【中鑫家居】中鑫家居赴港IPO - 过半产能闲置仍扩产外资股东蹊跷低价退出

【查看信息来源】 4-16 13:02:00

【中鑫家居】【赴港IPO】

　　不久前，中国证券监督管理委员会对江苏中鑫家居新材料股份有限公司（下称“中鑫家居”）境外发行IPO提出了多条补充说明要求。

　　中鑫家居本次IPO募资主要用于提升东南亚的生产基地、扩大全球布局，扩大销售网络，用于研发和营运资金及其它一般企业用途。

　　在公司冲刺上市的关键阶段，其早期股权转让价格异常、家族化治理结构和对单一大客户的依赖，正成为市场关注的焦点。

　　外资股东低价退出，向妻舅采购近5000万包材

　　中鑫家居建立于2008年，初始股东包含常州中鑫（持股51%）及马来西亚公司Plywood & Lumber Exports Sdn. Bhd.（下称“Plywood”，持股49%）。

　　招股书显示，Plywood注册金额为882万美元，由两名独立第叁方个人持有。然而在2016年6月，该外资股东以仅500万元人民币的价钱，将所持全部股权折价转让给常州中鑫。招股书称，转让对价由当时市场价商量决定。

　　《财中社》梳理发现，仅在20天后，公司注册资金由1222万美元转换为人民币8069万元。根据这一转换，人民币兑美元汇率为1：6.6。之前，外资股东Plywood投入的注册金额为599万美元。根据转换汇率，约合人民币3953万元。

　　因此，其以仅500万元人民币的价钱，将所持全部股权折价转让给常州中鑫，这一转让的合理性受到市场疑问。

　　作为一家以海外市场为主的企业，中鑫家居近年来加速海外布局，但招股书对其海外附属子公司披露的相对有限，仅主要披露了两家附属公司，其中2023年1月成立越南恒鑫新材料科技有限公司，另一家荣登有限公司于2023年5月成立。

　　在2023年之前，中鑫家居主要从事海外贸易的子公司并未在招股书中披露。

　　由此，中国证券监督管理委员会要求中鑫家居补充说明公司境外子公司涉及的境外投资、外汇登记等监管程序具体履行情况，并就合规性出具结论性意见。

　　这时，附属子公司还拖欠了中鑫家居大量的未结算款项。

　　2023年，公司与附属公司未结算款项为8332万元人民币，但到了2024年激增至3.4亿元人民币。截至2025年9月30日，未结算附属公司款项仍然维持3.4亿元高位。

　　从股权结构来看，中鑫家居显现出典型的家族企业特征。

　　控股股东包含姚中兴（老总）、黄丽英（执行董事、CFO、姚中兴之妻）、姚勇（总经理、姚中兴之子）及丁雅钦（执行董事、财务副总监、姚勇之妻），家族合计控制94.4%投票权。

　　中鑫家居的董事会共有6名执行董事，其中4名为姚氏家族成员。其中中鑫家居的开创人姚中兴、黄丽英夫妇均为初中学历。

　　这时，公司关联交易较为频繁。

　　招股书显示，关联供货商常州市武进区横山东洲塑料配件厂向公司提供包装材料。该供货商为个体工商户，由老总姚中兴之妻黄丽英的兄弟黄志刚拥有及运营。2023年、2024年和2025年前9个月，公司和关联供货商的历史关联交易金额为2804万元、1180万元及932万元人民币，合计金额4916万元。

　　另外，公司历史上存在不动产抵押贷款情况。

　　企查查显示，中鑫家居曾于2018-2020年三年间抵押不动产用于贷款1500万元人民币，然而这笔抵押2020年到期后直到今天仍然显示有效。

　　抵押是监管问询的方向之一。中国证券监督管理委员会要求公司本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其它权利瑕疵的情形。

　　产能过剩仍募资扩产能

　　近年来中鑫家居的业绩显现下滑趋势，2023年、2024年营业收入分别为14.2亿、9.7亿元人民币，期内利润分别为1.25亿、5272万元。

　　IPO前夕的2025年前9个月，中鑫家居业绩又同比提升，营业收入从上年同期的6.7亿元增至9.6亿元人民币，期内利润从上年的1304万元增长到7405万元。

　　公司的收入变量主要由于第壹大客户的订单波动。

　　2023年及2024年和截至2025年9月30日止9个月，来自五大客户的收入分别占总收入的80.5%、73.1%及71.7%，而来自最大客户的收入分别占总收入的63.3%、45.3%及53.9%，占比在2/3的报告期过半。

　　2024年，公司营业收入下滑主要由于第壹大客户订单腰斩所致。2024年，客户A贡献了4.4亿元收入，较上年的9亿元缩水超过50%。招股书介绍，客户A是美国可靠的建材商，即MSI，其战略核心是全球采购效率。MSI的联席总裁 Raj Shah在2025年的公开表态中提到，MSI正在积极应对关税挑战，通过在全球（包含印度、巴西等）寻找更多样化的生产节点来降低风险。

　　中鑫家居为抓住MSI的订单，2023年开始在越南建立生产基地。

　　招股书显示，2023年公司战略性地在越南建立生产基地，当年7月便开始运营，2024年更是实现2410万平方的产能。

　　如今公司正在建设第贰个越南生产基地，产能计划为800万平方，预计2026年投入生产使用。

　　截至2024年，越南工厂的产能利用率仅为35.8%，截至2025年前九个月，产能利用率进一步提高至61.9%，如果再加上第贰个越南生产基地，产能存在一定水平的过剩。而截至2025年前九个月，国内常州工厂的产能利用率更是低至25.1%，公司2024年PVC地板和强化地板的产能利用率分别为39.2%和50.1%，2025年前九个月，强化地板的产能利用率仅剩18%。

　　不难发现，中鑫家居PVC地板和强化地板的产能利用率都有明显的提升空间。

　　在产能消化能力仍显不足的情景下，公司如今仍要募集资金用于越南第贰个生产基地，其募资的必要性存疑。

　　尽管产能整体提升，与之相伴的是公司的存货飞速增长。

　　2023年末，公司的存货为1.7亿元人民币，2024年底增至3.1亿元人民币，上上涨幅度度超过85%。招股书解释称一条龙清关及运输服务模式影响，产品仍然在途交接，造成制成品增加，其中制成品从9519万元增至1.7亿元人民币。这时，存货周转天数从57.7天增长约一倍至115.3天，而即便到了2025年9月底，公司存货虽然环比有所减少（由于圣诞节等季节性因素，订单量于四季度会明显增加），但存货周转天数仍然高达90.2天，库存压力不容乐观。