【临床试验】-政策、资本、产业动能-三重共振 创新药指数年内大涨近20%

　　2025年，低迷了三年的医药板块终于打了“翻身仗”。Wind数据显示，截至6月18日，万得医药大类指数年内上涨27.18%，细分赛道中， 创新药 板块表现突出， 创新药 指数年内上涨幅度曾一度超过医药指数，目前年内上涨19.29%。

　　受益于医药板块和 创新药 板块的上涨，医药主题基金年内表现亮眼，主动权益类医药主题基金年内最高收益超过60%， 创新药 主题ETF年内最高收益超过50%。

　　分析人士在接受《中国经营报》记者采访时表示， 创新药 板块正处于一轮产业周期的爬升阶段，价值正在持续兑现，形成了“政策、资本、产业动能”三重共振的有利局面。这半年 创新药 的表现很好，连续性也很强，在市场上也形成了一个很好的正反馈。

　　在经历了几年的振荡后，医药板块尤其是 创新药 板块估值如何？是否迎来投资机遇？

　　药企走出困境

　　 创新药 板块在2025年得以爆发实属不容易。

　　查询过往表现， 创新药 板块在2015年—2021年曾走出了一波大行情。但大涨之后，医药板块在2021年6月进入行业“寒冬”。

　　最近两年，市场对 创新药 板块的期待很高，但其表现其实不尽如人意。Wind数据显示，2021年6月1日—2024年12月31日，万得医药大类指数下跌45.03%， 创新药 指数下跌43.38%。

　　直到2025年， 创新药 板块才迎来属于自己的“春季”。

　　诺安精选价值基金经理唐晨指出， 创新药 板块正处于一轮产业周期的爬升阶段，价值正在持续兑现，形成了“政策、资本、产业动能”三重共振的有利局面。这半年 创新药 的表现很好，连续性也很强，在市场上也形成了一个很好的正反馈。相比之下，其它医药细分领域尚未开启新的发展周期。

　　富国医药创新基金经理赵伟表示，回顾近年来医药行业的投资历程，其核心脉络始终随同着企业竞争力的持续提升，这种提升体现在产业发展的不同阶段。在传统仿制药发展路径遭遇瓶颈之后， 中国医药 产业已实现了阶段性的转型升级。医药企业走出困境，更多地需要依靠创新驱动，尤其是面向全球市场的创新能力。

　　平安医药精选基金经理周思聪早在2022年二季度开始布局 创新药 ，提前布局主要源于医药行业投资“两个周期”的要领论。

　　其一，避开向下的政策周期。2022年6月 创新药 谈判简易续约规则出台，困惑 创新药 行业已久的价钱因素稳定下来， 创新药 行业成为医药行业中为数不多的向上的子行业。其二，寻找向上的产品周期。医药行业供给端自带利基属性，需求端自带刚性，医药子行业和个股的趋势更多和自身的产品周期高度相关。

　　“这3年对医药企业真的很漫长，但否极泰来，实际上很多企业自2024年以来甭管是基本面还是股票价格都已崭露头角，当然大规模的爆发也有可能存在开始于2025年，这点我们还需要小心谨慎、客观、乐观去观察。”质朴基金有关人士表示。

　　然而，记者了解到，虽然上涨幅度可观，呼声很高，可是 创新药 概念股资金合计显现净流出状态。Wind数据显示，截至6月17日， 创新药 概念股年内合计净流出超230亿元人民币。

　　格上基金研究员焦冰指出， 创新药 板块 “价涨量跌” 主要由交易拥挤和ETF与个股资金流向背离两个因素引发。

　　首先，市场情绪过热触发获取利益了结。港股 创新药 板块交易拥挤度在6月已达历史高位，接近 2022年以来的阶段性峰值。过高的交易集中度意味着短时间资金博弈加剧，一旦市场情绪波动，易引发踩踏式抛售。

　　其次，ETF与个股资金流向背离也造成了 创新药 板块 “价涨量跌”。尽管个股资金净流出，但部分 创新药 ETF连续9日净流入，机构更倾向通过ETF布局行业β收益（随市场大盘上涨的 利润），规避个股风险。

　　港股 创新药 ETF上涨幅度较大

　　受医药板块和 创新药 板块的带动，医药主题基金年内业绩亮眼。

　　Wind数据显示，截至6月17日，全市场共有286只医疗主题基金（份额分开），其中，主动权益类基金有216只，年内平均收益22.3%，年内收益超过60%的有2只，年内收益在50%—60%之间的有13只。

