【躺着赚钱】血制品行业年报透视 - 从-躺着赚钱-到业绩集体承压

　　长期以来业绩稳定增长的血液制品行业，在2025年遭遇了集体“滑铁卢”。

　　目前，A股7家血液制品上市公司2025年和2026年一季度财报悉数出炉。财务数据显示，7家上市公司的扣非后归母净收入均有不同水平下滑，其中有部分企业甚至出现净收入增速同比腰斩甚至亏损的情景。

　　业绩集体承压背后，血制品这个曾因高准入门槛、强资源属性和临床刚需而被视为稳健赛道的行业，正面临多重因素的挑战。4月30日， 上海莱士 回应《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）采访称，2025年以来，血制品行业的确经历了阶段性的业绩承压，公司也不破例。主要因素是受国家增值税相关政策、行业政策、市场竞争、渠道库存调整等原因影响，公司主要产品价格均有所下滑。

　　行业供需关系变化、增值税政策调整造成业绩承压

　　据每经记者梳理，从财务指标看，2025年血制品上市公司显现出较为明显的“收入分化、利润普降”特征。并入统计的7家A股血制品相关上市公司中，2025年营业收入还未出现集体下滑的情景， 天坛生物 、 华兰生物 、 博雅生物 、 卫光生物 仍实现同比增长，其中 博雅生物 营业收入增幅达到18.69%；但 上海莱士 、 派林生物 、 博晖创新 收入端已出现回落， 上海莱士 营业收入同比下降10.13%，成为头部企业中收入压力较为突出的企业。

（注：表中单位为亿元）

　　相比收入端的分化，利润端则显现出行业普遍下滑的情景。2025年，7家上市公司扣非后归母净收入全部出现同比下滑或亏损扩大，其中 上海莱士 、 天坛生物 、 派林生物 等头部企业净收入降幅均在两成以上。 博雅生物 、 博晖创新 则已出现净收入亏损的情景，分别为-0.08亿元和-0.67亿元人民币。

　　进入2026年一季度，业绩压力并未缓解，反而从利润端进一步传导至收入端。7家A股血制品相关上市公司一季度营业收入全部同比下滑，其中 博雅生物 、 上海莱士 降幅靠前，分别达到40.07%和24.75%。利润端来看，2026年一季度多数企业扣非后归母净收入继续大幅下滑，且降幅多在30%以上， 派林生物 、 博雅生物 两家企业甚至出现净收入下滑超80%的情景。

　　对于血制品行业整体业绩承压的情景， 上海莱士 方面向记者分析称主要有多种因素共同影响：一是行业供需关系变化，价格与利润空间受到挤压。从行业层面看，2023—2024年行业采浆量增长较快，而终端需求在疫情后有所回落，造成2025年出现阶段性供过于求。这时，医保控费政策趋严，医院对产品的使用限制增加，影响了产品的院内销售。这些因素共同造成行业整体进入“以价换量”的调整期。

　　二是增值税政策调整，对2026年一季度利润形成一次性扰动。根据国家税收政策变化，自2026年1月1日起，生物制品增值税从3%简易征收调整为13%一般计税。由于血液制品行业上游血浆采购等成本难以取得进项抵扣，实际税负增加明显。该政策为行业统一调整，所有血制品企业均面临相同压力。

　　另外， 上海莱士 还表示，血液制品行业受地方集采、医保控费及 DRG/DIP 支付改革等政策波动，叠加市场竞争加剧、渠道库存阶段性调整，行业整体面临压力。记者了解到，尽管血制品还未并入国家集采，但近年来地方集采动作频繁，从2023年开始，安徽、天津、北京、河北等地相继开展血制品集采，静丙、人血白蛋白等多个产品并入，对行业整体利润水平造成持续压力。Wind数据显示，7家上市公司的销售毛利率均有不同水平下滑。

　　 上海莱士 向每经记者表示，基于行业整体业绩承压的背景，公司战略转向以终端动销为导向，依据实际动销情况安排发货，主动放弃以价换量、追求发货规模等指标。首先，公司主动推进营销转型，短时间发货节奏有所调整。 上海莱士 自2025年起率先启动营销体系变革，以终端动销驱动取代传统销售模式，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理，打破传统模式下的供需错配，实现经营质量的有效提升。公司主动去库存、优化渠道，与代理商共同开发医院、零售及第叁终端市场，提升终端动销能力。这一转型在短时间内影响了产品发货节奏和收入确认，但也为后续经营质量的改善奠基了基础。

