【ST联合】这家-30年不涨价-的江西企业，被它看上了！

　　目前，国旅文化投资集团股份有限公司（600358.SH，下称“ST联合”）发布公告，公司正在规画以发行股份及支付现金的形式，购买江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”）部分或全部股权，并募集配套资金，以实现公司对润田实业的控制。

　　由于本次交易预计构成重大资产重组，ST联合股票目前处于停牌状态。

　　退市风险

　　据了解，ST联合建立于1998年12月，是 江西省 第壹家旅游类上市公司，主要从事互联网广告、“跨境购”、旅游三个业务板块。

　　今年3月18日，公司因此前涉嫌信息披露非法，根据上海证交所有关规定，公司股票被实施其它风险警示，股票简称由“ 国旅联合 ”更改为“ST联合”。

　　2021年，公司实现营业收入8.24亿元人民币，归母净收入0.25亿元人民币，但尔后连续三年下滑，并且归母净收入由盈转亏。2022年至2024年，公司营业收入分别为5.65亿元、5.43亿元、3.65亿元人民币，归母净收入分别为0.75亿元、-0.13亿元、-0.64亿元人民币。

　　制图：李昕

　　根据上海证交所股票上市规则，最近一个会计年度净收入为负值且营业收入低于3亿元的股票，将被实施退市风险警示，ST联合2024年业绩已经接近这一红线。

　　2025年一季度，公司业绩再度下滑，其中营业收入降至亿元以下水平，为8706万元人民币，同比下滑29.16%；归母净收入为-853.6万元人民币，同比下滑94.98%。

　　由于交易双方均属于 江西省 国有资本运营集团，本次交易实际上就是同一实际控制人下的关联资产整合。

　　具体来看，ST联合的实际控制人为 江西省 国有资产监督管理委员会，通过其全资子公司 江西省 旅游集团股份有限公司（下称“江旅集团”）间接控股。截至2025年一季度，江旅集团直接持有ST联合19.57%的股份，是单一最大股东。

　　天眼查APP信息显示，润田实业共有江西迈通健康饮品开发有限公司（下称“江西迈通”）、江西润田投资管理有限公司（下称“润田投资”）、南昌金开资本管理有限公司（下称“金开资本”）三家股东，分别持股51%、24.7%、24.3%。

　　此次交易，ST联合计划从江西迈通、润田投资手中收购江西润田股份，合计75.7%，并取得该公司的控制权。

　　其中，江西迈通是江旅集团控股的全资子公司，因此，此次交易也被外界视为江西国资的资源整合举措，一方面为ST联合注入增长新动能，另外也使润田实业实现曲线上市。

　　“ 江西省 水”

　　就收购标的来看，润田实业主要从事包装饮用水的生产和销售，拥有“润田”纯净水和“润田翠”天然矿泉水两大系列产品。

　　在江西消费者心目中，润田牌饮用水是“从小喝到大”的集体记忆，甚至被调侃为“江西人的血液”。其550ml绿瓶纯净水零售价长期保持1元/瓶，整箱24瓶售价15元—22元，低定价策略使其成为江西家庭日常饮水的优先选择，覆盖全省所有县市及80%以上乡镇。

　　在全国瓶装水普遍涨价至2元-3元的环境下，润田纯净水坚持30年不涨价，部分促销时段甚至低至0.8元。

　　拍摄：李昕

　　不过，虽然坐拥“ 江西省 水”品牌，润田实业冲刺资本市场的道路却颇为坎坷。

　　2007年，润田实业获软银赛富2亿元A轮融资，计划2009年申报IPO材料，并入选南昌2008年首批拟上市企业名单。但因全球金融危机及内部股权调整，计划搁浅。

　　2023年，润田实业拟申请在上海证交所主板第壹次公开发行股票并上市， 中信证券 为辅导券商，并完成了对公司的二期上市辅导工作，但最终也渺无回应。

　　据彼时的辅导情况报告， 中信证券 在辅导进程中发现润田实业存在股权架构及同业竞争问题。

　　除此之外，省外市场拓展较为乏力，也在一定水平上阻碍了公司的资本之路。

　　尽管润田实业宣称覆盖全国22个省级行政区，但省外收入贡献微乎其微。第叁方调研机构灼识咨询数据显示，2023年中国包装饮用水市场前五名（农夫山泉、怡宝等）合计占据58.6%的份额，润田品牌作为区域性品牌在全国市场占有率不足0.5%。

　　并且公司的省外销售网络主要集中于邻近省份（如湖南、湖北），多通过线上渠道试水，实际线下铺货率较低，因而造成润田牌饮用水被调侃“出了江西就见不到”。

　　通过此次并购重组，能够为润田实业打开资本市场大门，助力品牌进一步扩张，但真实的考验或许在于如何将“地域情感符号”转化为全国性竞争力。对此，IPO日报也将持续关注。