　　从ETF表现看，截至6月17日，年内 创新药 ETF收益上涨幅度居前，其中，前五名均为 创新药 ETF且多为港股 创新药 ETF，前十名均为生物医药类ETF。

　　记者查询医药主题基金一季报发现，在业绩居前的基金中，多只医药主题基金的基金经理看好 创新药 赛道。

　　周思聪分析，医药政策方面，医药行业利好政策频繁出台，产业指向性明确。行业基本面上， 创新药 出海延续了前几年高歌猛进的势头，一季度对外授权的数量、金额及全球的占比均较去年同期继续走高。业绩方面，从一季度披露的 2024 年报来看，超预期和提前实现盈利的 创新药 企业较多，企业盈利能力提升。

　　记者了解到，在年内收益较高的ETF中，有多只港股 创新药 主题ETF。港股 创新药 和A股 创新药 的上涨逻辑是否一致？

　　国泰基金方面指出，A股 创新药 的上涨同样是受到港股映射逻辑催化。自2018年港交所推出“18A”及其它创新上市规则以来，允许未盈利或未发生收入的生物科技公司上市， 创新药 龙头公司逐渐登陆港股，受到市场广泛关注；同时作为离岸市场，美元贬值、资金回流新兴市场之下，港股也受到资金催化。

　　唐晨指出，港股 创新药 和A股 创新药 在上涨逻辑上大致相同。主要在于 创新药 资产具有全球定价的属性，投资人的关重视点更集中于 创新药 项目本身的核心价值。当然，A股和港股市场的微观结构不同，所以短时间的表现形式会有一些不同。

　　估值水平偏低

　　经过前期上涨，医药板块和 创新药 板块目前估值如何？

　　质朴基金分析，目前整体医药板块估值实际上就是处于一个相对不高的位置，在集采、三明医改的政策压制，医保基金控费和地缘政治的影响之下，经营层面还是面临一些压力。

　　“ 创新药 则不同，从产业趋势角度看肯定是个很长维度的投资机会，可是期间波动可能会比较大，药物临床数据的读出、竞争格局的变化，都是影响股票价格的重要因素。”质朴基金指出。

　　周思聪表示，尽管上涨较多，但A股和港股的 创新药 企业的相对估值仍然位于和历史区间相较低的水平上。“成熟制药企业的估值水平大概3—5倍的PS（市销率），当前A股H股的估值水平在3倍PS附近，而且我们处于快速发展阶段，理应有更高的PS，当前估值压力不大。 创新药 行业有望成为今年医药行业甚至全市场的投资主线之一。”周思聪说。

　　赵伟指出，在价格与质量的平衡点渐趋稳健的环境下，整个医药行业的基本面正在趋于稳定。展望未来几年，行业整体盈利能力处于修复进程中。虽然上行空间的具体幅度尚难精确判断，但当前时点，该板块的估值水平仍处于合理偏低区间。

　　 创新药 仍是关重视点

　　几年内经历了高峰和低谷，医药尤其是 创新药 这波行情之下，是否真正迎来投资机遇？

　　在配置上，赵伟认为应重点关注 创新药 ，同时采取“矛与盾并重”的策略，积极寻找处于估值底部且可能具备阿尔法机会的标的。

　　具体到 创新药 的细分方向，周思聪表示，重点关注的细分赛道主要可能是一些病人较多的大病种领域，主要包含双抗、ADC（抗体药物偶联物）、靶向药等。

　　另外，周思聪特别提及，自身免疫性疾病：癌症、自免是市场最大的两个 创新药 细分方向，是值得长期关注的 创新药 子行业。

　　谈及具体细分领域，唐晨认为可以从逻辑上筛选，最重要的理论是“替代”，好比，对标准疗法的替代、对高成本的替代（关税因素）、对低临床价值的替代等，因为它的危险收益比很高。

　　唐晨表示，2025年 创新药 的核心逻辑是“商业化”，“市场”是 创新药 企业最重要的阵地。“ 创新药 不挣钱”是目前行业最大的压制因素，一旦有更多的企业实现盈利，更多的产品实现销量提升，那么 创新药 的商业模式会得到认可，估值将会被重塑。

　　从中长期观望，凡是能够重新定义临床需求的方向和产品都值得关注，好比ADC、TCE（一种联合化疗方案）、核药、小核酸药物、基因细胞治疗等。