【大众口腔】大众口腔港交所上市即破发 - 老股东在IPO前夜平价退出引发质疑，种植牙利润受集采冲击

　　蓝鲸新闻7月17日讯 最近，华中地区最大的民营口腔医疗服务提供商大众口腔（02651.HK）正式在港交所挂牌上市，7月9日，大众口腔挂牌港交所，发行价为20港元/股，不过，根据7月19日，收盘价为17.4港元/股，跌破发行价。

　　就在大众口腔上市前不久，多家原始投资机构，包含 中信证券 投资、中元九派、致道资本在内的6家B轮投资者几乎以“平价退出”。

　　虽然医疗界有“金眼科、银牙科”之说，但从大众口腔财报显示，2024年其业绩出现下滑。业务构成方面，大众口腔主要有三大业务板块：综合牙科治疗服务、口腔种植服务和口腔正畸服务。

　　之前在牙科行业，种植牙和正畸为两大高利润项目，不过随着种植牙集采落地，几乎对整体市场形成推翻性影响，从终端价格来看，过去动辄上万的种植牙现在普遍降到5000-7000元人民币，降幅超过50%，在极大惠及病患的同时，牙科连锁企业也面临阵痛。

　　老股东在IPO前夕几乎平价退出，种植牙利润受集采冲击

　　2024年9月，即IPO递表前2个月，大众口腔的多家原始投资机构，包含 中信证券 投资、中元九派、致道资本在内的6家B轮投资者，以总价1.21亿元将所持的837.93万股股份全部回售给大众口腔，回购价为每股14.47港元。此次退出后，仅剩3名个人投资者（李臻、陈巍、王宏）持有少量股份。

　　值得注意的是，回购价14.47港元/股与2021年B轮融资入股成本14.50港元/股几乎持平，相当于投资者持有3年未获取利益。

　　至于投资机构急于“平价退出”的原因，根据招股书透露，大众口腔与B轮投资者签订了对赌协议，核心条款包含：若公司未能在2024年12月31日前提交上市申请，或出现重大经营风险、管理层诚信问题等，投资者有权要求赎回股份。

　　有业内人士猜想，大众口腔第壹次递表时间为2024年11月，临近对赌截止日，投资者可能因担忧时间紧迫或上市不确定性而选择提前退出。而对赌协议，其业绩隐忧与所面临的行业压力或许是机构退出更关键因素。

　　2024年，大众口腔营业收入同比下滑7.9%，从2023年同期的4.42亿下滑至4.07亿元人民币，同比下滑7.87%；归母净收入则下滑了16.28%，毛利率降至37.42%。

　　大众口腔是一家在华中地区运营的民营口腔医疗服务提供商，目前，大众口腔在湖北、湖南两省拥有92家口腔医疗机构，包含4家医院、80家门诊部和8家诊所。所有机构统一使用“爱尚大众口腔”品牌，主要位于社区或社区附近。据了解，大众口腔计划未来五年在华中地区新建80-100家新机构，并收购40-65家机构。

　　业务构成方面，大众口腔主要有三大业务板块：根据2024年营业收入，综合牙科治疗服务，占比约53%、口腔种植服务占比约28%、口腔正畸服务占比18%。

　　其招股书中显示，随着集采政策实施和该政策造成的下行定价压力下的激烈市场竞争，2022-2024年间，大众口腔种植牙服务价格三年降幅超30%，从8460元/颗降至5767元，利润空间被压缩，正畸服务平均单价也从627元降至510元。可是价格的下降并未换来量的明显提升，2024年种植牙数量比2023年减少430颗，为20055颗；口腔正畸服务就诊人次2023年为140143，2024年为145252，基本持平，降价未能转化为快速增长。

　　头豹研究院医疗行业分析师吕佳睿向蓝鲸新闻表示，集采政策对种植牙市场的冲击可以说是推翻性的，它直接打破了行业长期以来的高价模式，将整个产业链的收益空间压缩到一个更透明的区间。从终端价格来看，过去动辄上万的种植牙现在普遍降到5000-7000元人民币，降幅超过50%，这极大地降低了病患的支付门槛，理论上会刺激需求增长，尤其是之前因价格犹豫的中老年群体。

　　“但对牙科连锁企业而言，这种价格跳水造成的阵痛特别明显，过去种植牙业务往往是利润支柱，毛利率可能高达60%～70%，而现在可能直接腰斩。短时间来看，许多中小型诊所可能会因为资金流压力被迫退出市场，而头部连锁机构虽然可以通过规模化运营和多元化服务（如正畸、美学修复）来缓冲冲击，但整体利润率的下滑基本是不可避免的。”吕佳睿指出。

　　开在社区边上的口腔品牌，社交媒体上多位消费者投诉

　　那么相对于公立医院牙科而言，民营牙科诊所是否有市场？

　　对此，吕佳睿认为，从患者选择动机来看，中老年患者往往更信赖公立医院，这不单单是出于对“老字号”的信任，更因为公立医院在复杂病例处理上的确积累了丰富的临床经验。好比全口义齿修复、颌面外科手术该类技术要求高的治疗，公立医院的多学科协作优势就特别明显。同时，医保报销的便利性也是重要考量，尤其是对需要长期治疗的病患群体。而私立口腔机构则敏锐地捕捉到了消费升级造成的新需求。他们不仅仅提供治疗，更缔造了一种融合医疗与生活美学的服务体验。

　　公立医院的专家资源和专业度或许是让患者更愿意选择的关键因素。其实，蓝鲸新闻发现在社交平台上，多位病患对大众口腔的服务发生不满，反映问题包含过度医疗和治疗进程中更换医师等。

　　有患者反映去年六月在大众口腔连锁店补牙，后出现感染等症状，医师说需要根管治疗，而去武大口腔医院后医师认为没必要根管，只需要补牙就行。

　　在客户数据方面，2022-2024年，大众口腔总客户数分别为27.6万、29.7万和28.4万；总就诊人次分别为70.9万、76.9万和74.9万。2024年新客户数从2022年的16.8万降至15.1万，但2025年第壹季度新客户环比增长3%至3.75万名。

　　整体行业来看，中国口腔医院正在面临阵痛期。

　　根据《口腔医院近五年倒闭情况综合分析（2020-2025）》报告，中国口腔医疗机构数量从2015年的64100家增至2023年的102400家，但2024年出现明显收缩。仅2024年上半年，全国有12000家口腔门诊倒闭（数据待核对但趋势明确），武汉、天津、上海等地连锁品牌集中爆雷，单案例涉及患者超500人、资金损失近千万元。截至2025年4月，行业倒闭率预估达30%，远超服务业平均水平。

　　但此环境下，大众口腔却选择逆势扩店，大众口腔此前透露，大众口腔计划未来五年在华中地区新建80-100家新机构，并收购40-65家机构。

　　有业内人士指出，对于连锁机构而言，最大的战略考验是怎样在规模效应和治病质量之间找到平衡点。某些连锁品牌在扩张进程中出现“麦当劳化”倾向，过度标准化造成医疗品质下降；另一些则陷入“小而美”的困境，难以突破增长瓶颈。

　　“牙科诊所将来的发展实际上折射出中国医疗服务体系转型的大趋势。行业正在经历从‘医疗商业化’到‘商业医疗化’的质变过程。过去二十年，牙科诊所更多是套用商业机构的运营模式，追求快速扩张和高利润回报；而现在则务必回归医疗本质，在保证专业性的条件下探索可持续的商业模型。这种转变不是容易的经营策略调整，而是整个行业价值取向的重构。”吕佳睿认为。