【万华化学】万华化学Q1净利同比下降26%，即将发行7亿元中票- 债市财报观察

　　最近， 万华化学 （600309.SH）发布2025年一季报。一季度， 万华化学 受产品价格下跌影响，营业收入转降，归母净收入30.82亿元人民币，同比降低25.87%。目前， 万华化学 共有存续债券3只，规模34亿元人民币。此前， 万华化学 的拳头产品在美国遭反倾销调查。

　　 万华化学 此前已在2024年的业绩快报中指出，为应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长，2024年公司整体营业收入同比增长3.83%。

　　但受市场价格和原料成本波动原因影响，毛利率下降，叠加科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长，同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年 万华化学 归属于上市公司股东的净收入比上年同期下降22.49%。

　　根据季报， 万华化学 营业收入有所下降。2025年第壹季度其实现营业收入430.68亿元人民币，同比降低6.70%；实现归母净收入30.82亿元人民币，同比降低25.87%。公司表示，主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获取利益同比下降。销售毛利率由年报16.16%降低至15.70%，而研发费用与三项费用继续同比小幅增长，净利率由8.12%进一步降至7.84%。

　　联合资信在今年4月最新出具的跟踪评级报告中指出， 万华化学 为全球最大的 MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和 TDI（甲苯二异氰酸酯）供货商，行业地位突出。不过，公司生产经营所需原料及产出产品部分为大宗商品且涉及大量进出口，国内外经济形势变化、局部区域摩擦等原因均可能影响相关商品的供需和价格，进而对公司经营的稳定性发生影响。

　　今年2月， 万华化学 的拳头产品在美国遭反倾销调查。国际化学巨头巴斯夫和陶氏化学向国际贸易委员会和美国商务部提交了针对来自我国的MDI反倾销和反补助的请愿书，美国国内产业寻求在关税之外增加额外的反倾销税和反补助税，以进一步提高从中国进口MDI的成本。

　　目前， 万华化学 有3只存续债券，余额合计34亿元人民币，期限均为5年，票面利率在2.22%-2.30%之间。4月21日， 万华化学 即将发行2025年度第壹期中期票（科创票据），期限3年，拟发行金额7亿元人民币。

　　图： 万华化学 存续债券

　　（资料来源：企业预警通，财联社整理）

　　资产负债方面，截至2025年一季度末， 万华化学 总资产3175.21亿元人民币。因行业特点，非流动资产占比高，重资产经营特征明显。总负债2100.39亿元人民币，资产负债率66.15%，其中流动负债1432.16亿元人民币，主要是短时间借款、应付账款和应付票据。2022年到2024年， 万华化学 现金到期债务比0.62、0.32、0.34。

　　联合资信认为，2021 年以来， 万华化学 的负债及有息债务规模均呈增长势头，短时间债务融资占比仍较高。由于短时间债务占比高，短时间偿债指标有待进一步强化。尽管偿债能力指标表现趋弱，公司市场地位稳固、再融资能力较强，整体偿债能力较强。

　　资金流方面，联合资信表示， 万华化学 近年收入持续增长，经营活动资金流保持较大规模净流入，收入实现质量佳。2022年-2024年，其经营活动净额分别为363.37亿元、267.97 亿元和300.53亿元人民币，现金收入比分别为112.29%、116.85%、117.14%。

　　不过，2025年一季度 万华化学 经营性活动资金流量净额同比降低了81.15%，只有5.81亿元人民币，公司表示，主要系经营性应收项目及存货增加所致。