【鑫科材料】算力龙头IPO！三年亏超7亿，派想未来顶着高负债申请赴港上市
2026年6月10日，派想未来集团向港交所递交IPO申请，这家主打分布式 云计算 、 边缘计算 与AI算力服务的企业，凭借算力节点规模、AI token消耗量等多项行业排名跻身头部阵营。
但公司在高速扩张的背后，隐藏着连续亏损、毛利率大幅下滑、客户集中、资金流承压等一大堆问题，IPO之路布满挑战。
盈利承压
招股书透露，派想未来是我国可靠的独立分布式 云计算 服务商。根据灼识咨询的资料，截至2025年12月31日，按计算节点数计，公司运营着中国最大的算力网络，按2025年收入计，公司是我国第七大边缘 云计算 服务提供商及最大独立运营商，市场份额为4.2%。按2025年日均token消耗量计，公司在中国独立AI 云计算 服务商中亦位列第壹。
截至2026年4月，公司注册开发者超57.4万名，日均token消耗量达到10280亿次，用户规模增长迅猛。
报告期为2023至2025年，派想未来营业收入保持高速增长，三年营业收入分别为3.58亿元、5.58亿元、7.70亿元人民币，复合年增长率达46.6%，业务扩张势头强劲。公司目前分为边缘 云计算 、AI 云计算 两大核心板块，但两大板块均未能实现稳定盈利，整体经营质量偏弱。 
来源：招股书
从营业收入结构来看，边缘 云计算 曾是公司绝对主力，2023年该业务收入占比高达99.9%，尔后占比逐年回落，2025年降至84.5%。其中边缘节点服务为基本盘，2025年贡献65.2%的营业收入，边缘CDN业务占比19.3%，规模略有收缩。
AI 云计算 作为后起业务增长迅猛，收入从2023年的26.5万元、2024年的1038.7万元飙升至2025年的1.19亿元人民币，两年增幅超4400%，2025年营业收入占比达到15.5%，成为第贰增长曲线。AI算力需求爆发带动业务起飞，但快速扩张并未转化为利润，反而进一步拖累整体盈利水平。
盈利能力方面，公司整体毛利率连续三年走低，从2023年的17.7%下滑至2025年的9.4%，近乎腰斩，盈利空间持续被压缩。分业务来看，传统边缘 云计算 业务毛利率从2023年17.8%降至2025年13.0%，主要源于行业竞争加剧，公司为维护客户采取竞争性定价，叠加算力采购成本持续走高。而AI 云计算 业务长期处于亏损状态，2023至2025年毛利率分别为-91.3%、-95.1%、-10.7%，即便亏损幅度有所收窄，2025年该业务依旧未能实现盈利。数据显示，2025年AI 云计算 业务计算资源成本达1.17亿元人民币，几乎与该业务全年收入持平，前期算力储蓄、硬件投入形成刚性成本，是亏损的核心原因。
利润端表现更为严峻，报告期内公司持续大额亏损，2023年净亏损1.89亿元人民币，2024年扩大至2.94亿元人民币，2025年亏损收窄至2.23亿元人民币，三年累计亏损超7亿元人民币。公司解释亏损原因包含可转换可赎回优先股公允价值亏损、高额研发投入、业务扩张支出等。剔除优先股公允价值变动、股份支付、上市开支等非我们时常性项目后，经调整净亏损反而逐年走高：2023年3708.1万元、2024年6161.7万元、2025年1.05亿元人民币，经调整净亏损率在2025年达到13.6%，这意味着抛开财务规则造成的账面波动，公司主要业务的亏损压力仍在持续加大。 
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成本端也能印证经营压力，公司成本结构高度依赖算力资源采购，2023至2025年销售成本分别为2.95亿元、4.89亿元、6.98亿元人民币，成本增速高于营业收入增速。其中算力资源成本占据绝对大头，边缘云业务算力成本占其销售成本95%左右，AI云业务算力成本占比在2025年达到89%，公司属于轻资产运营模式，自身不大量自建算力，依赖外部供货商，议价能力较弱，成本管控难度极大。同时研发投入居高不下，三年研发开支分别为6778.3万元、8634.6万元、1.20亿元人民币，占营业收入比例维持在15%以上，持续的技术投入进一步侵蚀利润。
