【江波龙】存储龙头江波龙再冲港股IPO - 单季度利润超去年全年，短期偿债存资金缺口

　　最近，深圳 江波龙 电子股份有限公司Shenzhen Longsys Electronics Co., Ltd.(简称“ 江波龙 ”)在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。 中信证券 与花旗担任联席保荐人。

　　2025年3月21日， 江波龙 第壹次向港交所递交H股上市申请，但因未在有效期内完成聆讯与挂牌，第壹次递表于同年9月自动失效。若此次顺畅通过聆讯并挂牌， 江波龙 将成为国内第壹家“A+H”两地上市的独立存储器企业。

　　营业收入规模逐年上升，一季度利润远超去年全年

　　资料显示， 江波龙 电子建立于1999年，2022年8月5日在深交所上市，公司从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售。 江波龙 电子拥有嵌入式存储、移动存储、固态电脑硬盘及内存条4条产品线，提供消费级、工规级、车规级存储器和行业存储软硬件应用解决方案。公司的品牌包含：FORESEE（主要服务于B2B市场）、Zilia（主要服务于拉丁美洲B2B市场）和雷克沙（主要服务于高端B2C市场）。而FORESEE的营业收入占比在2025年达到39.8%，雷克沙占比为20.8%，Zilia占比为12.7%。

　　公司援引灼识咨询的资料，以2025年存储产品的收入计，公司是全球超过100名市场参与者中第贰大独立半导体存储器厂商及中国超过30个市场参与者中最大的独立存储器厂商。2025年占据全球存储产品市场1.2%的市场份额。

　　财务数据显示，报告期内（2023年、2024年、2025年）， 江波龙 的营业收入分别为101.25亿元、174.6亿元、227.66亿元人民币。中国内地、中国香港及巴西仍然是公司的核心创收地区，合计分别占2023年、2024年及2025年总收入的69%、74.0%及70.8%。

　　根据产品线划分来看，嵌入式存储在公司的营业收入中占比超过40%，报告期内收入分别为44.22亿元、84.25亿元和100.12亿元人民币，占比分别为43.6%、48.3%和44%。

　　该产品收入的增长是因销量的增长。2023年-2025年，公司嵌入式存储的销量分别为113.99亿GB、115.3亿GB、150.64亿GB。

　　报告期内，毛利分别为4.72亿元、27.59亿元、40.93亿；毛利率分别为4.7%、15.8%、18%；年内利润分别为-8.37亿元、5.05亿元、15亿元；年内利润率分别为-8.3%、2.9%、6.6%；经调整净利分别为-6.75亿元、4.5亿元、14亿元；经调整EBITDA分别为-7.13亿元、12.47亿元、23亿元人民币。

　　 江波龙 此前披露的2026年一季报数据显示，2026年一季度， 江波龙 营业收入99亿元人民币，同比增长133%；归母净收入38.62亿元人民币，同比暴增2644%。以此来看，2026年一个季度的收益就已经超过了2025年全年的总和，相当于每天净赚4291万元。

　　资金流持续为负，短时间偿债存在资金缺口

　　不过，在高利润的同时需要谨防的是， 江波龙 的钱财流状况其实不尽如人意。

　　2023年-2025年， 江波龙 经营活动引发的钱财流量净额分别为-27.98亿元、-11.9亿元、-12.01亿元人民币，连续三年为负。2026年一季度，经营资金流净额进一步恶化至-28.75亿元人民币，资产负债率攀升至65.55%。

　　公司主要依靠融资活动获取资金，各期融资资金流净流入37.18亿元、21.41亿元、26.25亿元人民币。借款为 江波龙 融资资金流的主要流入项，各期流入资金61.15亿元、79.49亿元、98.78亿元人民币。

　　另外， 江波龙 的存货规模也在快速增长。

　　截至2025年12月31日， 江波龙 存货账面价值高达116.78亿元人民币，流动资产占比达70.31%，较2024年末增加38.45亿元人民币。到2026年一季度末，存货进一步升至179.6亿元人民币，仅仅三个月，囤货规模增加超过60亿元人民币。

　　 江波龙 在一季报中解释称，存货大增“主要系采购存货增加所致”。存货高企的同时， 江波龙 计提的存货降价损失也在攀升，2025年全年，仅计提存货降价一项便损失3.14亿元人民币。

　　借款方面，截至2025年末， 江波龙 短时间借款52.45亿元人民币，长期借款43.77亿元人民币，货币资金仅14.78亿元人民币。截至2026年一季度末， 江波龙 的借款中，流动部分为72.87亿元人民币，同期末，公司的资 金及现金等价物为41.4亿元人民币，未能覆盖流动借款，存在31.47亿元的短债缺口。

　　港股上市前高管减持股票套现

　　值得注意的是，在 江波龙 冲刺港股上市的关键期，多名高管对公司股票进行了减持。

　　6月5日晚间， 江波龙 发布公告称，公司副总经理朱宇因个人资金需求，计划在2026年6月30日至2026年9月29日期间，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份不高于约59.84万股，占公司总股本的0.1414%。

　　公开资料显示，朱宇生于1974年，结业于原西安工程学院（现长安大学）应用地球物理专业，于2016年7月加入 江波龙 ，现任公司副总经理，主要负责财务、投资及资本市场事务。朱宇2025年年薪为287.48万元人民币，较2024年增加137.1万元。直到今天，朱宇持有 江波龙 的股份为239.35万股，占总股本比例为0.5658%。

　　而就在 江波龙 披露朱宇拟减持公告的前两日，6月3日，公司第贰大股东、董事李志雄通过竞价交易方式减持公司股份20万股，占公司总股本的0.047%，成交均价为542.91元/股，减持资金约1.09亿元人民币。

　　值得强调的是，李志雄自2025年9月起就开始减持公司股票。除了上述减持之外，6月10日再减持9.99万股，套现5094.2万元；6月12日又减持10万股，成交均价538.54元/股。

　　 江波龙 的开创人为蔡华波，50岁，公司老总兼总经理。1996年7月结业于 九江市 第叁中学并于1999年4月建立公司。自2015年12月至2018年1月担任 北京君正 集成电路股份有限公司（一家于深交所上市的企业，股票代码：300223.SZ）的独立董事。在建立本集团之前，蔡华波曾于1996年至1999年，在深圳 海洋王 投资发展有限公司（现称 海洋王 照明科技股份有限公司，一家于深交所上市的企业（股票代码：002724.SZ））担任销售员。

　　在此次IPO前，蔡华波直接持股38.67%，李志雄持股为4.51%，国家集成电路产业基金持股为3.57%，蔡丽江直接持股3.51%，龙熹一号、龙熹二号分别持股为3.36%，龙熹三号持股为3.14%。而蔡华波和蔡丽江系姐弟关系，两人为一致行动人关系。