【滨化股份】滨化股份再谋上市 - 净利润连续三年下滑，转型突围存资金压力，递表前二股东减持

　　蓝鲸新闻10月28日讯 最近，港交所官方网站显示，国内 氯碱化工 龙头 滨化股份 （601678.SH）递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，若成功登陆港交所，将实现“A+H”两地上市。

　　在A股沉浮15年，这家老牌民营 环氧丙烷 生产商选择再度赴港融资，近年来，公司业务结构显现明显转型阵痛，传统化工收缩新兴业务难挑大梁，毛利率狂跌的同时，激进扩张致资金流承压。

　　净收入连续三年下滑，收入结构发生变动

　　资料显示， 滨化股份 建立于1968年，深耕化工行业50余年，于20十年2月在上海证交所挂牌上市，主要业务为有机、无机化工产品的生产、加工与销售，主要产品为烧碱、 环氧丙烷 、MTBE及电子级氢氟酸等。

　　登陆A股15年， 滨化股份 已经成为国内最大的民营 环氧丙烷 生产商，是国内少数能生产应用至半导体先进制程的电子级氢氟酸生产商，于2024年按收入计， 滨化股份 是国内最大粒碱、食品级片碱、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯生产商。

　　不过，近年来， 滨化股份 的业绩却持续承压，归母净收入连续三年出现下滑。据招股书，2022年、2023年、2024年（以下简称“报告期”）， 滨化股份 的营业收入分别为88.92亿元、73.06亿元、102.28亿元；净收入分别为12.03亿元、3.99亿元、2.17亿元；毛利率分别为26.5%、16.7%、6.4%。

　　2025年上半年， 滨化股份 的营业收入为73.5亿元人民币，同比上升61.4%；扣非归母净收入亏损1328万元人民币，同比下降112.6%。

　　记者了解到， 滨化股份 的收入结构发生了较大变动。公司收入按产品可分为氯碱化学品、碳三碳四化学品、湿电子化学品、能源及其它五大类，其中，氯碱化学品的收入出现明显下滑，近两年才开始销售的碳三碳四化学品逐渐成为新的增长线。

　　2022年至2024年及2025年上半年，氯碱化学品的收入分别为80.73亿元、64.69亿元、61.15亿元、30.85亿元人民币，占比分别为90.8%、88.4%、59.8%、41.9%；碳三碳四化学品的收入分别为0、2.94亿元、33.86亿元、34.87亿元人民币，占比分别为0、4.0%、33.0%、47.4%。

　　对此， 滨化股份 表示，碳三碳四化学品板块是公司近年重点缔造的新业务，MTBE等碳三碳四化学品出口销售持续提升，推动公司海外销售规模持续扩大。

　　因此，近年来， 滨化股份 也在大力加快海外业务发展，目前，公司已启动埃及3亿美元“ 新能源 +化工”项目，规划建设30万吨绿色氯碱装置及配套光伏电站。此次赴港IPO， 滨化股份 就曾表示，主要为提升公司的国际品牌形象及综合竞争实力。

　　存货激增，转型突围存资金压力

　　近年来， 滨化股份 的存货激增。招股书显示， 滨化股份 的存货及合约成本结余规模从2022年的5.8亿元增至2024年末的10.72亿元人民币，两年增长84.8%，2025年6月末，公司的存货及合约成本结余为15.83亿元人民币。

　　 滨化股份 称，公司的存货风险源自潜在市场需求波动、行业状况不断变化及可能影响产品规格或用途的监察管理变动。未来仍可能面临持有过多存货的危险，这可能会增加其存货持有成本，并使公司面临存货过时或撇销的危险。这可能会对公司的业务、经营业绩及财务情况发生重大不利影响。

　　在化工行业面临产能过剩与融资成本压力等多重挑战的环境下， 滨化股份 将目光转向 新能源 领域。

　　目前， 滨化股份 发布公告称，拟通过控股子公司滨化 新能源 投资建设滨化集团北海滨华 新材料 源网荷储一体化项目，包含160MW风电、100MW光伏电站，配置130MW/260MWh 储能 装置，和110kV升压站，总投资14.21亿元人民币。

　　但当前 滨化股份 面临较大的钱财压力。截至2025年6月30日， 滨化股份 持有现款及现金等价物仅13.33亿元人民币，存在银行及其它借款48.89亿元人民币，公司资产总计约245.94亿元人民币，负债合计约131.57亿元人民币，资产负债率为53.49%。

　　因此，从2022年9月开始， 滨化股份 便开始在资本市场积极寻求融资。

　　2023年时， 滨化股份 初步计划募集再融资资金达到20亿元人民币，目标在于公司烧碱和 环氧丙烷 （PO）产能升级改造；2024年，公司进一步伐整再融资计划至募资14亿，但直至10月该次定增计划被终止。

　　五年没有实控人，递表前二股东再度减持

　　值得注意的是， 滨化股份 股权结构较为分散，已超过5年无实控人。

　　2020年7月3日，原10余位创业元老张忠正、石秦岭、杜秋敏、初照圣、李德敏、王黎明、金建全、赵红星、王树华、刘维群等终止了一致行动关系。该次权益变动之前，上述一致行动人合计持有 滨化股份 3.72亿股，占总股本的24.10%。

　　记者了解到，彼时，原先的创业元老团队中已经有5人退休，在公司任职的5人平均年龄约62岁，年龄最低者也已57岁。解除一致行动协议后， 滨化股份 便一直处于无实际控制人状态。

　　在 滨化股份 发布拟赴港上市的公告后，前老总张忠正却进行减持，持股比例进一步降低至5%，五年持股比例缩水近半。

　　据公告，其拟减持不高于1688.78万股，减持原因为股东自身资金需求，持股股份来源为IPO前取得的全部1.20亿股股份。目前，张忠正在 滨化股份 的持股比例已经由从2017年之前的10.50%降至5.82%，减持后，其持股比例进一步降低至5%。

　　目前，张忠正为 滨化股份 第贰大股东，持股5.63%，公司最大股东为滨州和宜产业投资合伙公司（有限合伙）（下称“滨州和宜”），持股比例为8.02%，第叁大股东为 滨州市 财金投资集团全资控股子公司滨州安泰控股集团，其实控人为 滨州市 国资委。

　　资料显示，滨州和宜由山东滨化投资有限公司（下称“滨化投资”）持有99.90%股权，滨化投资则分别由 滨化股份 原老总张忠正、现任老总于江、现任总裁董红波等多位高管通过持股平台持有。