　　同时，公司积极优化供应链管理与进项税管理，提升合规运营水平，努力降低政策造成的影响。长远来看，此举将推动行业走向规范化发展，龙头企业有望持续受益。

　　“2026年第壹季度，公司经营指标已实现环比改善，终端动销成效逐步显现，这也验证了公司主动调整的方向是正确的。” 上海莱士 强调。

　　祖孙三代董事反对自家年报

　　在行业整体承压的环境下， 派林生物 2025年年报引发的争议尤为受到关注。

　　4月28日晚间， 派林生物 交出了一份营业收入、扣非净利双降的年度成绩单。2025年，公司实现营业收入26.33亿元人民币，同比下降0.83%；扣非后归母净收入3.85亿元人民币，同比大幅下降43.68%。

　　对于业绩下滑的原因， 派林生物 在年报中解释称，一方面受公司二期产能扩增影响，造成公司业绩同比下降；另一方面，受市场环境影响临床处方量减少，公司血液制品业务毛利率同比下降。另外，公司计提商誉减值准备7860.15万元人民币，减少2025年归母净收入7860.15万元。

　　值得注意的是，在 派林生物 审议年报的董事会上还发生了一段“祖孙三代董事集体反对”的插曲。公告显示，4月27日， 派林生物 第十届董事会第贰十二次会议审议《2025年年度报告及摘要》，表决结果为8票同意、5票反对。投出反对票的包含董事付绍兰、董事杨莉、董事闫磊、独立董事章金刚、独立董事刘俊；另外，副总经理张群革也对年报提出异议。争议焦点聚焦在公司2025年度计提的7860.15万元商誉减值准备。反对方认为，该项商誉减值缺乏充分依据，所用的12%折现率明显高于同行。

　　不过，这场年报争议之所以引发更大关注，其实不只因一笔商誉减值，而在于其背后叠加了 派林生物 近年来的控制权变动历史。资料显示，投出反对票的付绍兰已是84岁高龄，董事杨莉是其女儿，董事闫磊则是其外孙，这一“祖孙三代”联手狙击自家年报的表现，迅速引发市场关注。

　　血制品行业创新转型正在提速

　　短时间的业绩波动，袒露了国内血液制品行业长期存在的结构性困局。目前，国内企业的产品结构相对单一，营业收入过度依赖人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（静丙）两大基础品种。以 华兰生物 为例，2025年这两类产品占营业收入比重合计达49.26%； 天坛生物 这两类产品的比重更是接近九成。

　　相比之下，技术门槛更高、利润空间更大的凝血因子类等高端产品，国内市场仍由外企主导。例如，在重组凝血Ⅷ因子市场，两家外企拜耳和百特在全国样本医院销售金额占比仍然过半。

　　 华兰生物 在其年报中就指出，企业生产的血液制品品种越多，血浆利用率越高，收入就会相应提升。血液中有150余种蛋白及因子，国外龙头企业能够分离生产20多种产品，我国血液制品企业的血浆提纯水平和综合利用水平较低，处于第壹梯队的企业只能分离10—12种，一般企业只能分离3—4种。

　　面对同质化竞争和利润空间被挤压的现状，血制品企业的应对措施大致可以分为两条路径：一方面稳住浆站与生产基本盘，另一方面加快产品结构升级，提高血浆综合利用率，向免疫球蛋白、凝血因子等高价值方向延伸。

　　 天坛生物 在年报中将2025年称为“中国血液制品产业格局的变革之年”，公司一方面继续守住采浆基本盘，全年公司下属85家营业单采血浆站实现血浆收集2801吨，同比增长0.7%。诚通证券在研报中称， 天坛生物 采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅，且随着老站挖潜和新浆站逐渐投入生产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠基未来经营业绩增长基础。

　　 华兰生物 也表示，公司将继续申请新建单采血浆站、加大对献浆员的宣传发动的力度以缓解原料血浆紧张局面，继续通过工艺优化、技术升级等提高血浆的综合利用率。

　　另外，从各家年报和最新动态看，企业转型也正在提速，加大研发投入、向高端和创新产品转型，已成为业内的普遍共识。以 上海莱士 为例，其自主研发的SR604，是全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单克隆抗体药物。目前，SR604针对血友病A/B等的Ⅱb期临床已完成全部患者入组，进入关键疗效验证阶段。 上海莱士 方面向记者强调，公司在出凝血、免疫、抗炎及重症领域布局了多款全球首创新靶点抗体药物，致力缔造第贰增长曲线。