【三季度】韩元持续走强，-货币错配-风险上演续集？

　　新华财经上海5月27日电（葛佳明）近期美元走弱推动亚洲货币集体反弹，韩元的上涨幅度在亚洲货币中表现亮眼，5月以来韩元兑美元汇率上涨幅度迫近5%。分析师普遍认为，美韩就汇率问题的讨论和韩国央行对韩元升值的“妥协”是近期韩元走强的关键导火索。

　　据美国存管信托与清算公司（DTCC）最新数据显示，上周美元兑韩元看跌期权名义交易金额超过6000万美元，且看跌期权明显超过了看涨期权。这时，从期权市场衡量市场情绪的危险逆转指标看，投资者对冲美元下跌风险的切实需求更为强烈，对冲美元兑韩元下行风险与上行风险的溢价迫近了21年高位。

　　需要谨防的是，韩元大幅走强可能引爆一系列“货币错配”风险，韩国国家 养老金 （NPS）和韩国大型资管机构均持有大量美元资产，其可能的外汇对冲行为可能进一步推升韩元，这时，面对美元走弱预期，韩国散户开始大量抛售其美元资产，资金或回流韩国市场，引发韩元进一步升值的螺旋效应，不仅会损害韩国的出口竞争力，更可能造成偿付危机。

　　从韩元基本面看，根据高盛、野村等许多家外资行的估值模型，韩元和韩国股市均处于低估水平。据野村模型推算，韩元被低估了约12%，在新兴市场和G10货币中的估值较低。随着美韩贸易谈判推进，和后续韩国政府在财政扩张和股市改革方面的发力，韩国股市有望受益。

　　这时，当前外资对韩国股市的配置水平处于多年低位，韩国股市有吸引力的估值水平或吸引外资重新增配，利好韩元。分析师表示，在美元持续下行的环境下，韩元对美元汇率的敏感性高，韩元正成为市场选择对冲美元走弱的重要外汇工具。

　　巴克莱银行在报告中表示，本轮韩元走强主要由对冲基金推动，他们正通过数字期权与看降价差期权布局韩元升值。渣打银行全球外汇期权主管也指出，市场对美元兑韩元下行风险的对冲需求明显增强。

　　但需要谨防的是，如果韩元短时间内经历暴涨行情，可能再引发“货币错配”风险，造成持有美元资产的机构，不仅面临汇率上的可能亏损，债券也因久期和利率波动面临资产缩水，进而推动新一轮资产配置调整浪潮。

　　韩国国民 养老金 （NPS）近期正在加速汇率对冲，截至2025年2月末，其海外投资资产总额为4970亿美元。根据高盛的测算，如果NPS继续战略性提高这些美元资产的汇率对冲比例，相当于平均每月40亿美元的远期卖盘，由此造成的韩元升值压力不可小觑。

　　据野村估计，截至2025年5月9日，韩国散户的海外投资总额为1390亿美元，且已经有迹象表明，由于美国例外论褪色和对美元走弱的担忧，其正抛售部分海外资产。

　　另外，韩国资管行业面临的危险也不容忽视，截至2024年底，韩国资管行业的规模达1.3万亿美元，其中约1530亿美元为海外资产，如果韩元升值预期持续增强，资金管理者可能会增加外汇对冲，加剧韩元升值趋势。