【石头科技】一季度增收不增利 石头科技拟赴港-二次上市-

　　自 宁德时代 成为港股近年发行规模最大的IPO项目以来，A股上市公司赴港“二次上市”的热情越发高涨。

　　 石头科技 （688169.SH）也成为其中一员。目前，公司发布关于规画发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市相关事项的提示性公告，表示正积极与相关中介机构就本次发行H股并上市的相关工作进行商讨，关于本次发行H股并上市的具体细节尚未确定。

　　上市之初， 石头科技 就曾因科创板发行价第壹、超募30亿元和后续快速成为科创板首支千元股而备受关注。不过，受到股东接连抛出减持计划和净收入增速不及预期等多重不利因素的影响，在2020年12月成为千元股的高光时刻后，公司在二级市场的 势头一路振荡下跌。截至6月11日收盘，每股收报217.85元，总市值为402.7亿元人民币。

　　 石头科技 解释称，此次拟在港交所上市是为满足公司业务发展的切实需求，进一步提高公司的全球品牌知名度及竞争力，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。

　　数据显示，2020年至2024年，公司五年累计的研发费用达27.83亿元人民币，其中2024年 石头科技 全年研发费用9.71亿元人民币，创下历史新高。

　　这时，随着扫地 机器人 赛道近年来竞争加剧，销售费用对企业的影响越发凸显。

　　梳理 石头科技 之前在科创板募集资金的使用，除了在原本规划中的新一代扫地 机器人 等4个项目中投入的13亿元人民币，其余大部分资金均用于营销服务与品牌建设项目，截至2024年底投入的募集资金金额高达22.12亿元人民币。这也意味着，30亿元超募资金中的大部分都用于营销服务。

　　从公司近年来销售费用的变动幅度来看，在超过20亿元用于营销服务与品牌建设之后，其销售费用仍在逐年增长。年报数据显示，2022年至2024年，公司的销售费用分别为13.18亿元、17.12亿元和29.67亿元人民币，其中2024年同比增长73.23%。

　　不过，梳理公司业绩增速，对于营销的大力投入也的确造成了规模扩张的回报，营业收入从2022年的66.28亿元增长至2024年的119.44亿元人民币，短短两年时间几乎实现翻倍。IDC数据显示，2024年 石头科技 智能扫地 机器人 销量占市场份额16%，位居全球前列。

　　但高额营销支出对于利润的侵蚀同样值得警惕，公司2024年主要业务毛利率为50.36%，较去年同期减少3.75个百分点。

　　来自市场的压力同样在 石头科技 的业绩上有所体现，2025年一季报显示，公司营业收入为34.28亿元人民币，同比增长86.22%；归母净收入为2.67亿元人民币，同比下降32.92%，公司的收入与利润走势进一步背离。

　　对此， 石头科技 解释称，主要系公司进一步强化海内外市场拓展，提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时，为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。

　　尽管 石头科技 的市占率领先，但随着赛道中玩家数量的增加，未来扫地 机器人 的市场格局犹未可知。记者了解到，大疆扫地 机器人 产品近期开始量产，预计6月发布。

　　从当下 石头科技 的处境来看，公司开创人昌敬押注造车或许其实其实不是市场普遍认为的游手好闲，而是在融资和业务层面让公司拥有更多备选项，缔造第贰增长曲线。

　　但公司对于第贰增长曲线的探索同样需要拿出更具说服力的成果。2024年年报中，公司用了大量篇幅介绍在洗地机和洗烘一体机的布局。但从业绩表现来看，两项业务所归属的其它智能电器产品，去年营业收入仅为10.7亿元人民币，毛利率为33%，与百亿元营业收入的扫地机业务仍有不小的差距。

　　 石头科技 能否寻找到第贰增长曲线，此次赴港上市又将取得怎样的进展，仍然有待时间的进一步检验。