33万元；2023年通过关联方郎坤信息进行银行转贷约500万元；2023年存在通过第叁方代付费用等情形。

　　公司称截至2024年末均已完成整改，相关款项全部结清并取得合规证明，内控制度已修订完善。可是，内控体系的薄弱性恐怕难以在短时间内完全改善。对于冲刺科创板的企业而言，内控不规范不仅反映公司治理缺陷，也有可能存在造成财务数据可靠性存疑，影响投资者信任。

　　值得注意的是，前气象局专家入股，政商关联引发合规疑问。招股书透露，公司第六大自然人股东马舒庆持股1.66%，其曾担任中国气象局气象探测中心副总工程师，退休后任华盛雷达外聘顾问。马舒庆在公司设立时即入股，持股成本未公开，按2025年投后估值17.34亿元计算，其持股市值近3000万元。

　　来源：公司招股书

　　业内人士疑问，马舒庆作为气象领域核心技术专家，曾任职于行业主管部门，其入股涉嫌形成“政商旋转门”，或利用过往职务影响力为公司获取订单。尽管公司回应称其为技术岗位人员，入股程序合法合规，但未详细披露其入股时间、成本及与公司业务的关联，难以消除市场对利益输送的担忧。

　　上市前突击增资，员工持股存疑

　　面对多重风险，华盛雷达试图通过拓展新场景、推进上市融资等方式破局，但战略调整效果尚未显现。

　　为开脱单一市场与产品依赖，华盛雷达近年来战略聚焦水利监测、低空飞行保障等新场景。2025年水利监测领域收入约1.28亿元人民币，成为第贰大收入来源，占比为33.83%，但仍依托核心雷达产品，属于原有业务的场景延伸，未形成独立的 利润模块。

　　低空经济领域，公司正研发激光测风雷达等新品，布局低空飞行气象保障，但目前处于研发阶段，尚未实现商业化落地。相比同行，公司在新技术研发上投入不足，2025年研发费用3745.02万元人民币，远低于 纳睿雷达 等竞争对手，技术迭代速度滞后，新业务短时间难以贡献大规模营业收入。

　　报告期内，华盛雷达截至2025年末研发人员101人，占员工总数28.69%；另一方面市场团队聚焦浙江，全国化市场拓展能力薄弱，缺乏跨区域运营经验，难以支撑全国化战略落地。

　　另外，上市前突击增资，估值飙升合理性存疑。华盛雷达2025年6月增资后投后估值为17.34亿元人民币，较其2024年股改时追溯调整后的净资产（约2.03亿元）增长至约8.5倍。此次增资引入多家投资机构，但公司业绩增长放缓、毛利率偏低。若估值飙升缺乏业绩支撑，存在估值泡沫风险。

　　据华盛雷达招股书内容，员工李赛通过嘉众聚微、宜盛信息、恒禾亿盛三家员工持股平台合计持有公司股权，同时他还是公司10项单独及联名发明专利发明人。

　　持股出资详情方面，李赛向嘉众聚微出资19.47万元、宜盛信息出资13.53万元人民币，两家平台入股单价均为1元；2023年8月建立的恒禾亿盛增资价9.87元/股，其在此平台出资88.87万元人民币，出资占比17.93%，在21名合伙人中持股规模居首位。

　　从持股情况来看，李赛跨三大平台集中持股，股权结构明显异常。科创板企业核心员工大多仅通过单一平台持股，而李赛既不属于公司管理层，也不在三名核心技术人员行列，却在员工自发组建的恒禾亿盛中持股比例远超其余员工，股权分配失衡。

　　其持股行为存在诸多疑点：先是以1元低价拿下两家平台股份，后续又以近十倍高价在恒禾亿盛大额出资，背后动机存疑。市场就此发生多重疑问，认为其逾额持股缺乏合理依据，疑似存在股权代持嫌疑，该情况是否契合科创板股权清晰、无股权代持的上市发行标准，仍有待监管职能部门进一步核查认定。

　　募资用途方面，公司计划IPO募资10.8亿元人民币，用于相控阵雷达产能扩建、研发中心建设。

　　来源：招股书