超六成产品收入来源于燃油车、获得多家海外头部客户定点的深圳富泰和精密制造股份有限公司（下称“富泰和”）已首发过会。
北交所官方网站显示，富泰和的IPO申请于2025年1月获受理，今年6月18日过会。依托博世、博格华纳等全球Tier1客户，报告期内（2023—2025年）富泰和保持营业收入和净收入双增长，但光鲜财务数据背后藏着多重隐忧。
从招股书（上会稿）来看，富泰和预计2026年上半年业绩负增长，另外，该公司合营企业投资收益撑起2025年超三成净收入， 新能源 业务短时间亏损拖累主业盈利，叠加内控不稳定、汇率敞口及较高的资产负债率等不确定性因素，业绩增长可连续性待考。
6月16日、18日，就公司业绩增长可连续性、投资收益占净收入比例较高、IPO前更正会计过失与财务总监频繁变更、挂牌期间四次违规被罚、偿债压力与分红合理性等诸多问题，时代商业研究院向富泰和发送邮件并致电询问，但截至发稿未获对方回复。
营业收入增速持续放缓，净收入“虚假繁华”
报告期内，富泰和虽然维持着营业收入和净收入同比持续增长的 势头，但营业收入增速放缓、净收入“虚假繁华”的现象值得关注。
根据招股书透露的数据测算，报告期各期，富泰和的营业收入同比增速分别为22.62%、16.98%、5.89%，净收入同比增速分别为8.74%、41.96%、13.89%。在主业收入扩张动能持续衰减的同时，净收入同比增速却维持两位数增长，然而这其实不是靠内生增长驱动，投资收益才是顶尖的“功臣”。
招股书显示，报告期内富泰和的投资收益分别为786.73万元、1215.68万元、3064.50万元人民币，占各期净收入的比率分别为14.60%、15.89%、35.18%，主要为对合营企业先富斯技术（武汉）有限公司（下称“先富斯”）的投资收益。可见，2025年其投资收益出现翻倍式增长，在净收入中的占比也大幅提升至三成以上，极大地助力富泰和当期的净收入。
然而，剔除投资收益之后，2025年富泰和的主业盈利已经出现负增长。根据时代商业研究院测算，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，报告期各期富泰和的营业利润分别为0.63亿元、0.79亿元、0.66亿元人民币，其中，2025年的同比增速为-16.34%。这意味着，该公司未能依赖主要业务持续盈利，净收入增长不具备内生性，而一旦先富斯业绩恶化，富泰和的收益也将受到冲击。
主业绑定燃油车赛道， 新能源 转型陷增收不增利困局
富泰和的收入主要来源于两大类产品：汽车零部件和家电卫浴零配件。其中，汽车零部件进一步分为汽车底盘零部件、汽车发动机零部件及 新能源 车电驱零部件，报告期内收入占比合计超过90%，是其核心产品。
而在 新能源 汽车渗透率不断提升的当下，富泰和仍有超六成收入来自燃油车零部件。
第贰轮问询回复文件显示，2022—2024年，富泰和应用于燃油及混动车型的收入从3.77亿元增长至4.89亿元人民币，收入占比分别为70.01%、66.82%、63.47%，而应用于 新能源 （纯电及插混）的收入则从0.86亿元增长至1.95亿元人民币，占比分别为15.93%、21.44%、25.35%。
尽管富泰和正加速向 新能源 业务转型，可是其收入结构短时间内仍高度依赖燃油车市场，而该部分业务收入增速明显低于 新能源 零部件收入增速。这也意味着，在 新能源 汽车渗透率不断提升的环境下，传统燃油车零部件的市场需求将不断被挤压。
或为了尽快缔造第贰增长曲线，富泰和以“降价冲量”的策略来应对竞争日益激烈的 新能源 零部件市场。
招股书显示，报告期各期，富泰和 新能源 车电驱零部件的毛利率分别为18.45%、4.97%、-8.50%。对此，富泰和在招股书中表示，公司 新能源 车电驱零部件在2023年开始逐步批量生产。报告期内其毛利率逐年下降主要是国内 新能源 汽车市场竞争加剧，销售占相当高的主要产品售价下降所致。
随着 新能源 车电驱零部件陷入增收不增利的困境，富泰和的整体盈利能力也被拖了后腿。而从燃油车零部件向 新能源 车零部件转型的周期较为漫长，富泰和面临着主业增长天花板受限及新业务盈利能力不足的双重风险。
三重风险叠加形成业绩压制，盈利稳定性承压
风险一：财务责任人频繁变更，公司及核心管理层四次违规，内控其实不稳定。招股书及挂牌新三板的公告显示，2022—2024年，富泰和的财务总监经历了王菲然、覃媛媛、杨梓安、杨洁四任变动。其中，2022年5月王菲然离职，由覃媛媛接任；三个月后的2022年9月，覃媛媛“因个人原因”闪电辞职。而恰恰就在今年6月10日，富泰和发布了2022年度报告的更正公告，两者之间是否存在联系？另外，2022—2024年，富泰和及其核心管理层合计4次因违规被采取自律监管措施或通报批判等，违规事项包含挂牌时实控人存在未解除的代持情形、14名董监高或股东为他人代持公司股权、实控人之弟股票限售违规、信披违规等多种情形，袒露出其合规方面的缺陷。
风险二：大额境外收入造就巨大汇率敞口，削弱盈利稳定性。招股书显示，报告期内，富泰和境外销售收入占主要业务收入的比率分别为59.20%、61.16%、62.42%，同期，其汇兑损益（收益以“-”表示）分别为-515.86万元、314.61万元、-260.07万元人民币，占该公司利润总额的比率分别为7.28%、-3.47%、2.73%。而今年第壹季度，该公司净收入同比下降45.76%，主要是受汇率波动的影响，造成当期发生汇兑损失985.03万元人民币，去年同期为汇兑收益296.90万元。可见，随着汇率波动幅度加大，富泰和需采取措施以维持盈利稳定性。
风险三：有息负债高企，袒露财务结构脆弱性。招股书显示，报告期各期末，富泰和的流动比率分别为0.92、1.00、0.87，速动比率分别为0.60、0.66、0.60，在同行可比公司中均垫底，短时间偿债能力不及同行；资产负债率（母公司）分别为41.15%、39.49%、41.11%，在同行可比公司中处于最高水平。另外，2025年年末，该公司的货币金额为1.31亿元人民币，短时间借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计达到6.20亿元人民币，货币资金与有息负债之间的缺口较大。而在资金紧张的环境下，该公司2022—2023年度分红金额合计超过3000万元人民币，同时，其资产负债率也从2022年年末的34.91%大幅提升至2023年年末的41.15%，内源营运资金不足，较为依赖借款。
当前全球汽车产业加速向 新能源 转型，传统燃油零部件企业普遍面临需求收缩、转型烧钱、海外业务汇率波动三重考验。对于富泰和而言，为了实现 新能源 业务转型，放弃短时间盈利可能成为首选。然而，在内控不稳定、财务结构脆弱、依赖合营企业投资收益等多重风险之下，富泰和长期可持续增长的故事如何自洽，是其成功上市的关键。