【埃斯顿】扭亏为盈赴港IPO 工业机器人龙头埃斯顿寻求-补血-突围

　　2月23日，国产工业 机器人 龙头 埃斯顿 正式通过港交所聆讯，距离其“A+H”双重上市仅一步之遥。在此前夕，公司预告了2025年实现扭亏，预计最高盈利5000万元人民币，一扫2024年亏损8.18亿元的阴霾。

　　然而，这也袒露了隐忧： 埃斯顿 净收入在过去三年间如“过山车”般剧烈波动，毛利率持续下滑，客户集中度攀升。在全球产业链竞争升温的当下，这家本土领军企业试图通过港股上市谋求“补血”，在规模扩张与利润增长之间寻找新的平衡。

　　盈亏反复，客户集中度攀升

　　作为国产工业 机器人 龙头企业， 埃斯顿 的出货量长期领跑本土市场。根据弗若斯特沙利文资料，截至2025年9月30日，过去五年零九个月间，公司工业 机器人 累计出货量已超10.5万台。

　　按2024年收入计， 埃斯顿 在全球及中国市场均位列第六，市场份额分别为1.7%和2.0%。市场布局上，公司收入高度集中于中国内地，2025年前三季度占比达70.6%；境外则以德国和美国为主要市场，收入占比分别为12.3%和4.7%。

　　尽管出货量和收入规模居前， 埃斯顿 的收益能力却显现明显波动。招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元和38.04亿元人民币，而相应的净收入分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和0.30亿元人民币。

　　其毛利率也持续下滑，上述各期分别为32.9%、31.3%、28.3%、28.2%。 埃斯顿 表示，2024年亏损归因于收入及毛利率减少、无形资产及商誉的减值亏损和营运开支增加。

　　 埃斯顿 的商誉风险也不容忽视。截至2025年9月末，公司账面商誉及无形资产仍高达16亿元人民币，其中焊接品牌Carl Cloos的商誉达8.57亿元人民币，2024年已发生大幅减值。

　　回溯历史， 埃斯顿 通过收购加速技术布局：2017年收购Trio，其为全球颇有知名度的运动控制品牌；同年收购“M.A.i”，其专注于智能制造系统，强化了公司在智能制造领域的布局；2020年收购Cloos，提升了公司在工业焊接领域的技术能力，尤其是中板和厚板焊接工艺的支撑技术。然而，并购整合成效与后续盈利表现仍需时间检验。

　　1月22日， 埃斯顿 发布2025年度业绩预告：预计2025年度归属于上市公司股东的净收入为3500万元至5000万元人民币，同比增长104.32%至106.17%。对于实现结束亏损实现盈利的原因， 埃斯顿 归结于工业 机器人 出货量保持增长，尤其是在汽车、电子、锂电等行业持续突破，市场份额进一步提高，公司国内营业收入较上年同期实现较好增长。

　　但值得注意的是，随同业务扩张， 埃斯顿 客户结构失衡问题进一步凸显。2022年-2025年前三季度，公司前五大客户收入占比从16.4%大幅攀升至37.2%，增长幅度达126.8%。其中，最大客户收入占比从5.5%激增至18.0%，2025年前三季度两家客户贡献收入超10%，合计占比31.4%。

　　谋求“A+H”双重上市，扩产与盈利平衡待考

　　 埃斯顿 的历史可追溯至1993年3月，到了2002年2月，开创人吴波专注于研发机电产品。20十年，公司第壹台工业 机器人 诞生。自2015年3月起，公司在深交所上市（股票代码：002747.SZ），开启了资本之路。十年之后，公司再度迈出关键一步，于2025年6月宣布计划登陆港股，形成“A+H”双重资本平台。

　　股权方面，港股IPO之前，吴波（直接持股12.74%）、刘芳夫妇及其儿子吴侃（直接持股0.15%）、南京派雷斯特（持股29.26%）合计持有公司约42.15%股份，为控股股东。

　　根据规划， 埃斯顿 本次港股募资将主要用于扩充全球产能、寻求产业链上下游战略投资与收购机会、研发投入、提升全球服务能力、开发数字化管理系统、偿支付贷款及补充营运资金。 埃斯顿 方面表示，募资扩产主要基于全球化发展及产能爬坡的考量，从启动产能规划到最终建设完成，至少要有两到三年的时间周期。

　　群益证券分析认为，赴港上市有助于提升公司品牌知名度，募资用于扩产、投资与研发，也有益于夯实企业发展基础。

　　而在行业层面，工业 机器人 赛道正持续升温。全球市场规模已从2020年的147亿美元增加至2024年的254亿美元，复合年增长率达14.6%，预计2029年将达到518亿美元。

　　国内市场同样潜力十足，国家统计局数据显示，2025年全国工业 机器人 产量达77.31万套，同比增长28.0%；服务 机器人 全年产量1858.11万套，同比增长16.1%。相比之下，制造业智能化转型需求更加强劲，工业自动化升级正加速推进。

　　当前中国工业 机器人 市场已形成外资品牌、本土民营品牌与国有品牌“鼎足之势”的竞争格局，三大阵营显现出不一样的发展态势和战略取向。本土民营品牌凭借其灵活的机制和迅速的市场响应能力，正成为推动国产替代进程的绝对主力，整体市占率高达34.6%。其中， 埃斯顿 （8.5%）和 汇川技术 （6.54%）作为第壹梯队代表，但在“规模”与“盈利”之间仍与国际巨头存在明显差距。行业整体仍处于“以价换量”阶段，多数企业面临亏损。这一现象背后反映出多重挑战，激烈的价钱竞争严重挤压利润空间。

　　随着国产化率持续提升，中国工业 机器人 产业正从单纯的规模扩张转向结构优化与质量提升，市场份额向头部企业集中，竞争核心逐步从“销量份额”转向“利润份额”。在这一转型进程中，供应链成本控制能力成为关键，而这也正是 埃斯顿 在扩产路上所面临的核心课题。