【新恒泰】IPO雷达 - 新恒泰更新招股书，主产品毛利率下滑，大客户爆雷600余万元应收款或打水漂

　　浙江新恒泰 新材料 股份有限公司（证券简称：新恒泰，证券代码：874502）距离登陆北京证交所再进一步。北交所网站显示，2月25日，公司更新招股说明书注册稿，计划向不特定合格投资者公开发行股票。

　　这家国家级 专精特新 “小巨人”企业，凭借其在 新能源 电池、5G通信及建筑装饰等领域的深入布局，近年业绩表现亮眼，但其经营进程中面临的原材料价格波动、部分产品毛利率下滑及大额应收账款风险等诸多问题亦不容忽视。

来源：北交所网站

　　据招股说明书（注册稿）披露，新恒泰拟公开发行股票不高于4,109.00万股，若全额行使逾额配售选择权，发行数量不高于4,725.35万股。本次发行后，公众股东持股比例将很多于公司股本总额的25%。

　　其中，年产5万立方米微孔发泡 新材料 项目拟投入24,135万元人民币，是本次募资的重头戏，旨在扩大公司核心产品MPP（聚丙烯微孔发泡材料）的产能，以满足 新能源 和通信领域日益增长的市场需求。

　　从股权结构来看，新恒泰显现明显的家族控股特征。截至招股说明书签署日，陈春平、金玮夫妇及其儿子陈俊桦合计控制公司75.04%的表决权，系公司控股股东及实际控制人。

　　其中，陈春平直接持有公司36.41%的股份，通过嘉兴熙宏间接控制公司1.22%的股份；金玮直接持有公司30.24%的股份，通过嘉兴力权间接控制公司2.43%的股份；陈俊桦直接持有公司4.74%的股份。三人已签署《一致行动协议》。

　　翻阅最新的财务报告，新恒泰在过去三年展现了稳健的增长势头。招股说明书数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为67,926.80万元、77,421.86万元和83,569.55万元人民币，显现出持续增长的态势。

　　这时，公司利润端走势则略有波动，分别为10,095.67万元、9,176.43万元和11,123.04万元人民币，2024年出现了小幅下滑，但在2025年重回增长轨道。

　　对于2024年净收入的下滑，新恒泰在招股书中解释称，主要是受综合原因影响，其与产品结构变化、原材料价格波动及市场竞争密切相关。

　　从收入构成看，新恒泰主要产品包含PE Foam（化学交联聚乙烯发泡材料）、IXPE（电子辐照交联聚乙烯发泡材料）和MPP三大类。

　　报告期内，MPP产品的收入贡献明显提升，从2023年的13.88%跃升至2025年的25.27%，收入金额也从9,193.33万元翻倍增长至20,677.01万元。新恒泰表示，这主要得益于 新能源 汽车和 储能 产业的快速扩张，带动了用于动力电池缓冲垫等领域的MPP产品需求大增。

　　然而，与收入结构优化相伴的是部分产品毛利率的下滑压力。招股书显示，新恒泰主要业务毛利率从2023年的26.53%降至2024年的24.25%，2025年略有回升至25.27%。

　　分产品看，作为收入庄家的PE Foam产品毛利率已连续三年下滑，从23.08%降至15.46%。新恒泰认为，2025年PE Foam产品毛利率下降，一是因为公司生产和销售重点逐步转向MPP和IXPE产品，造成PE Foam产销量和产能利用率下降，单位人工和制造费用上升；另一方面，主要原材料价格下降及市场竞争也影响了产品单价。

　　值得注意的是IXPE产品的毛利率变化，该产品在2025年毛利率为28.20%，相较于2024年的34.16%降低了近6个百分点。新恒泰解释称，这主要是因为海外子公司IXPE销售规模提升，但其生产设备尚处磨合爬坡阶段，加之境内IXPE产量小幅下降，造成整体产能利用率降低，单位成本上升。

　　相比之下，MPP产品在2025年表现出色，毛利率大幅回升至46.10%。新恒泰表示，得益于下游动力电池市场需求旺盛，产销量增加摊薄了单位成本，同时原材料价格也有所下降，使得产品单价下降幅度小于成本下降幅度。

　　在亮眼的业绩背后，新恒泰在经营及IPO进程中也面临着多重风险。原材料价格波动是公司面临的首要经营风险之一。招股书显示，公司主要原材料聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等为石油化工下游产品，其成本占主要业务成本比重较大。公司通过敏感性分析测算，假设主要原材料价格上涨10%，其它因素不变，将造成报告期各期营业利润下降19.12%至24.58%，可见其对利润的冲击之大。

　　这时，部分核心产品的毛利率持续下滑风险也十分突出。除了上述提到的PE Foam和IXPE外，尽管MPP产品2025年毛利率大幅提升，但其在2024年也曾经历下滑，显示出该产品盈利能力的波动性。公司在招股书中坦言，未来若市场竞争环境或行业上下游发生较大变化，各产品毛利率均可能发生下滑，进而影响整体经营业绩。

　　另外，随着经营规模的扩大，应收账款高企造成的坏账风险也日益明显。报告期各期末，新恒泰应收账款账面价值持续攀升，从20,024.85万元增长至28,472.11万元人民币，占总资产的比率一直维持在25%左右。

　　新恒泰坦言，截至2025年末，曾为报告期内前五大客户的南京虎渔进出口贸易有限公司尚欠公司669.54万元货款，由于该公司资金紧张，该笔款项存在无法收回的危险，公司已对此全额计提了坏账准备。

　　来源：读创财经