财务承压
报告期内公司经营活动资金流持续净流出，2023年净流出3544万元人民币，2024年为4130万元人民币，2025年大幅增至1.36亿元人民币，资金流缺口快速扩大。 
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截至2025年末，公司流动比率仅为0.4，资产负债率高达246.93%，存在巨额净负债与净流动负债，短时间偿债压力极大。公司运营高度依赖外部融资，若后续融资渠道收紧，日常经营、算力采购、研发投入都将面临资金断流风险。截至2025年末，公司的资 金及现金等价物为1.95亿元人民币，而负债净额8.89亿元人民币。 
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另外，公司客户集中问题尤为突出，2023至2025年，公司最大客户收入占比分别为44.1%、35.2%、30.0%，前五大客户收入占比依次为92.5%、89.5%、79.0%，即便占比逐年下降，2025年近八成营业收入仍来自前五客户。头部客户一旦缩减合作、更换服务商，将直接对营业收入造成重创。
供货商层面，2023至2025年五大供货商采购金额占销售成本比例分别为15.2%、20.3%、19.5%，算力资源依赖少数供货商，叠加部分客户与供货商身份重叠，进一步增加业务不确定性。
目前，公司所处边缘云、AI 云计算 赛道竞争白热化，既有大型互联网企业、电信运营商旗下云厂商，也有多家独立算力服务商同台竞技，而公司仍深陷亏损泥潭。AI 云计算 领域同样选手云集，技术迭代速度极快，大模型、推理算法、智能体基础设施持续更新，公司每年需投入巨额研发资金跟进技术潮流，若研发落地不及预期，现有产品和服务可能快速被淘汰。
扩张野心不小
股权方面，公司由开创人姚欣及其配偶吕姗姗通过多家境外控股公司合计控制约48.05%的投票权，属于典型的家族控股模式，股权高度集中。
IPO之前，派想未来已完成多轮融资，从2021年起先后发行天使轮、A轮、A-1轮、A-2轮、B轮、B-1轮、首期B-2轮优先股，2026年6月完成首期B-2轮融资，募资3520万美元，投资方阵容包含多家知名投资机构。多名行业人士参与投资，资本对AI算力赛道关注度较高。2025年6月第壹次递交港股招股书，如今时隔一年再次递交向港交所递交招股书。
本次IPO募资拟主要用于技术升级、海外扩张、战略投资收购和补充营运资金，但在连续亏损、资金流紧张的现状下，资金使用效率有待观察。
短时间来看，公司仍将重点加码AI 云计算 与智能体基础设施业务，依托现有开发者生态扩大规模。但战略落地面临多重阻碍。其一，海外扩张需要投入大量金额、搭建本地团队并适配当地监管，公司目前资金流紧张，海外业务短时间难以贡献利润。其二，战略收购与整合对资金、管理能力要求高，在自身尚未盈利的情景下，盲目并购可能加剧财务负担。其三，公司明确预计2026年仍将持续亏损，研发、行政、营销开支会维持高位，盈利拐点短时间内难以出现。结合行业趋势，AI算力赛道短时间仍处于“烧钱抢份额”阶段，公司或长期处于亏损状态。
派想未来这家企业踩中了 边缘计算 、AI算力两大风口，营业收入规模和行业排名实现快速提升，商业模式具备一定想象空间。但光鲜的增长数据之下，是连续亏损、毛利率下滑、资金流枯竭、高负债、客户集中等一系列本质风险。公司业务何时能否扭亏，成为市场关注的焦点之一。
对于资本市场而言，派想将来的IPO故事布满AI赛道的成长想象，但投资者需要直面短时间无法盈利的现实。在行业竞争加剧、监管政策多变、自身财务脆弱的多重环境下，公司能否完成从规模扩张到盈利蜕变，仍存在极大不确定性。