【帝尔激光】帝尔激光赴港IPO - 合同负债两年缩水逾5亿元，-第二增长曲线-尚待破局

【查看信息来源】 4-22 20:49:08

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　　又一家A股上市公司赴港IPO（第壹次公开募股）。

　　据港交所官方网站，A股创业板上市公司帝尔激光（SZ300776，股票价格113.00元人民币，市值309.63亿元）近日正式向港交所递交了上市申请文件，中金公司为其独家保荐人。

　　帝尔激光主要从事高效光伏电池及组件的激光加工设备研发、生产与销售。此次谋求“A+H”双重上市，公司计划将募资用于加强高效光伏电池及半导体设备的研发，并对先进封装、新型显示等新兴领域的企业进行并购。

　　招股书（草拟版本，下同）中，帝尔激光展示了其在光伏电池激光加工设备领域的市场份额，并着重描绘了向半导体与新型显示领域拓展的业务蓝图。

　　不过，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理招股书发现，在光伏行业面临宏观周期调整的环境下，帝尔激光的基本面正显现出多项本质压力。数据显示，公司合同负债规模在过去两年内累计下降超过5亿元；同时，高达12.54亿元的在途货品和增至10.85亿元的应收账款，使得公司经营性资金流与净收入出现偏离。

　　另外，被帝尔激光视为“第贰增长曲线”的半导体先进封装和新型显示激光设备业务在2024年未发生任何收入，且随同着报告期末研发开支中材料费用的大幅缩减及股份支付费用的负值转回。

　　合同负债两年缩水逾5亿元人民币，大额在途货品拉长确权周期

　　2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期内”），帝尔激光营业收入增速未显现出明显放缓迹象。2023年公司营业收入约16.09亿元人民币，2024年增长25.2%至约20.14亿元人民币。但进入2025年，公司营业收入约20.31亿元人民币，同比增幅不足1%。

　　在利润指标方面，帝尔激光 2025年实现年内利润约5.19亿元人民币，较2024年的约5.28亿元降低了1.59%。这时，衡量公司最终盈利能力的净利率指标在报告期内显现逐年递减的势头，从2023年的28.7%、2024年的26.2%进一步回落至2025年的25.6%。

图片来源：帝尔激光招股书

　　招股书显示，帝尔激光的合约负债在过去三年间出现持续且大幅下降。截至2023年末，公司的合约负债规模为19.6亿元人民币，至2024年末降低至17.61亿元人民币，而到了2025年末则进一步降至14.13亿元——过去两年时间内，合同负债的账面金额减少了5.47亿元人民币。公司称，主要由于预收款项于设备验收时持续确认为收入。

图片来源：帝尔激光招股书

　　与合同负债的持续缩水形成对照的是，帝尔激光资产负债表中维持高位的存货规模。截至各报告期末，帝尔激光的存货账面价值分别达到约19.18亿元、17.23亿元和15.69亿元人民币。

　　每经记者了解到，占据绝对照重的其实不是生产车间内的原材料或在制品，而是已经发往客户现场的“在途货品”。招股书透露，各报告期末，帝尔激光在途货品的账面价值分别为14.4亿元、12.9亿元和12.54亿元人民币。高达12.54亿元的设备以在途货品的形式留存在资产负债表上，说明大量设备虽已发货，但受制于下游客户产线进度或验收程序的延长，迟迟未能完成最终的收入确权。

图片来源：帝尔激光招股书

　　这种收入确权周期的延长与营运资金的沉淀，直接影响了公司的钱财流量。招股书显示，2023年帝尔激光的经营活动所得现金净额约7.24亿元人民币，与当期利润规模相匹配。但该项数据在2024年转为负值，录得经营活动资金流出约2.01亿元人民币，主要受到贸易应收款项增加及合同负债减少的影响。尽管在2025年，公司的经营活动所得现金净额回正至约1.11亿元人民币，但这与当期5.19亿元的收益之间仍存在约4亿元的缺口。

图片来源：帝尔激光招股书

　　应收账款规模超10亿元人民币，大客户与供货商重叠

　　在合同负债下降与存货确权周期延长的同时，帝尔激光在销售回款端的数据变化同样显现出行业下行周期的典型特征。随着下游光伏企业资金面普遍承压，设备采购款的结算周期被客观拉长，造成帝尔激光的应收账款规模出现了远超同期营业收入增幅的扩张。

　　据招股书透露，截至2023年末，公司的贸易应收款项（扣除预期信用损失拨备后）净额约7.39亿元人民币，2024年末增长至8.95亿元人民币，2025年末进一步攀升至10.85亿元人民币。在2025年营业收入同比增速仅0.8%的情景下，应收账款净额的同比增速达21.25%。

图片来源：帝尔激光招股书

　　招股书还披露，帝尔激光的贸易应收款项周转天数显现出逐年增加的势头，从2023年的139天，增加至2024年的148天，并在2025年大幅跳升至178天。这也表明，公司从设备确认收入到实际收回现金的时间周期正在明显拉长，客户的付款节奏出现了本质放缓。

图片来源：帝尔激光招股书

　　应收账款周转效率的下降，要求帝尔激光务必承担更高的坏账计提压力。招股书显示，2023年公司的金融资产减值损失净额仅为1917.4万元人民币，而2024年该数据升至9348万元人民币，并在2025年进一步增加至9927.5万元。帝尔激光称，这主要由于光伏行业部分下游客户财务情况恶化，该行业处于周期性下行阶段，多家上市公司由盈转亏，致使信用风险上升，和贸易应收款项增加。

图片来源：帝尔激光招股书

　　叠加在应收账款规模扩大之上的，是帝尔激光高客户集中度及复杂的客供重叠业务特征。招股书显示，帝尔激光的营业收入高度依赖少数核心客户。以2025年为例，仅最大客户E一家的销售收入就达到5.17亿元人民币，占公司全年总收入的25.5%；第贰大客户F的销售收入为3.6亿元人民币，占比17.7%。这意味着，帝尔激光 2025年超过四成的营业收入和相应的应收账款敞口聚焦在两家光伏企业手中。

　　每经记者还注意到，招股书透露，帝尔激光的多个核心客户同时也是公司的供货商。报告期内的前五大客户中，客户A、客户B、客户C、客户E及客户F均存在既是客户又是供货商的情景。公司称，报告期“客供重叠”现象主要归因于其设备测试及校准需要向供货商购买样品、在自有厂区自建光伏电站的切实需求，和需要回收客户的旧设备进行升级改造。

　　半导体新业务增长乏力，研发材料费用锐减近六成

　　在稳固光伏电池激光设备基本盘之外，向半导体先进封装和新型显示领域拓展，是帝尔激光在此次招股书中强调的核心战略之一。

　　在招股书中，帝尔激光在业务章节中屡次提及将超快激光技术应用于玻璃通孔（TGV）微孔加工、印刷电路板（ PCB ）钻孔和Micro LED 巨量转移等关键工艺制程，以期缔造“第贰增长曲线”。不过，每经记者通过对相关业务分部的收入明细及研发费用结构的客观梳理发现，这项跨界业务的商业化进程在数据层面显得异常缓慢。

　　招股书显示，帝尔激光的“半导体先进封装和新型显示激光设备”分部在2023年实现营业收入约777万元人民币，占当年总收入的0.5%。但在2024年，该业务分部的收入直接归零，招股书对此解释为“年内并无设备获验收，故并无确认任何收入”。进入2025年，该业务分部仅实现营业收入35.4万元人民币，占公司全年总收入的比率仅0.1%。整个报告期内，这一被公司寄予厚望的新兴业务线累计确权收入约为812.4万元。

图片来源：帝尔激光招股书

　　与半导体及新型显示业务商业化进展缓慢相随同的，是帝尔激光在报告期末研发费用总额的缩减和内部费用结构的异常变动。财务数据显示，帝尔激光的研发开支在经历了2023年的约2.51亿元和2024年的约2.83亿元后，2025年出现明显收缩，同比下降18.8%至约2.29亿元人民币。公司称，主要是由于与研发样机开发及测试相关的成本减少，和未归属的以股份为基础的付款开支减少。